Topic: Инвестирование в Биткойн: Перспективы (Read 200 times)

Золото не имеет инфляции, его курс постоянно колеблется в определенных величинах и в условиях сегодняшней экономики большинства стран просто нет смысла держать его как резервный актив. Биток в эти 18% как раз вкладывает покрытие обесценивания того же доллара. Поэтому вряд ли можно назвать BTC настолько рисковым активом.

Биткойн против активов, подверженных риску

Чтобы проанализировать Биткойн как актив с риском или без риска, я сравнил его с несколькими другими активами. В список риска входят основные индексы (S & P 500, Nasdaq 100, Shanghai Composite, Nikkei), а также другие активы, которые отслеживают макроэкономические показатели (AUDUSD, нефть).
Когда мы отслеживаем скользящую 30-дневную корреляцию Биткойна с рисковыми активами, мы видим…
Ничего такого.


Давайте попробуем другой набор. Тот же подход, переходящий 30-дневные корреляции:


Ноль на двоих.
Есть несколько способов объяснить это:

Цена Биткойна абсолютно случайна - это чистая азартная игра
Падение Биткойна обусловлено некоторым фактором, который напрямую не влияет на другие инструменты, такими как спрос на отмывание денег. Некоторое время назад я проверял это, рассматривая другие варианты отмывания денег, но не нашел ничего значимого - цены на биткойны не коррелируют ни с доходами от азартных игр в Макао, ни с ценами на жилье в Ванкувере.
Биткойн не коррелирует со стандартными сделками с риском или без риска, потому что он включает в себя и то, и другое. В этой модели он должен торговаться как компания по добыче астероидов: очень Переменная ставка, выигрыш которой является необычайно стабильным активом.

Первый вариант не совместим с тем, что Биткойн включен в портфель. Это хорошая нулевая гипотеза; если Биткойн является активом для азартных игр, он в конечном итоге упадет до нуля. Однако два других варианта делают Биткойн очень интересной вещью для любого, кто управляет диверсифицированным портфелем: если вы оптимистично оцените его конечную выгоду, низкая корреляция с другими активами означает, что он является непропорционально сильным диверсификатором.

Дальнейшие события
Основной путь событий для Биткойн работает следующим образом: когда распределители активов решают, что он может быть безопасным активом, они покупают немного. Это имеет три эффекта: это повышает цену, очевидно; это снижает волатильность, потому что распределяющие активы перебалансируют свои активы, что означает, что они торгуются против рынка; и это повышает вероятность того, что Биткойн станет безопасным активом.

Это снова точки Шеллинга. Если каждый распределитель основных активов решит, что 0,1% портфеля является идеальным вложением в Биткойн, то идеальное наличие превысит 0,1%, поэтому оно усиливается и продолжает расти, пока не достигнет равновесия. Поскольку шансы Биткойна на принятие в качестве резервного актива растут, его волатильность снижается.
Вы можете наметить гипотетические оценки Биткойна следующим образом:


Я продемонстрировал множество возможностей, но я выделил единственный разумный путь, по которому он может пойти: поскольку шансы Биткойна на замену золота растут, его требуемая норма прибыли снижается.
Конечно, с ростом стоимости Биткойна, регуляторный риск увеличивается. Большинству правительств нравится тот объем денежного суверенитета, который у них есть. Если они хотят, чтобы это изменилось, это потому, что они хотят большего. Таким образом, чем выше стоит биткойн, тем больше обеспокоенных правительств.

Когда правительства запрещают это, это потому, что они поняли, что это проблема, но это нерегулируемая сеть, которая движется со скоростью программного обеспечения, а не правительства, поэтому они всегда  медленнее. Если они запрещают это , потому что он используется для наркотиков и детской порнографии ( до сих пор!) , но его преобладающее использование прямо сейчас-это спекуляция, поэтому единственная причина, по которой правительства постепенно поддерживают запрет, - это вероятность успеха биткойна.
Но запрет будет несостоятельным, если инвесторы искренне верят, что Биткойн является хорошим активом, и любое правительство, которое его запрещает, косвенно заявляет, что их собственная валюта является худшим активом в мире, в котором обычно используется Биткойн. Даже правительство США, самое влиятельное в истории, смогло запретить золото лишь на протяжении нескольких поколений, а конфисковать его относительно легко.
Мы можем думать о серии перекрывающихся кривых: шансы, которые самые умные люди приписывают биткойну, заменяющему золото, распределителей активов, и правительств.


В любом случае, ожидаемые шансы основаны на цене Биткойна, но пока ваша модель принимает неосведомленность правительства, вы можете безопасно покупать перед лицом запрета. (По крайней мере, если это не запрет, который лично влияет на вас .)
Это нервирующий подход, но это полезная структура: когда цена Биткойна растет, а его волатильность падает, его внутренняя стоимость растет.

_______
Перевод
https://medium.com/@byrnehobart/investing-in-bitcoin-the-asset-allocators-perspective-70c4aa4f221c

Есть три основных рычага, которые мы можем потянуть:
Возможно, вероятность того, что Биткойн заменит золото, превысит 1%.
Возможно, наш ожидаемый доход слишком высок. Ожидаемая доходность в 18% предполагает, что Биткойн останется таким же волатильным в течение следующих десяти лет, как и сейчас, но высокая волатильность несовместима с классификацией резервных активов. Если Биткойн станет более резервным активом, будет больше естественных постоянных покупателей, и будет сложнее изменить цену.
Мы устанавливаем курс барьера на основе акций, но в долгосрочной перспективе биткойн не должен вести себя как акции. Это скорее вариант без денег на что-то, что превратится в золото.

Это позволяет нам делать более щедрые предположения. Предположим,  что шансы Биткойна на замену золота составляют 5%, а не 1%, и мы делим разницу на требуемую норму прибыли - на 8% выше безрисковой ставки, а не на 16%. Это приводит нас к маркеткапу в 170 миллиардов долларов, что немного выше сегодняшней оценки.
Оценка шансов на замену делает всю работу , и долгосрочное инвестирование в биткойн требует, чтобы инвестор постоянно пересматривал эти шансы.

Как биткоин вписывается в портфель

Существует старое клише, что рынки поднимаются на "стену беспокойства" — когда все боятся, что случится что-то плохое, а акционерам платят каждый день, чтобы показать это не так.

Биткойн отличается: он растет и падает, сплошная путаница. Никто на самом деле не знает, что происходит, и каждый, кто утверждает,  что-то продает. Люди пытались оценить это, но ответы разнились от нуля или бесконечности. Либо Биткойн-это схема Понци, Даннинг-Крюггеран, чистое средство для спекуляции без даже блеска золота — или это золото, только его легче скрыть, легче торговать и, следовательно, стоит больше.

Есть даже противоречия, заложенные в случае с бычьим сценарием. Некоторые люди говорят о темпах разработки продукта, элегантных решениях давних проблем, продвинутостью Сатоши и основных разработчиков. Другие люди говорят об этом как о своего рода высоковолатильном хранилище стоимости, о том виде актива, который вы покупаете, когда думаете, что все графики идут вниз, кроме денег.
В частности, в контексте портфеля есть разница между Биткойном как гипероптимистичной технологией и пессимистичным активом в чрезвычайных ситуациях. Если у вас избыточный вес рискованных активов, какая позиция Биткойна компенсирует это: длинная или короткая?
Давайте исследуем.

Почему не очевидно, является ли биткойн рисковой инвестицией или нет

Во-первых, давайте сделаем шаг назад: что мы подразумеваем под риском и риском? Я впервые начал слышать термин регулярно после финансового кризиса. Если вы посмотрите на десятилетний график S & P, вы увидите устойчивый прогресс с некоторыми колебаниями, но в течение первых нескольких лет после кризиса каждое колебание казалось достаточным, чтобы вызвать сердечный приступ.
У нас были продолжающиеся последствия кризиса - хронически высокий уровень безработицы с исторически низким уровнем восстановления:


Источник: Business Insider,

(Следите за новостями на эту тему: темпы восстановления были быстрее, когда волатильность ВВП определялась уровнем запасов производителей, поэтому экономика услуг имеет тенденцию к более медленному падению и более медленному восстановлению.)

Страховка "Черного Лебедя" была болезненно дорогой. Как отметил Майк Грин в интервью некоторое время назад:
>если вы посмотрите на 2007 год, когда Нассим Талеб опубликовал "Черного лебедя", если бы вы вышли на рынок и попытались купить опцион, который окупился бы в случае падения S&P на 50% в течение следующих двух лет, рынок оценил бы это где-то около 5%, вероятность 5%, что относительно эмпирического, исторического распределения около 4%, это было бы похоже на 25% - ную надбавку, верно? И это чистая прибыль для инвестиционного банка, который подписывает эти соглашения. К моменту, что этот рынок достиг пика в июне 2012 года, вероятность того, что рынок размещал на этом 50% снижения в течение следующих двух лет возросла до 47%. И это через три года после того, как рынок поднялся, через 3 и 1/4 года после минимумов марта 2009 года, которые вы видели, что такое ценообразование существует на рынке. И это было просто функцией того, что я сформулировал раньше, что были неэкономические покупатели страхования. И способность продавать эти деривативы рухнула.
Итак, это был  гипер-благородный риск. И в глобализованном мире, где финансовый капитал и торговля связывают экономики вместе, трудно рассказать историю, в которой S&P 500 падает наполовину — и это не разрушает экономики каждой страны, которая экспортирует в США, каждой страны, которая экспортирует в них, всех, кто здесь дает взаймы, всех, кто здесь занимает, и так далее.
Таким образом, в посткризисный период единственный вопрос, который имел значение, был: это дно или нет? Если бы мы достигли дна, имело бы смысл покупать все, что хорошо росло в условиях восстановления мировой экономики: дешевые акции развивающихся рынков, высокодоходные долговые обязательства, австралийский доллар, медь, нефть. И имело смысл продать любой вид хедж-активов, таких как казначейские обязательства, иена, доллар, швейцарский франк или золото.

Это несколько иронично, потому что рискованная торговля  предполагает воссоединение мира, в то время как кризисы, как правило, являются долгосрочными событиями разобщения. Во время бума, когда оценки в богатых странах расзнятся, инвесторы ищут более рискованные места и более рискованные классы активов. Когда у них не получается, они возвращаются к тому, что знают; В середине 2000-х немецкие банки купили много низкокачественных CDO, затем усвоили урок и вернулись к покупке займов и кредитованию Mittelstands.

В благополучном, рискованном мире споры опосредуются через рынки.  Китай борется с Европой и США за доступ к сырью, предлагая высокую цену. Рискованные движения, как правило, связаны с более высокими ценовыми корреляциями, потому что владельцы активов с рычагами должны продавать все сразу. Но в действительно рискованном мире основные корреляции изменились: иена и швейцарский франк движутся вместе, когда они оба поднимаются на 1% по плохому уровню безработицы в США, но в глобальной депрессии важно, что Япония является союзником США по соседству с американским соперником, в то время как Швейцария в основном является гигантской горной крепостью с высоким уровнем армии.

Активы, подверженные риску, все одинаковы, но активы, подверженные риску, различны по-своему, потому что их уникальные показатели зависят от… их особенностей. Есть две широкие категории:

Активы, которые движутся в ответ на широкое предпочтение риска, потому что инвесторы с рычагами либо заимствуют их, либо сокращают их: доллары США, иены, казначейские облигации (которые вы были бы короткими, прямо или косвенно, если бы вы владели рискованным долгом и хотели хеджировать свой процентный риск).

Активы, которые на самом деле превзойдут показатели в конкретных сценариях бедствий, таких как финансовый кризис, крупная война, пандемия, крупное нарушение торговли или дефицит нефти. Важно отметить, что для этих активов backtest опускает ту часть распределения, которая имеет значение. Если рухнут фиатные валюты, что-то вроде золота или биткойна будет стоить много (хотя биткойн будет стоить намного меньше, если кризис серьезно нарушит интернет).Десять лет назад рецессия, вызванная дефицитом нефти, сделала бы доллар рискованным активом в экстремальных условиях, поскольку десять лет назад США были крупным импортером; сегодня это был бы рискованный актив, поскольку США не зависят от нефти и имеют относительно диверсифицированную экономику с большим количеством внутренних источников спроса. Китай, возможно, осуществил бы аналогичное сальто: десять лет назад глобальный кризис стал бы для них возможностью расширить сферу своего влияния и добиться уступок от своих соседей; сегодня Китай является высокоуровневым, демографически сложным и чрезвычайно зависимым от торговли.

Если вы запустите простой алгоритм оптимизации, основанный на исторических доходностях и требованиях волатильности вашего портфеля, алгоритм будет иметь тенденцию выделять гигантские ассигнования одному классу активов с одним риском и одному риску с минимальными деньгами, выделенными другим. На практике портфельные менеджеры разделяют сегменты с высоким и низким уровнем риска, но в конечном итоге следуют, по сути, одному и тому же пути. В экономике с глобализованными потоками товаров и денег только две большие ставки - на хорошие и плохие времена.
В этой парадигме биткойн должен вписаться в один из этих слотов. Он имеет волатильность и технологический блеск ставки на риск, но долгосрочная история полностью исключает риск. Опытным путем, куда он падает?

Оригинальная статья на медиуме
https://medium.com/@byrnehobart/investing-in-bitcoin-the-asset-allocators-perspective-70c4aa4f221c
Перевод

Инвестирование в Биткойн: Перспектива Распределения Активов
Byrne Hobart

Время от времени друзья спрашивают меня, почему я не работаю в крипто-хедж-фонде или не управляю им. Я интересуюсь, работал в отрасли некоторое время, люблю думать об эзотерических финансовых темах и т. д. Но я не уверен, что бы я делал на самом деле , как постоянный криптоинвестор. Валюты - это точка Шеллинга, поэтому, если вы не думаете, что биткойн рухнет, правильная торговля для криптофонда должна быть лонгом, и в этот момент есть только два вопроса для менеджера:
Сколько?
Как долго?

Я давно храню биткоин своем портфеле, и считаю его крайне спекулятивной позицией. Тем не менее, это также уникальный актив. Для типичного фонда - организации, пытающейся владеть корзиной активов с благоприятной доходностью, скорректированной с учетом риска, - правильное распределение для криптовалюты близко к нулю, но не равно нулю.
Упоавляющие активами должны оценивать каждую позицию в своем портфеле - думать о риске / вознаграждении и корреляции с другими классами активов. Я рассмотрю обе проблемы в этой части.

Сценарии для Биткойна

Биткойн-это хранилище ценностей, которое было изобретено в обратном направлении.
Существует много теорий денег, но наиболее всеобъемлющим является то, что деньги - это точка Шеллинга : деньги - это то, что вы относите к деньгам, потому что другие люди относятся к ним как к деньгам. В некотором роде любое слово является точкой Шеллинга; если вы решили не знать, что означает «вы», у вас возникнут проблемы с общением. Если вы придумаете лучшее «вы», оно должно быть намного, намного лучше, или никто его не примет.
«Вы» является хорошим примером , поскольку это недавнее нововведение. До 16-го века люди говорили «ты» неофициально, а «вы» - только когда общались с общественным руководителем. Но — вернемся к теории игр! - никто не обижается, если вы немного более почтительны, чем они ожидали, и все оскорблены вопиющим неуважением. Когда социальная мобильность увеличивается, трудно догадаться, насколько важен кто-то: возможно, человек, с которым вы говорите, имеет региональный акцент, но он все еще может быть богатым; может быть, он одет небрежно, потому что их социальный статус исключает работу, но они экономически мобильны. Вездесущее “Вы " начиналось в Лондоне, в эпицентре новых денег и вновь обнищавших старых денег, и распространялось оттуда повсюду.  Мы слышим много «ты» в Шекспире, но сам Уильям С. был именно тем человеком, который родился «ты» и умер «вы».
Точки Шеллинга существуют, потому что они стабильны, учитывая внешние обстоятельства, но эти обстоятельства могут измениться.
На протяжении большей части истории драгоценные металлы были идеальной точкой Шеллинга для валюты. Золото и серебро трудно найти в больших количествах, и после нескольких мгновений « Эврика !» Мы хорошо измерили их качество. Преимущество драгоценных металлов состоит в том, что все знают, что они чего-то стоят, и никто не имеет возможности сделать больше. Проблема в том, что если богатство растет быстрее, чем денежная масса, у вас возникает дефляция - вы не можете чеканить деньги достаточно быстро, чтобы отразить изобилие доступных товаров и услуг, поэтому цены снижаются, а заемщики защемляются.
Как я писал на днях , банки решают эту проблему, печатая  уверенность в деньгах.Когда заемщик может продемонстрировать, что его будущий доход достаточен для обслуживания долгов, банк предоставляет деньги, которые создают деньги. Таким образом, общая сумма доступных денег отражает представление банковской системы о текущей стоимости всей вероятной будущей продукции.
Это нормально, если банки систематически не правы. Большая проблема роста, основанного на кредитах, заключается в том, что систематические ошибки, как правило, скрывают другие систематические ошибки: если люди расплачиваются с долгами по кредитным картам деньгами, которые они извлекли из собственного капитала, и это позволяет им поддерживать постоянное потребление, что позволяет компаниям обслуживать свои долги, значит у вас неустойчивое равновесие. Точно так же крах одного финансового рынка может быстро заразить другие рынки, что делает инвесторов более осторожными. Достаточно взглянуть на архивы ValueInvestorsClub.com с начала 2009 года. IAC торговался по 13,50 долл. США на акцию с наличными 12 долл. США! Oracle торговал с низким P / E! Oshkosh  торговал в P / E под 4! Были широкие спреды даже в сделках с нулевым риском, таких как покупка акций с правом голоса.
Центральные банки и спекулянты предоставляют некоторый балласт, хотя, чтобы быть точным в отношении относительного влияния этих групп, вы хотели бы, чтобы “центральные банки” были написаны шрифтом 72 пункта, а “мелкие спекулянты”-буквами примерно одной планковской длины.
Если вас беспокоит обвал рынка, традиционные хеджирования-это казначейские облигации и золото.Казначейские облигации превосходят себя в качестве дефляционного убежища и обратно пропорционально коррелируют с акциями при низкой инфляции. Золото выигрывает во времена высокой инфляции (потому что его трудно добыть) и во время дефляции (потому что доходность других активов снижается, а альтернативные издержки владения им низки).
В ближайшей перспективе Биткойн вписывается в золотые рамки. Его предложение ограничено, по замыслу; он не приносит отдачи, поэтому его альтернативные издержки низки при низких ставках, но в случае ускорения инфляции недостаток дополнительного предложения должен привести к его росту.
Если вы выберете исторический аргумент в качестве актива-убежища, вы будете относиться к золоту как к наиболее безопасному решению. Если вы выберете теоретический аргумент о том, почему золото является безопасным убежищем, Биткойн немного более надежен, хотя и более рискован. Регулярный риск владения Биткойном существует, поскольку он может быть конфискован, но Биткойн был создан с учетом этого риска .
Если вы думаете, что есть ненулевой шанс, что биткойн станет безопасным убежищем, вы должны купить аргумент, что он станет основным.  Недостаток биткойна по отношению к золоту состоит в том, что золото более ценно и стабильно; если биткойн растет в цене, это решает одну проблему; если это повышение стоимости происходит из-за того, что распределяющие активы и центральные банки распределяют часть своих активов в биткойны, это должно дать больше стабильности.
Парадоксально, но теория безопасного убежища делает запрет более вероятным, потому что это означает, что каждое правительство и каждый инвестор имеют шорт на Биткойн, поэтому у них есть стимул раздавить его. Мы доберемся до вероятного пути событий позже.

Оценка стоимости биткоина

Поскольку единственная история с биткойнами, которая имеет значение, - это успешная , мы можем обойтись без всяких сравнений с другими криптовалютами и убыточными техническими проектами. Подходящая компания для Биткойна - золото и доллар США. Это может звучать как экстремальное утверждение, но способ связать его с реальностью состоит в том, чтобы заметить, что ценность Биткойна примерно такая (Золото + USD) * (% вероятности того, что Биткойн станет средством сбережений по умолчанию). Второе слагаемое в этом уравнении - ебольшое и изменчивое число,но конечная цель-это то, против чего мы калибруем оценку.
Есть прецеденты для этого. Еще в 2009 году Пол Грэм считал, что самым крупным компаньоном Facebook была телевизионная индустрия. Показатель выручки FB в то время составлял менее полумиллиарда долларов в год, тогда как в то время доход от телевизионной рекламы в США составлял около 70 млрд долларов. В то время как компании не выглядели одинаково, и Facebook, и телевидение в основном занимаются преобразованием времени, потраченного на просмотр экрана, в доход от рекламы. Facebook был меньше, но это была возможность сделать ставку.
В настоящее время запасы золота в мире составляют около 190 000 метрических тонн. При цене 1470 долларов за тройскую унцию это примерно 9 триллионов долларов золота. Вы можете добавить швейцарский франк или доллар США в качестве дополнительных активов - CHF более сопоставим, потому что больше людей держат его наличными, поэтому они владеют активом, который растет, когда все остальное падает, а доллары США более сопоставимы, потому что это вещь по умолчанию, которую вы в конечном итоге владеете, когда вы продаете что-либо еще.
Центральные банки держат около 6,8 трлн долларов в резервах в долларов США и сравнительно тривиальную сумму в швейцарских франках, поэтому вы можете добавить это к стоимости золота и увеличить активы.Однако, когда вы двигаетесь дальше от золота, балланс становится все труднее оправдать. Редко можно занять деньги в золотом выражении (хотя это было обычным делом; когда Дж. П. Морган купил сталь Карнеги, он заплатил золотыми облигациями; Франция выпустила облигацию Жискара, к их огромному сожалению; и Турция выпустила некоторые из них). Это полезно для центральных банков, чтобы держать доллары, в случае, если либо правительству, либо корпоративные заемщикам не хватает денег. Таким образом, доллары-это защита от конкретных проблем; золото-это защита от неизвестных проблем.

Биткойн был бы сопоставим с долларами, если бы компании и страны регулярно заимствовали Биткойн, но сегодня это всего лишь спекуляции, поэтому не стоит об этом думать.  К тому времени, когда появится такая возможность — небольшая, учитывая, что заимствования на основе золота редки,-обстоятельства будут настолько другими, что сегодня не стоит об этом размышлять.
Таким образом, золото имеет смысл как актив, который одновременно аналогичен биткойну (мало внутренних применений, скуден, сравнительно прост в передаче) и используется как биткойн (хеджирование от экстремальных изменений цен на активы).

В этом контексте оценить Биткойн просто.  Нелегко, но просто: если у вас есть требуемая норма прибыли, дата, на которую вы ожидаете, что биткойн заменит золото, и оценка шансов на это, вы можете легко вернуться к текущей стоимости. Например, если вы думаете, что Биткойн с вероятностью 1% заменит золото через 10 лет, его ожидаемая будущая стоимость в 2029 году составит 90 млрд долларов. Если вы ожидаете, что биткойн будет иметь тот же исторический коэффициент Шарпа, что и акции, и ожидаете, что акции обеспечат доходность на 3% выше безрисковой ставки (ниже, чем исторический средний показатель, но здесь мы должны быть осторожными), то профит на биткойн составляет ~ 50% годовых. Волатильность по сравнению с S & P ~ 10% подразумевает, что биткойн должен приносить около 18% в год.

Итак, сделайте скидку на $ 90 млрд назад на десять лет, и вы получите справедливую стоимость... $ 17 млрд. Но это игнорирует инфляцию. Инфляция биткойна фиксирована, но она не равна нулю. В течение следующих десяти лет объем предложения биткойнов увеличится примерно на 16%, поэтому нам нужно дополнительно сократить наше число примерно до $15 млрд.
Эта  цена в 15 миллиардов долларов относительно неблагоприятно сравнивается с текущейкапиталицацией биткойна в 157 миллиардов долларов.
Но не отчаивайтесь!