Topic: Текущий обзор рынка цифровых активов (Read 234 times)

Спасибо за хорошую оценку и дополнения!




Кейтлин Лонг  действительно удивительная женщина, которая очень много сделала (и сделает еще не меньше) для регулирования криптовалют, а значит и для их принятия, не только для штата Вайоминг и американского народа, но и для всего прогрессивного мира!

Спасибо за перевод. Читать не сложно и интересно. Маленькое дополнение по поводу этого абзаца:
Статью о которой идёт речь ранее уже переводил KTChampions и если кто-то захочет почитать, оставлю ссылку: Что означают 13 новых законов о блокчейне в Вайоминге?
Кейтлин Лонг кстати не мужчина, а женщина, зря её все склоняют к мужскому роду. Её фото можно увидеть на сайте Forbes, где она часто публикуется: https://www.forbes.com/sites/caitlinlong/#2bac1c0370f4

Регулирование

Для регулирования цифровых активов выделяется значительный объем средств; от госучреждений, работающих над биткоин-ETF, до таких штатов, как Вайоминг, принимающих законы о блокчейне, и последнего решения SEC, на которое я хочу обратить внимание:

«Помимо прочего, мы не считаем, что нынешние покупатели биткоин больше не полагаются на предпринимательские и управленческие усилия третьих лиц для получения прибыли».

В ответном письме фонду  Cipher Technologies Bitcoin от 1 октября SEC отклонил заявление о регистрации инвестиционной компании на том основании (среди прочего), что биткоин не является ценной бумагой.
Это очень важно, так как председатель SEC Клейтон в течение первых нескольких месяцев 2019 года упомянул это в связи с Ethereum:

«Я согласен с объяснением директора Хинмана о том, что сделка с цифровыми активами больше не может представлять собой инвестиционный контракт. Если, к примеру, покупатели не полагаются в разумные сроки на какое-либо лицо или группу лиц осуществляющие необходимую управленческую  или предпринимательскую деятельность. При таких обстоятельствах цифровой актив не может являться инвестиционным контрактом в рамках теста  Хоуи (Howey Test)».

И только на этой неделе на финансовом саммите Yahoo председатель CFTC Хит Тарберт заявил, что он считает, что ETH подпадает под контроль CFTC, и ожидает, что CFTC позволит торговать деривативами эфира на рынке США в ближайшем будущем:

«Мы ясно дали понять, что биткоин - это товар. До сих пор мы ничего не говорили об эфире. И на мой взгляд, как председателя CFTC, что эфир - это тоже товар».

Хотя эти комментарии исходят непосредственно от председателя SEC и CFTC относительно Bitcoin и Ethereum, это не должно рассматриваться как юридические рекомендации по инвестициям. На самом деле скорость трансформации ландшафта цифровых активов порой внушает страх. Постановление по фонду Cipher, комментарии председателя Клейтона и председателя Тарберта должны дать читателю информативный сигнал о том, что в экосистеме цифровых активов ощущается определенная ясность на основе руководящих принципов , чего до последнего времени не хватало в умах многих институциональных инвесторов.
Другие области регулирования, за которыми многие пристально наблюдают, - это ETF; многочисленные учреждения работали, чтобы попытаться получить одобрение SEC, от VanEck до Bitwise. В течение последних дней с момента написания этой статьи Bitwise предвидел выход хорошей новости:

«Комиссия по ценным бумагам и биржам установила крайний срок 13 октября  для утверждения биржевого биткоин-фонда по заявлению Bitwise Investments, и этот шаг может стать важной вехой в истории долгосрочного развития биткоина. Мы ближе, чем когда-либо прежде, к одобрению ETF на Биткоин», - заявил в понедельник бывший генеральный директор Inside ETFs Мэтт Хоуган на канале CNBC  «ETF Edge».

Многие сторонники цифровых активов считают, что ETF еще больше усилит потенциальные инвестиции и аудиторию биткоина и других цифровых активов. Как отмечает Хоуган: «То, что биткоин-ETF позволит инвесторам делать ежедневно - это иметь безопасный, простой и надежный доступ для получения доходов от изменения курса  криптовалют . Тогда  финансовым консультантам  остается только рекомендовать своим клиентам это, чтобы "не оказаться не у дел".
Однако, снова представляя скорость новостей и информации в цифровых активах, Bitwise ETF на этой неделе не был одобрен (примечания предоставлены Nikhilesh De из Coindesk):

«Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отклонила последнюю попытку создания биржевого фонда биткоинов (ETF). SEC объявила в среду (9 октября), что предложение ETF, поданное Bitwise Asset Management совместно с NYSE Arca, не соответствует требованиям законодательства, для предотвращения рыночных манипуляций или других незаконных видов деятельности.  SEC возложил ответственность за это на NYSE Arca, не касаясь самого предложения  от Bitwise".

Последние несколько недель 2019 года были очень напряженными для регуляторов в отношении с цифровыми активами, IRS (Налоговое управление США) также внесло некоторую дополнительную ясность выпустив новое руководство в форме Постановления о доходах, в котором рассматриваются налоговые последствия хардфорка  для владельца криптовалюты. В Постановлении о доходах 2019-24 гг. с самого начала задаются два вопроса, на которые потом налогоплательщик пытается найти ответ в тексте шестистраничного анализа; как публикует аналитический портал The Block:

«Согласно данному руководству, при ответе на первый вопрос  - «нет», означает тот факт, что налогоплательщик не «получил» криптовалюту и поэтому не имеет «доступа к богатству» и соответствующего валового дохода. Ответ на второй вопрос - «да» означает, что налогоплательщик фактически «получил» криптовалюту. Это руководство поднимает много вопросов, на которые нет четкого ответа, включая то, что означает фактически «получить» криптовалюту. Это также может создать риск налогового бремени на  "фантомный доход" , когда криптовалюта не была получена или еще не уничтожена».

Наконец, в этом году штат Вайоминг принял 13 новых законов, сделавших его «Делавэром законов о цифровых активах», что, по словам Кейтлин Лонг, указывает на лидерство штата Делавэр в корпоративном праве. Более дюжины других штатов США и Конгресс теперь следуют примеру Вайоминга, принимая наши счета (обычно только один или два из счетов Вайоминга). Эти 13 законов обеспечивают всеобъемлющую, комфортную правовую базу, которая позволяет процветать технологиям блокчейна, как для частных лиц, так и для компаний. Кейтлин, которая руководила этой деятельностью, показала  полное отсутствие законодательства в этой сфере.

Ключевые выводы: регулирование цифровых активов является постоянно движущейся целью; по аналогии с тем, когда в течение нескольких месяцев обездвижен, а затем внезапно несешься 85 миль/час по шоссе Тихоокеанского побережья. Мы были свидетелями, как председатели SEC и CFTC недавно высказали мнение о классификации Bitcoin  и Ethereum, заявив, что они не считают их ценными бумагами. Мы также видели, как регуляторы работают с членами текущей экосистемы цифровых активов, чтобы попытаться одобрить ETF, который во многих умах позволят большему количеству инвесторов получить доступ к этим активам на справедливой и регулируемой основе. На момент написания статьи этого не произошло, но нам предоставили больше рекомендаций, чтобы это произошло однажды в ближайшем будущем. В 2019 году мы также увидели, что такие штаты, как Вайоминг, последовал примеру других штатов и впоследствии стал лидером в принятии законов, основанных на блокчейне, предоставляя возможность  открытия бизнеса по обслуживанию клиентов по всей стране.


Заключение

Биткоин существует уже более 10 лет; представитель МакГенри во время показаний Libra в Конгрессе в этом году назвал биткоин «непреодолимой силой»; термин «цифровые активы» вошли в повседневный лексикон миллионов обычных людей, не обладающих специальными знаниями в блокчейн-технологии. Глобальная экосистема цифровых активов выросла из ползающего малыша в подростка, который начинает задумываться, кто он  и что его ждет в будущем. Каждый прожитый день этого подростка проходит с  хорошими друзьями с многолетним опытом и мудростью. Обучение будет продолжаться, но его шансы зависят от людей, которые в него верят. Регулирующие органы вносят определенную ясность, предоставляя руководящие указания институциональным инвесторам при рассмотрении инвестиций в криптовалюты. Мы были свидетелями того, что крупные устаревшие учреждения садятся за стол переговоров, чтобы помочь биткоину развиваться и предоставить услуги тем, кто хочет в этом участвовать. Пока  ETF еще не утвержден, нам дают ясное понимание того, почему и как он может быть одобрен в отдаленном будущем.
Наблюдаемая растущая раздробленность программируемых денег, обеспечивает хеджирование или страхование, на случай следующего события по  Кипрскому сценарию,  противоположна тем проектам, которые работают над созданием следующего поколения Web. Мы понимаем, что процесс создания чего-либо на принципах  децентрализации и распределенного реестра  в ближайшем будущем  не так прост, но возможен. Фонды институционального калибра публикуют годовые отчеты и находят свою нишу на этом рынке. В этом году появились  вспомогательные и административные онлайн-службы, которые помогут этим фондам укрепить позиции, предоставляя больше институциональных услуг, к которым привыкли большинство инвесторов.
Ethereum работает с Microsoft; такие фирмы, как Chainlink, работают с Google. В течение последних нескольких лет корпорации изучали и тестировали блокчейны и, наконец, нашли для них реальные варианты использования.
Есть много поводов для беспокойства, но инвесторы, которые рассматривают этот класс активов  с разных точек зрения для инвестирования, должны выработать свое четкое убеждение   (на основе  глобальной макроэкономики или собственного интереса к технологическим инновациям, или чего-то другого более значимого), задать много вопросов и в конечном итоге определить, оправдывается  ли риск. Большинство людей в этой отрасли готовы с большим желанием помочь ответить на эти вопросы прагматично и разумно.

Как сохранить  средства в цифровых активах

Первый вопрос, который приходит на ум: работать ли мне на ликвидных рынках цифровых активов (которые торгуются каждый день) или же лучше заняться венчурным инвестированием  (долей в компаниях в общей экосистеме). Как видно из вышесказанного, наблюдается раскол в общей структуре фонда; После бесед с некоторыми управляющими фондами цифровых активов, таких как Vision Hill и Hutt Capital, я полагаю, что в структуре фонда цифровых активов 80% активов должны торговаться на ликвидном рынке , которые торгуют на ликвидном рынке, и 20% - «чистый»  VC (венчурный капитал) стиль инвестирования.
Что касается общего инвестиционного ландшафта с ликвидными токенами, то, по моему мнению, многие разделяют то, что 2957 токенов, перечисленных на CoinMarketCap, в большинстве случаев не подлежат инвестированию. Большинство фондов в мире работают с криптовалютами из топ «50 или 100» по CMC (CoinMarketCap); как я уже писал в прошлом году, причины этого, следующие:

1. Риск ликвидности; если ваша монета не находится на одной из наиболее авторитетных бирж, то вы можете столкнуться с проблемой ликвидности и риском невыполнения обязательств контрагентом.

2. Исследование, анализ и разработка этих проектов; большинство монет, перечисленных в топ-100, имели развитие, которое отслеживалось и анализировалось.
    а. Такие сервисы, как Messari и Delphi Digital, появились на рынке в течение последних 2 лет, которые обеспечивают более глубокое исследование, например, которое проводят институты, изучающие традиционные рынки.
    b. Монетами за пределами топ-100  гораздо реже интересуются, и поэтому качество их исследований и анализа оставляет желать лучшего.

Здесь есть свои плюсы и минусы для каждого подхода; большинство ликвидных средств предоставляют возможность выводить ваш капитал в более короткие сроки и не имеют традиционного для венчурного подхода периода заморозки капитала в 5-7 лет (и даже более в некоторых случаях). Недостатком, как некоторые думают, является волатильность - эти активы все еще относительно новы, их держат немногие, и поэтому они поддерживают очень высокий уровень волатильности. Как считает Говард Маркс:

«Несмотря на то, что волатильность можно количественно оценить,  используя компьютерную обработку данных ... она далеко не соответствует «определению инвестиционного риска». На самом деле я не думаю, что большинство инвесторов боятся волатильности. Я никогда не слышал, чтобы кто-то говорил: «Ожидаемая прибыль недостаточна  высока, чтобы оправдать эту волатильность. Чего они боятся, так это возможности постоянных убытков».

Постоянные потери; это побуждает меня к обсуждению риск-менеджмента. При проверке управляющих фондами я бы порекомендовал пройти  DDQ (Due Diligence Questionnaires/вопросник «должной добросовестности»); каждый менеджер должен быть готов обсудить управление инвестициями, управление рисками и, что не менее важно, управление операционными рисками. Управление операционным риском имеет решающее значение для цифровых активов; где будут хранится активы? Если не в Fidelity, Anchorage, Coinbase или других, то где? У кого будет доступ к активам, если вы не контролируете самостоятельно активы в холодном кошельке? Есть множество вопросов, которые можно задать управляющему цифровыми активами, которые отличаются от того что можно спросить у консервативных управляющих активами.
Другие вопросы:
1. На какой бирже вы торгуете?
    а. Поддерживает ли фонд максимальный размер инвестиций, разрешенный для каждой биржи? Торгует ли фонд  на внебиржевых рынках (OTC)? Запросите список.
    b. Генерация идей: каков процесс генерации новых идей и рассмотрения этих конкретных проектов с технической точки зрения?
    с. Использование кредитного плеча; многие фонды торгуют с Bitmex; BitMEX - это торговая платформа, которая предлагает инвесторам доступ к мировым финансовым рынкам, используя только биткоин, и предлагает использование максимального 100-кратного кредитного плеча по бессрочному контракту Биткоин / доллар США.
    d. Короткие продажи (short) и использование производных.

С точки зрения оставшегося процента цифровых активов, вложенные в чистый венчурный капитал, нужно задать вопросы, о  доступе и надежной работе в сетях.
Например, такие вопросы:
1. На каких  областях вы сфокусированы? Если это «инфраструктура» (которая была ключевым словом в прошлом году), то что конкретно в инфраструктуре? Управление ключами? Совместимость?  Доказательство с нулевым разглашением (Zero Knowledge Proofs)? Масштабирование? Система Управления? Уровни конфиденциальности?
а. Есть ли у вас технический специалист (бывший инженер, разработчик), чтобы помочь вам определить достоверность создаваемой сети?

2. Начало сделки; Вы подключены к инкубаторам вроде IDEO CoLab? Как вы генерируете поток сделок?

3. Оценки. Ведете ли вы раунд, и если да, то, как вы пришли к оценке, которую вы установили? Как вы оцениваете свои вложения?

4. Есть ли в этих проектах конвертация вложений в токены после их запуска? Как бы вы их сохранили?

Ключевые выводы: Каждый день, каждый месяц  в течение последних нескольких лет у институциональных инвесторов появляется больше возможностей для участия в цифровых активах. Независимо от того, предпочитает ли инвестор хранить самостоятельно Биткоин или же доверить средства сотням профессиональным управляющим фондами, ситуация меняется очень динамично. Есть ключевые вопросы, которые следует задать менеджерам, ориентированным на ликвидные рынки, при рассмотрении инвестиций в их фонд; другой перечень вопросов, которые вы бы задали традиционному управляющему хедж-фондом, охватывает хранение активов и биржевую торговлю. Вопросы, которые нужно задать, в отношении венчурного капитала в криптовалютные стартапы включают оценку конкретных проектов выбранных для инвестирования, и возможность конвертации капитала в ликвидные токены. Как и вся совокупность криптовалют, структура фонда быстро развивается и меняется, и появляются все больше команд институционального уровня которые имеют больше 1 года опыта управления этим классом активов.


Прямые инвестиции

Семейные офисы и институциональные инвесторы заинтересованы в прямых  инвестициях в экосистему цифровых активов. В марте этого года семья Witter инвестировала в Silvergate, один из немногих банков, которые предоставляют услуги в экосистеме цифровых активов. Horizon Ventures, семейный офис для Li Ka-shing, инвестировал в Bakkt, который недавно заработал примерно 182 миллиона долларов. Есть другие семейные офисы, которые спокойно вкладывают деньги в эту сферу, полагаясь на лидирующих венчурных инвесторов, таких как a16z, Pantera и другие.
Инвестирование в цифровые активы на ранней стадии  представляется сложной задачей; одно из самых больших препятствий состоит в том, что показатели оценки проекта все еще не согласованы в принципе, и с момента моей последней записи по этому вопросу существенно ничего не изменилось. В последнее время постоянно обсуждается использование фондовых потоковых моделей, которые многие сейчас пытаются применить к Биткоин платформам.
Должны ли мы применять закон Меткалфа, который характеризует многие из сетевых эффектов коммуникационных  технологий, таких как Интернет, социальные сети и всемирная паутина? Дискуссия продолжается в режиме реального времени.
В отличие от традиционных венчурных сделок, большинство компаний в экосистеме цифровых активов по-прежнему несут убытки; это не означает, что все убыточны, но  принятие рынком и соответствие продукта потребительским запросам, так же как и получение прибыли  - это части пазла в изменчивой рыночной конъюнктуре. Появились новые компании, такие как Lolli, которые в настоящее время работают с более чем 800 ритейлерами, такими как Walmart, Bloomingdales, Casper и др., Что дает возможность тем, кто покупает товары в Интернете, получать вознаграждение в биткоинах. Другие компании, такие как Bitpay, позволяет оплачивать биткоинами такие вещи, как счет AT & T.
Также есть компании, такие как Flexa, которые в этом году представили свое приложение «SPEDN», позволяющее платить биткоинами в обычных местах розничной торговли, таких как Dunkin Donuts, и в розничных сетях, таких как Gamestop. Появляется все больше шлюзов для ввода и вывода цифровых активов в обычной торговле и повседневной жизни; многие обеспокоены будущем экосистемы после 2020 года, но они заблуждаются.  LTV, удержание пользователя, CAC и другие метрики, которые используются для оценки обычных венчурных сделок, сейчас затруднительно использовать на платформах цифровых активов.

Ключевые выводы: прямые инвестиции в цифровые активы сложно осуществлять; одна из моих любимых цитат от семейного офиса, который делает много ранних прямых инвестиций в обычные  стартапы  цифровых активов: «В настоящее время это больше искусство, чем наука».
Оценочные модели меняются ежедневно и консенсуса вокруг них до сих пор нет. Традиционные показатели, такие как LTV, CAC и другие, еще не применяются на платформах цифровых активов. Большинство фирм не генерируют доходы на ранней стадии, но некоторые работают, чтобы  создать связи с обычной розничной торговлей и коммерцией.
Институциональные инвесторы делают решительные шаги и находят возможности для того чтобы помочь выстроить глобальную экосистему этого класса активов.

Security-токены (STO’s)

Около года назад один известный отель в Нью-Йорке развлекал группу иностранных инвесторов, желающих приобрести одно очень важное место; часть инвестиций предлагалось сделать  в Security-токенах. В связи с этим люди спрашивают... что такое Security-токен?  
Есть много определений Security-токенов, но большинство фокусируется на них как на представлении ценности базирующейся на блокчейн-технологии (на блокчейне Ethereum с использованием смарт-контрактов), и которые подлежат регулированию в соответствии с законодательством о ценных бумагах. Сюда входят токены, представляющие традиционные активы, такие как акции, обязательства, деривативы и недвижимость. После прочтения этого может возникнуть вопрос: зачем мне токенизировать актив такой, например как объект недвижимости?
Традиционно инвестор размещает капитал в GP (полное товарищество), чтобы купить отель, спортивную команду или что-нибудь еще; в этом случае капитал замораживается на годы. Если же инвестору понадобились ликвидные активы из этих инвестиций, он обратился бы к вторичному брокеру, который найдет покупателя на принадлежащую ему часть инвестиций - и за все это приходится платить внушительную цену. Токенизация этих инвестиций дает инвестору возможность получить эту ликвидность без этого вторичного брокера. Если это вас настораживает, то имейте ввиду, что в токенизированных продуктах есть конфигурации, включенные в «смарт-контракт», которые запрещают продажу инвестором  позиции на открытом рынке раньше назначенного срока.
В 2019 году такие компании, как Tokensoft, которая позволяет эмитентам, финансовым учреждениям, брокерам-дилерам, компаниям, занимающимся недвижимостью, и фондам выполнять требования соответствия для цифровых ценных бумаг на блокчейне при выпуске, распространении и передаче, начали набирать обороты.
Кроме того, такие компании, как Harbour, недавно объявили, что будут сотрудничать с риэлтерской компанией iCap Equity для создания токенов ERC-20 (Ethereum), которые обеспечиваются  фондами недвижимости iCap суммарной стоимостью более 100 млн. долл. Согласно заявлению компании, этот шаг позволит 1100 инвесторам iCap и 17 совместным агентам удобно торговать фондами недвижимости.
Благодаря тому, что фирмы упрощают создание совместимых, функциональных Security-токенов, количество сделок с iCap Equity продожит увеличиваться и после 2020 г., если участники рынка станут более осведомленными о преимуществах токенизации.


Общий доступный рынок, выходящий за пределы биткоина

Если мы посмотрим на общий доступный рынок Интернета, то увидим, что по состоянию на 30 июня 2019 года  более 4 миллиардов человек были «онлайн».
Некоторые статистические данные об интернете, помогающие определить его ценность:

1. Розничные продажи через интернет  составили 2,84 трлн. долларов в 2018 году и, как ожидается,  достигнут 3,45 трлн. долларов в 2019 году.

2. Ожидается, что в 2019 году 1,92 миллиарда человек сделают покупки онлайн.

3. Более 5 миллиардов поисковых запросов  в Google каждый день.




С рыночной капитализацией по North  820 млрд. долларов и более чем 70% долей рынка поиска, Google, несомненно, является самой популярной поисковой машиной. Многие из этих 4-х миллиардов пользователей ежедневно пользуются продуктами Google, от электронной почты до видео (YouTube).  Наиболее распространенные действия пользователей в Интернете за 2 года:



Безусловно, Google – это 800-фунтовая «горилла» Интернета; AWS, тоже, является еще одним важным винтиком в системе, но давайте сосредоточимся на Google, потому что с недавнего времени происходит необычное явление, которое может сигнализировать об уменьшении зависимости от него:
В течение  последних несколько недель около 40 генеральных прокуроров объявили о своем плане расследования Google. Государства стремятся проверить утверждения о том, что высокотехнологичная индустрия душит стартапы, предоставляет более дорогие или некачественные услуги для веб-пользователей и собирает слишком много личной информации, достигает  рекордных доходов ценой неприкосновенности частной жизни потребителей.
Это усугубляется принятием GDPR, закона об общих положениях по защите и конфиденциальности данных, для всех граждан Европейского Союза и Европейского экономического пространства, который также касается передачи персональных данных за пределы зон ЕС и ЕЭЗ, вступивший в силу в мае 2018 года - представление того, что конфиденциальность личных данных становится ключевым вопросом для граждан всего мира. Распределенные, децентрализованные системы, предназначенные для защиты конфиденциальности пользователей, а также стимулируют их, к построению этих же сетей, которыми пользуются, распространяются среди широких слоев населения,  а в условиях законодательного регулирования продолжат вытеснять прежних конкурентов.

Ключевые выводы: В этом году разрыв между цифровыми активами и традиционными финансами стал более очевидным;цифровые активы от биткоина, как нового инструмента сбережения - программируемых денег, которые могут помочь застраховаться от макроэкономических проблем, таких как те, которые недавно наблюдались на Кипре; до  Ethereum и его последователей, которые хотят создать новый Интернет 3.0; каждый из них построен на децентрализованной распределенной сети. Для людей и регулирующих органов во всем мире становится все более очевидным, что крупные централизованные услуги не защищают нашу цифровую сущность, нашу конфиденциальность. «Бесплатные» услуги, которые мы использовали, оказались платными. Доступный рынок для решения этих проблем исчисляется триллионами долларов, и его децентрализация - это титанический труд . Множество разработанных проектов и протоколов позволило перейти от теории к Testnet  (тестовой) сети, а затем и к Mainnet (основной) сети, минуя «криптозиму»; в 2019 году произошли первые  запуски Mainnet сетей, но еще предстоит проделать большую работу. Эволюция и адаптация прикладных решений на основе Ethereum или другого блокчейна, привели к появлению децентрализованных «открытых» финансов для токенизации реальных активов, что оказывает сильнейшее влияние на финансовую отрасль в будущем.



Методы инвестирования в цифровые активы

Ландшафт фонда цифровых активов

Вы можете спросить себя: «хорошо, так..  я просто  немного инвестирую в Биткоин, и может быть, заодно в новую идею Интернета  (Web 3.0)?» Вы можете спросить себя: как мне это сделать? И если я погуглю «купить биткоин», я увижу Coinbase, Robinhood ... так.. все ли я правильно делаю? Это все зависит от нескольких факторов:

1. Хотите ли вы самостоятельно хранить эти активы? И Что это вообще значит?

2. Какое соотношения  риска и дохода вы имеете?

3. Что для вас лучше диверсификация или концентрация активов?

4. Сколько времени вы хотите выделить для мониторинга этих активов?

На эти вопросы нужно дать ответы еще до оценки источников финансирования цифровых активов; если вы хотите часть инвестировать только в Биткоин и вам удобно покупать их на централизованной бирже, такой как Coinbase, а потом настраивать кошелек, сначала убедитесь, что провели достаточно собственных исследований, чтобы чувствовать себя уверенно с этим активом; Моя фирма Arca еженедельно дает комментарии к целому классу активов, также как и многие другие, например, коллеги из Castle Island Ventures.
Во-вторых, вам нужно купить кошелек, подобный Trezor или Ledger. Пользовательский опыт стал намного лучше за последние несколько лет; написание seed  фразы из 24 слов может показаться немного трудным, но это необходимо для вашей безопасности. Если вы хотите держать в Биткоине значительные средства, тогда, такие ресурсы, как Fidelity, Anchorage и другие, вероятно, лучше подойдут, поскольку они являются квалифицированными кастодианами и могут помочь вам в управлении этими активами.
Кроме того, если ваш ответ на вопрос № 4 составляет больше 10% вашего времени, это также важный фактор; цифровые активы или «криптовалюты» - это очень динамичный класс активов. В медиа пространстве постоянный поток новостей о новых проектах, правилах и многом другом. То, что произошло месяц назад, это по существу то, что уже 6 месяцев обсуждается в новостном цикле этого актива.  Дело тут вот в чем: это руководство было начато две недели назад и должно пройти дюжину, если не больше, изменений и дополнений в соответствии с новой информацией, поступающей в экосистему.
Теперь, если вы не хотите самостоятельно распоряжаться этими активами, а также доверяете диверсификации рисков, тогда следует рассмотреть вопрос о фондах, а их сейчас много.
Обсуждается общее количество фондов на рынке криптовалют; есть исследования, проведенные PwC и Elwood Asset Management (фирмой, поддерживаемой Аланом Ховардом из европейской компании по управлению хедж-фондами «Бреван Ховард»), в которых говорится о примерно 150 криптовалютных фондов; потом есть исследование от CryptoFundResearch, которое показывает:

В тоже самое время...

Как заявила репортер CNBC Кейт Руни: «Ожидается, что в этом году компании опубликуют данные по самым низким годовым доходам  после пузыря доткомов, согласно анализу Голдман Сакс".
Только 24% компаний, раскрывших финансовые показатели в 2019 году, сообщат о положительном чистом доходе в этом году - самый низкий уровень прибыли зафиксировал Голдман Сакс через два десятилетия после падения рынка компьютерных и информационных технологий, как недавно рассказал главный американский  стратег по акциям Давид Костин.
Мы также стали свидетелями как в результате оценки активов, некоторые частные компании оказались на грани банкротства;
WeWork, когда-то оцениваемый в 47 млрд. долларов, на прошлой неделе уволил 5000 человек, а стоимость активов приблизилась к 10 млрд. долларов. И  в дополнение к последним новостям на этой неделе кредитный рейтинг WeWork понизился до CCC+.   Компания Juul,  была оценена около 40 млрд. долларов  после покупки Altria  35% ее акций; недавно инвестор  Juul, компания Darsana Capital Partners, понизила эту оценку до 24 млрд. долларов. Вдобавок  из-за регуляторного давления администрации Трампа на продуктовую линейку, исполнительный директор Juul вынужден был уйти в отставку. И, наконец, по состоянию на 8 октября, как пишет Тедди Шлейфер из Recode, последним примером из этой новой реальности, стал Postmates, стартап с доставкой еды, который оценивается в более чем 2 миллиарда долларов, и который, как ожидается, станет публичной компанией в 2019 году.  Postmates  недавно заявил своим консультантам по IPO, что откладывает первичное публичное размещение акций в связи с неблагоприятными рыночными условиями согласно экспертным оценкам.

В конце 2015 года Square IPO сократился до 3,9 млрд. долларов с 6 млрд. долларов. От WSJ в 2015 году:

«Ценообразование Square может стать реальной проверкой для более 120 высокотехнологичных компаний стоимостью не менее 1 млрд. долларов, пузырь, который раздулся в этом году ».

Я вспоминаю, как многие инвесторы Family Office сигнализировали, что это был знак ... признак того, что наконец-то оценки стоимости вышли на подобающий уровень... но это не так. Почему?
Из аналитического обзора Pitchbook в 1-м квартале 2018-го года:

«Более $ 1 000 000 000 000 в уставном капитале находятся у частных акционеров и венчурных фондов по всему миру. Чтобы быть точным, по состоянию на конец июня 2017 года около 1.107 триллионов долларов в виде обязательств были доступны для использования управляющими фондами - 145,4 млрд. долларов выделено на венчурный капитал, 961,5 млрд. долларов - на частный акционерный капитал».

Коротко можно ответить так - слишком много наличных денег в сделках; GP’s, которые собрали большие средства, должны были вложить капитал в бизнес; Vision Fund собрав  100 млрд. долларов за все время, от продаж ранним инвесторам до последней стадии, получили сильно искаженный финансовый результат.
И это подводит нас к проблеме сегодняшнего дня: произойдет ли  перезагрузка распределения активов в сторону традиционного венчурного капитала в связи с казусами WeWork, Juul, Postmates, а также снижением объемов IPO в 2019? Время покажет; корпоративный долг США составляет 3 трилл. долл. на пороге понижения, что приведет к колебаниям доходности, традиционный рынок с фиксированным доходом является не лучшим  «прикрытием» и не оправдывает риск. Может биткоин, не коррелирующий с традиционными рынками, даст ответ?



Ключевые выводы: до тех пор пока биткоин и другие цифровые активы приносили инвесторам огромные прибыли, традиционные предприятия начали сокращать и реструктурировать свою деятельность. В связи с новым замораживанием IPO, снижением оценки бизнеса на новых раундах (Down rounds), снижением долга и низкими показателями деятельности высокотехнологичных компаний в 2019 году,  инвесторы могут пересмотреть свое отношение к этому новому  классу активов. Кроме того, множество глобальных макроэкономических факторов, таких как потребность в ликвидности на рынке РЕПО в США, китайско-американская торговая война, Brexit, германская рецессия и количественное смягчение ЕЦБ, должны сигнализировать инвесторам, что поиск не коррелирующего актива будет наиболее благоразумным решением для вложения фидуциарного капитала инвесторов.



Выход за пределы биткоина

 
По моему мнению, которое многие  разделяют, в цифровых активах происходит разветвление и развитие таксономии; помимо разных технологий Proof of Work (доказательство выполнения работы) и Proof of Stake (доказательство доли владения), существующие активы, например, биткоин,  являются программируемыми деньгами и заменой устаревшим ценностям, таким как золото, с  рыночной капитализацией около 7 трилл. долларов. Есть и другие активы, такие как Ethereum и различные протоколы, перестраивающие Интернет для формирования Web 3.0; извлекая уроки из ошибок, допущенных в прошлом, новый Web 3.0 строится на распределенном и децентрализованном стеке, что позволяет создавать новые приложения, которые не централизованы и не принадлежат таким компаниям, как Google .
Мои друзья из Outlier Ventures называют это Convergence Stack (стек конвергенции), и это выглядит так:



Когда мы ищем последние результаты игры «Метс» или «Ливерпуль» или лучший рецепт пирожных в Google, многие из нас не осознают, какие процессы при этом происходят для графического отображения на экране, и на каких уровнях; сохраненные данные, handshakes (рукопожатия), индекс, запрос и многое другое. Вышеприведенная таблица демонстрирует что необходимо сделать для замены Web 1.0-2.0, переводя его на децентрализованный механизм. На каждом из этих уровней есть соответствующие проекты, которые осуществляют переход от того, что мы называем Testnet к Mainnet, но что это значит? Мне нравится объяснение от OKEx:

«Как следует из названия, Testnet (тестовая сеть) - это среда песочницы для разработчиков, чтобы экспериментировать и тестировать функциональность проекта, заявленного в White Paper. Разработчики могут проводить все виды тестов в безопасной отдельной сети, не рискуя нарушить основную цепочку блоков. В противоположность тестовой сети, Mainnet (основная сеть) является главным блокчейном для проекта, который будет запущен после раундов тестирования в Testnet. Это считается конечным продуктом проекта и реализацией обещания, данного в White Paper».

Чтобы упростить задачу, мне нравится проводить спортивную аналогию перехода от фарм-клуба к главной команде. Почему это так важно? Период времени, когда биткоин падал с 21000 до 3100 долларов, в СМИ назвали «криптозимой», в течение которого многие проекты находились в тестовой сети. Они работали над усовершенствованиями, получением большого количества валидаторов в своих сетях и многим другим. В начале 2019 года, мы увидели как такие проекты, как Cosmos (проект, ориентированный, в частности, на совместимость), запускают  Mainnet сеть. По сути, в 2019 году мы стали свидетелями перехода от теоретических «идей» к живым системам.
В 2019 году началось формирование того, что многие из substrate layers (субстрат слоев), которые эффективно перестраиваются в Интернет 3.0, также стали оптимизировать свои консенсус методы, многими из которых являются Proof of Stake (доказательством доли владения). Эти системы используют программу стимулирования, то есть родной токен; в открытых блокчейнах на основе PoS набор валидаторов по очереди предлагает и голосует за следующий блок, и вес каждого голоса валидатора зависит от размера его депозита (то есть доли). Мы знаем, как Ethereum начал менять методологию консенсуса с Proof of Work (то, что использует Биткоин) на Proof of Stake в этом году.
Еще одна область, которая имеет решающее значение для работы распределенных и децентрализованных систем, чтобы перестроить Интернет до версии 3.0 - это управление. Как пишет Райан Зурер (раньше работал в Polychain Capital):

«Криптоуправление породит новые способы достижения социального консенсуса, ускорит развитие криптосетей и позволит нам использовать  «мудрость толпы» (коллективное мнение)   для распределения капитала, модернизации сетей и организации онлайн-сообществ».

Иными словами, если у вас есть распределенная, децентрализованная система валидаторов в мире, тогда она заставит их всех прийти к единому мнению - задача не из легких. Такие фирмы, как Арагон, уделяют большое внимание созданию таких моделей управления, в которых заинтересованы много проектов цифровых активов.


#defi (децентрализованные финансы)

Большая часть энергии и драйва в разработке Биткоина и цифровых активах была направлена на то, чтобы устранить как можно больше «посредников» или рентоориентированных лиц. Это стало особенно очевидным в результате бума децентрализованных (или «открытых») финансов в 2019 году; но некоторые могут задать вопрос: что такое децентрализованные финансы?
Брендан Форстер, соучредитель и главный операционный директор крипто-кредитного сервиса Dharma, объяснил DeFi Quartz, что это  «идея о том, что финансовые услуги могут быть в 10 раз лучше, чем сегодня. DeFi является более глобальным, более доступным и более прозрачным, чем традиционные финансовые услуги», - написал он. «Принимая во внимание, что Уолл-стрит [предоставляет] финансовые услуги, где конечным «уровнем расчетов» являются суды и судебные разбирательства, DeFi  предоставляет финансовые услуги, где конечным уровнем расчетов является код».
 
Существует огромная экосистема, созданная на основе Ethereum, которая переросла в #defi  в 2019 году. От кредитных платформ, таких как Dharma, Compound, BlockFi, до децентрализованных бирж, называемых «DEX», и всего, что связывает их. Ниже отличное изображение этой экосистемы из The Block:



Я протестировал большинство этих платформ, чтобы увидеть, как они работают; например: я в начале этого года протестировал Dharma, для этого я использовал небольшое количество ETH, чтобы дать его в кредит (на срок 30 дней и более) и получить за это проценты (что зависит от срока и платформы). Кто-то от другой стороны сделки взял мой эфир менее чем через 5 минут, и на этом все. Нет ни банков, ни брокеров, и вам не нужно разбираться в технологии, чтобы понять это.
То, что мы увидели, проявляется  в децентрализованных финансах, и может напомнить нам об  обеспечении таких продуктов традиционными финансовыми активами. Например, MakerDAO - это децентрализованная кредитная платформа на Ethereum, которая поддерживает Dai, стейблкоин, стоимость которого привязана к доллару США. Любой может использовать Maker, чтобы открыть позицию с обеспеченным долгом (CDP), заблокировать ETH в качестве обеспечения и сгенерировать Dai в качестве задолженности по этому обеспечению. На момент написания этой статьи в CDP было заблокировано около 303 миллионов долларов.

это перевод статьи  Дэвида Нейджа  "Current Market Overview of Digital Assets"








Почти год назад я начал писать  статьи для Family Offices (частная независимая организация, оказывающая услуги управления семейным имуществом и другими активами), освещая по большей части инвестиции в экосистему цифровых активов,  и находил некоторые  обоснования  для потенциальных инвестиций в новый класс активов и первоначального обзора. Я записал более 100 подкастов (дополнительно к моей работе в Arca, которая началась в 2019 году), с некоторыми наиболее влиятельными инвесторами и основателями цифровых активов, и многому научился у них. Поскольку за последние одиннадцать месяцев общая технология этого нового класса цифровых активов полностью сформировалась, в связи с этим необходимо еще раз пересмотреть текущую ситуацию и обновить данные.

Примечание для читателей: предназначено только для образовательных целей; содержание этого справочника, не должно рассматриваться как руководство к инвестициям; пожалуйста, проконсультируйтесь с соответствующими специалистами всех уровней.



1. Статус биткоина
    a. Институциональное развитие
    b. Биткоин еще жив
        i. Время работы сети
       ii. Биткоин все еще безрисковый?
       iii. Что такое "халвинг" биткоина и почему это важно?
    c. А в тоже самое время...
        i. Дискуссия о традиционных венчурных и публичных рынках
    d. Ключевые выводы
2. Выход за пределы биткоина
    a. #defi (децентрализованные финансы)
    b. Security-токены (STO’s)
    c. Общий доступный рынок, выходящий за пределы биткоина
    d. Ключевые выводы
3. Методы инвестирования в цифровые активы
    a. Ландшафт фонда цифровых активов
       i. Как сохранить  средства в цифровых активах
      ii. Ключевые выводы
    b. Прямые инвестиции
       i. Ключевые выводы
4. Регулирование
    a. Биткоин, эфириум, биткоин-ETF и Вайоминг
    b. Ключевые выводы
5. Заключение


Статус биткоина


Институциональное развитие

За последний год в многочисленных дискуссиях с такими учреждениями, как Fidelity и TD Ameritrade, которые участвовали в моем подкасте, мне стало ясно одно: они исследуют и экспериментируют  с биткоином больше 5 лет. И не потому что цена биткоина достигла рекордных 21 000 долларов США в 4 квартале 2017 года, на самом деле этот процесс начался задолго до этого, еще в 2014-2015 годах. Несмотря на некоторую агрессивную и даже оскорбительную манеру, эти учреждения признали потенциал и технологии биткоина, лежащие в его основе и предоставили ресурсы для его исследования. И, наконец, что также важно, на мой взгляд - исследование было поручено сверху руководителями компаний.
Одним из основных препятствий, которое необходимо преодолеть в отношении биткоина и других цифровых активов, является хранение; в настоящее время существует множество законных регулируемых услуг провайдеров. Обслуживание пользователей значительно улучшилось за очень короткий период; сегодня, тебе не нужно быть экспертом по криптографии, чтобы использовать криптовалюты, точно так же как вам не нужно быть экспертом по HTTP, чтобы инвестировать в акции интернет компаний. Учитывая это, 2019 год был годом напряженной работы по выведению платформ на рынок, для поддержки биткоина; вот некоторые из них:

• Fidelity успешно запустила цифровые активы Fidelity в конце марта этого года; квалифицированный кастодиан, обеспечивающий автономное хранение, vaulted deep-cold storage  (холодное хранилище) и проведение многопрофильных торговых сделок, основанные на проверенной технологии маршрутизации заказов и согласования.
• Anchorage, платформа институционального масштаба для хранения, привлекла 40 миллионов долларов в серии B; примечательно, что Visa инвестировала в этот раунд. 12 июля компания «Анкоридж Траст» получила привилегии трастовой компании из отделения банковского дела Южной Дакоты, позволяющий осуществлять фидуциарные полномочия в соответствии с законодательством штата. Как государственная трастовая компания с доверительными полномочиями, Anchorage Trust Company является квалифицированным кастодианом, который может помочь SEC-зарегистрированным инвестиционным адвайзерам выполнять свои обязательства в соответствии с федеральным законом.
• Gemini, через  компанию Gemini Trust, регулируемого кастодиана под надзором Нью-Йоркского департамента финансовых услуг (NYDFS) только что объявил о своем приходе на  рынок кастодианов.
• TD Ameritrade также вышла на рынок в этом году, предлагая 11M розничным клиентам и тысячам профессионалов в области инвестиций возможность инвестировать в фьючерсы биткоин через своего партнера ErisX.
• Bakkt, компания, поддерживаемая NYSE / ICE, начала работу в конце сентября этого года, привнеся федеральное регулирование цен на рынке биткоинов, осуществляемое по технологии и наработкам, которые есть на глобальных рынках ICE.
• Такие фирмы, как Digital Asset Data, предоставляющие данные и аналитику, и объединяющие  Bloomberg с GitHub, внесли большой вклад в развитие   профессиональных инструментов институционального калибра, необходимых для управления инвестициями в цифровые активы. К тому же менеджеры, управляющие цифровыми активами, остро нуждаются в системе пользовательского интерфейса (front end systems)  вместо разрозненных программ, от которых многие зависели до 2019 г. Такие фирмы, как Lumina, пришли на рынок, чтобы удовлетворить эти потребности.
• И, наконец, такие компании, как Tagomi, получившая BitLicense (бизнес-лицензиия на деятельность в виртуальной валюте), упрощают навигацию  в чрезвычайно фрагментированном спектре цифровых активов с передовыми инструментами и агрегацией ликвидности, расширяющей возможности институциональных инвесторов и активных трейдеров торговать рыночными объемами.

Биткоин еще жив

В последние несколько лет общей темой в основных средствах массовой информации является "крах Биткоина". На сайте «99 Биткоин-каталогов» перечислены многочисленные публикации в традиционных СМИ и  соцсетях, где «забили пресловутый гвоздь в гроб» биткоина.



На момент написания этой статьи биткоин торговался выше 8300 долларов. В ноябре 2018 года цена была около 6400 долларов, а в середине декабря достигла 3100 долларов. Если бы вы инвестировали в биткоин в декабре 2018 года, то сегодня получили рост вложенных средств в 2,7 раза.
Также следует отметить, что типы и размеры биткоин  адресов, менялись на протяжении последних нескольких лет. На приведенном графике ниже, предоставленным Glassnode, информационной  блокчейн платформой, мы видим количество кошельков, которые резко приросли за последний год и содержат более 1000 биткоинов.



В дополнение к росту цены и  инвесторам, выделяющих большие капиталы для покупки биткоинов, следует упомянуть другие данные в Биткоин обзоре:

1. С 3 января 2009 года исправно поддерживается  99,99% безотказной работы сети биткоина
    а. По сравнению с устаревшими аналогами, такими как Visa, которая в июне 2018 года имела «перебои в обслуживании» во всей сети.
    b. В феврале 2019 года в Wells Fargo также произошел «сбой в обслуживании», что мешало клиентам выводить средства.

2. Взломы; это угроза для многих Family Offices (семейных офисов) и институциональных инвесторов; в ответ на это сотрудники биржи Coinbase объясняют: «Хотя и были случаи компрометирующие биткоин, это никак не отражается на безопасности самой  биткоин-сети. Кража биткоинов, обычно является результатом ненадлежащей безопасности или небрежности со стороны  человека или сервиса, владеющего биткоином».

3. Халвинг биткоина: это важная концепция, но она может показаться слишком сложной для тех, кто не знаком с технологией биткоина. Я постараюсь упростить:
    а. Эмиссия биткоинов строго ограничена 21M (hard cap supply).
    b. В этом коротком видеоролике описывается весь процесс майнинга биткоинов
    с. На момент написания этой статьи было добыто ~ 85% всех биткоинов;
    d. Новые биткоины появляются как награда для майнеров, за добычу блока биткоинов.
    е. Математический алгоритм, встроенный изначально в код биткоина программно изменяет количество биткоинов, в качестве награды за майнинг, после достижения определенных значений. Этот процесс, называемый халвингом, по сути, сокращает вдвое количество вновь добытых биткоинов. Для многих аналитиков криптоиндустрии с точки зрения классической экономики спроса и предложение, халвинг представляется катализатором будущего роста цен.


Ключевые выводы: институциональные фирмы, такие как Fidelity, TD Ameritrade и другие, последние 5 лет критически пересматривают биткоин и другие цифровые активы. Важно отметить, что пять лет назад биткоин торговался около 380 долларов, так что, по моему мнению, эта работа происходила не в связи с ценой биткоина, достигшей рекордного уровня в 21 000 долларов, а задолго до этого.  В течение этого периода  эти фирмы тратили значительные ресурсы, переходя от изучения цифровых активов к разработке платформ для поддержки этого нового класса активов. Несмотря на то, что многие в нынешней экосистеме хотят, чтобы  эти системы и части ключевой инфраструктуры появились уже сегодня, крупнейшие традиционные учреждения должны следовать руководящим принципам и процедурам, чтобы гарантировать соответствие инвестиционным и регуляторным стандартам. В 2019 году мы видели, как многие из этих платформ вышли в Интернет; было предчувствие, что с дальнейшим принятием биткоинов и других цифровых активов и в связи с обучением в этой сфере, первые пользователи этих платформ увидят конкурентную борьбу для удовлетворения  растущих потребностей в этом новом классе активов. Кроме этого, «взломы» были связаны в первую очередь с пользователем или ошибками биржи, а сам биткоин, с этой точки зрения,  становится все более безопасным.