:
رابط المقال : https://medium.com/protos-fund/are-cryptocurrencies-predictable-using-fundamental-valuation-measures-3ba8ffd4f614
لفيليب كاليرهوف
هل يمكن التنبؤ بسلوك الكريبتوكرنسي باستخدام مقاييس استثمار القيمة الاساسية؟
مصطلح استثمار القيمة الاساسية معروف منذ ظهور كتاب وارن بافت Warren Buffet (PDF) وروجع مع الاخذ بعين الاعتبار الاختبارات الاكاديمية والسوقية على الاقل منذ صدور كتاب فاما وفرينش Fama and French (1992) (PDF) . تكمن اهمية هذا المفهوم في قدرته على التنبؤ بالعوائد المستقبلية للاصول المالية الحالية مقارنة بالسوق العام , لكن هل بالامكان استخدام مؤشر استثمارالقيمة الاساسية هذا في مجال العملات الرقمية المشفرة cryptocurrencies ؟
الفكرة وراء الاستثمار في القيمة هي شراء اصل ما له قيمة مالية معينة بسعر منخفض ثم الانتظار للمستثمرين الآخرين لعرض قيمة أعلى لذلك الأصل. والمشكلة هي العثور على تلك الأصول.
هناك طريقة واحدة للبحث عنها هي حساب نسبة السعر إلى الربح (price-to-earnings (PE)) لكثير من الأصول ومقارنتها. النسبة PE تحدد سنوات او فترة الأرباح التي تحتاجها لكسب او استرجاع رأس المال الذي ستبدأ به مشروعك الاستثماري. المستثمر الجشع، سيرغب في استرجاع أمواله بأسرع وقت ممكن، وبالتالي فإن نسبة السعر إلى الأرباح يجب أن تكون صغيرة. وبعبارة أخرى، فإن مستثمر القيمة سيشتري أصولا ذات نسبة PE منخفضة وفي سبيل ذلك من المحتمل أن يبيع أصولا ذات نسبة PE مرتفعة (برغم ان ارباحها على المدى الطويل اكثر).
طريقة استثمار القيمة الاساسية هذه مطبقة حاليآ في أسواق الأسهم، كما تستخدم أيضا على استثمارات اسواق السندات والسلع والعملات ) لمزيد من التفاصيل انظر (https://www.aqr.com/library/journal-articles/investing-with-style ).
ما هي المقاييس الاساسية المناسبة لأسواق كريبتوكيرنسي؟
أسواق كريبتوكيرنسي تفتقر إلى مصادر البيانات الأساسية والتاريخية اللازمة للاستخدام في حالة الرغبة في تطبيق مفهوم استثمار القيمة الاساسية ، أو الاستثمار حسب مؤشرات القيمة الأساسية . لذلك أردنا أن نرى فيما إذا كانت هناك امكانية لاستخدام استراتيجيات استثمار القيمةالاساسية وإذا تمكنا من ذلك ، هل سيستفيد منها مستثمر القيمة بالنظر لل 12 شهرأ الاخيرة التي سبقت تاريخ 31/7/2017 .
أسواق الكريبتوكيرنسي ليست هي نفسها اسواق الأسهم، وبالتالي نحن بحاجة للبحث عن المقاييس المتعلقة بالقيمة. وكما ذكر أعلاه، هناك طريقة واحدة لقياس القيمة الاساسية وهي نسبة السعر الى الارباح (PE ) , لكن هذا المقياس لا يمكن تطبيقه في مجال الاستثمار في اسواق الكريبتو كرنسي بسبب نقص المعلومات والبيانات.
وبدلا من ذلك، اقترح ويلي وو Willy Woo، المحلل الاستثماري في بيتكوين و ألت-كوين( http://woobull.com ) ، استخدام القيمة السوقية Market Capitalization مقابل حجم التداول Volume لتقدير نسبة السعر إلى الأرباح PE .
فكرة تقييم شركة على أساس حجم التداول لها اساس واقعي. مثلا لا تقيم شركات خدمات البرمجة Software-as-a-Service (SaaS) على اساس أرباحها، بل بحجم صفقاتها وتداول برامجها.والسبب هو أن صافي الربح يستغرق وقتا طويلا حتى يتحقق، حتى بالنسبة لأكبر شركات خدمات البرمجة ، هناك علاقة ضئيلة بين الأرباح والتقييم (انظر كيفية تقييم شركة SaaS، ورقة عمل WP، ساس كابيتال، 2016 http://www.saas-capital.com/resources/wp-saas-company-valuation )
في قمة توكينToken لعام 2017، اقترح كريس بورنيسك Chris Burniske أن نسمي القيمة السوقية Market Capitalization بقيمة الشبكة Network Value أو قيمة المنفعة Utility Value من أجل التفريق بين أسواق الأسهم واسواق الكريبتوكرنسي . وبناء على ذلك، سنقوم باستخدام مصطلح قيمة الشبكة Network Value إلى حجم التداول Volume للتعبير عن نسبة PE للكريبتوكرنسي cryptocurrency PE ratio .
استثمار القيمة Value investing هو نموذج استثمار يقتضي شراء الأوراق المالية مع نسبة PE منخفضة. وتعرف الاستثمارات المقابلة لاستثمارات القيمة باسم استثمارات النمو growth investments . ولهذه الاستثمارات نسبة PE أكبر من المتوسط، ومن ثم تعتبر مبالغة في تقديرها بالنسبة لمستثمر القيمة. ومع ذلك، فإن هذه الاستثمارات قد تظهر نموا أعلى من المتوسط لتبرير ارتفاع نسبة PE .
البيتكوين توفر مثالا مثيرا للاهتمام. اقترح وو بول Woobull وكريس بورنيسك Chris Burniske أن متوسط العودة او الارتداد mean-reverting لنسبة ( Network Value-to-Volume (NVV) ) المتعلقة بالبيتكوين هي 50. متوسط الارتداد يعني أنه إذا كانت نسبة NVV فوق 50، ينبغي للمرء أن يبيع بيتكوين وإذا كان أقل من 50 فعليه ان يشتريها. وهذا هو بالضبط معنى استثمار القيمة . شراء الأصول عندما تكون رخيصة (في حالة NVV منخفضة ) وبيعها عندما تكون غالية (في حالة NVV مرتفعة ) .
ومن الصعب قياس أداء مثل هذه الاستراتيجية على أصل واحد فقط أو على مدى فترات زمنية قصيرة. وبصفة عامة، نطاق واسع من الاستثمارات يصنف ابتداء وفقا لهذه المقاييس، ثم حسب مجموعة الاستثمارات الأقل ( او الأكثر ) بيعآ ( شراء) . انظر ( Asness, Ilmanen, Israel and Moskowitz, 2015 ) .
تطبيق مقياس النسبة NVV على عملات الكريبتوكرنسي
مع الاخذ بالاعتبار لكل ماسبق، طبقنا مقياس نسبة NVV على جميع الكريبتوكيرنسيز ال 481 التي كانت متوفرة حتى تاريخ 31/7/2016 في كوين ماركيت كاب Coinmarketcap وحسبنا الأداء على مدى سنة واحدة. بالنسبة لنا هنا, لحساب النسبة NVV استخدمنا حجم التداول على الاسواق وليس حجم الصفقات على بلوكشين ..كما اقترح ويلي وو وكريس بورنيسك. لذلك فان نسبة NVV هنا هي نسبة السيولة liquidity ratio . أيضا، اعتبرنا حجم التداول الضعيف لبعض العملات صفر ,كما اعتبرنا ان سعر كل العملات التي لم تعد متداولة بنهاية الفترة صفرآ .
قمنا بحساب أداء العملات الكريبتوكورينيز خلال هذه الفترة وصنفناها وفقآ للنسبة NVV. مع هذا الترتيب، قمنا بتجميع كريبتوكيرنسيز في خمس حزم متساوية (اخماس) تحتوي على نفس العدد من عملات الكريبتوكرنسيز . ويبين الشكل أدناه العلاقة بين متوسط العائد المتعدد average return multiple مع متوسط النسبة NVV .
إن الاستثمار في القيمة هو أحد الأركان الأساسية للتمويل. ومع ذلك، في العام الماضي كان أداءها اقل من المتوقع تماما مع الكريبتوكيرنسيز من خلال ما وجدناه من قياس القيمة في المخطط أعلاه.حيث كان للكريبتوكيرنسيز أداء افضل مع NVV عالية من اداءها مع نسبة NVV منخفضة , وبالتالي، كان الاستثمار في القيمة فكرة سيئة للغاية في العام الماضي مقارنة مع الشراء مع قيمة NVVعالية.
على سبيل المثال، كان معدل العائد لمجموعة الكريبتوكرنسيز المصنفة ضمن الخمس quintile الرابع الموضح في المخطط اعلاه قد بلغ 25.93 ( NVV مرتفعة). من ناحية أخرى، كان لدى مجموعة الكريبتوكرنسيز المصنفة في الخمس الأول معدل عائد مقداره 9.02 فقط ( NVV منخفضة) .
الاستنتاج
بعكس ما يقترحه استثمار القيمة , وجدنا انه حينما كانت النسبة NVV مرتفعة كان العائد المستقبلي للاستثمار في اسواق الكريبتوكرنسيز اكبر منه في حالة ما كانت هذه النسبة منخقضة . وهذا الامر صحيح مهما اختلفت فترة القياس , فقد قمنا بحساب أداء مجموعات العملات تلك على مدى شهر ومدى 3 سنوات وكانت النتيجة هي نفسها تقريبآ .
والسؤال المهم الان هو كم يحتاج المستثمرون من الوقت كي يدركوا انهم يدفعون اموالا مبالغآ فيها ؟
على سبيل المثال، كانت البيتكوين تتداول مع مضاعفات أعلى من 50 في مناسبات متعددة، ولكنها وحتى الآن تعود دائما إلى نفس المستوى بعد مرور بعض الوقت.
في الواقع، كانت قيمة مضاعفات النسبة NVV للبيتكوين 166 في بداية الفترة، مما يعني انها اعلى من القيمة 50 بكثير . الطريف في الامر أن البيتكوين كانت في العام الماضي تحت مستوى التوقعات وبرغم ذلك كان العائد منها اعلى من المتوقع بمقدار 3.2 مرة .
ربما ان مقياس القيمة ينطبق فقط في حالة الكريبتوكرنسيز القوية مثل البتكوين اما في حالة الكريبتوكرنسيز الصغيرة فلا , اقترح فاما وفرنش Fama and French (1992) مؤشرآ ثانيآ، يسمى مؤشر الحجم size factor . ويقاس هذا المؤشر بالقيمة السوقية market capitalisation للشركة.
هل يختلف سلوك الكريبتوكرنسيز الكبيرة عن الصغيرة في مقياس استثمارات القيمة ؟
استخدمنا نفس مجموعة البيانات السابقة وقمنا بحساب NVV للكريبتوكيرنسيز الكبيرة والصغيرة كل على حدة. قمنا بتوزيع الكريبتوكيرنسيز إلى خمس مجموعات جديدة حسب قيمة الشبكة (الحجم Size ) و قارناها مع الخمس مجموعات من نسبة قيمة الشبكة إلى حجم التداول Network Value to Volume (NVV) . ويبين الجدول أدناه العائد المتعدد على مدى سنة واحدة على كل من الحزم المختلفة ال 25. كل حزمة تحمل حوالي نفس العدد من كريبتوكيرنسيز (باستثناء الحزم الشاذة التي تمثل تقاطع العملات الاصغر حجما مع نسبة NVV مرتفعة ) :
المثير هنا ، أن الكريبتوكيرنسيز الكبيرة ظهر على سلوكها تأثير نموذج استثمار القيمة Value ، في حين أن الكريبتوكيرنسيز الصغيرة بدا عليها تأثير نموذج استثمارات النمو growth . الكريبتوكرنسيز ذات قيمة شبكة مرتفعة (الصف الأزرق) اظهرت مضاعفات عائد أقل في حالة نسبة NVV مرتفعة. وبعبارة أخرى، على مدى العام الماضي كان يجب على المستثمرين في الكريبتوكرنسيز ذات القيمة الكبيرة (فقط ) الشراء مع نسبة NVV متوسطة افضل من الشراء مع نسبة NVV مرتفعة . بالمقابل، الكريبتوكيرنسيز الصغيرة (الصف الأحمر) اظهرت مضاعفات عائد أكبر في حالة نسبة NVV مرتفعة ولذلك فإن أفضل استراتيجية بالنسبة لهم كان شراء الكريبتوكيرنسيز الصغيرة ذات نسبة NVV مرتفعة .
هذا البحث يظهر أنه فقط الكريبتوكرينسيز الاكبر قيمة والاكثر شعبية تنطبق عليها مقاييس الاستثمار في القيمة . فقط لهذا النوع , فان المستثمر في القيمة سيحقق مكاسب كبيرة حينما يشتري العملات التي نسبة قيمة الشبكة على حجم التداول منخفضة ... وهذا الامر يتحقق في حالتين , اما في حالة انخفاض السعر او في حالة ارتفاع حجم التداول .
الخلاصة
في هذه المقالة أردنا استكشاف امكانية تطبيق معايير استثمار القيمة على اسواق الكريبتوكرينسيز .استثمار القيمة هو واحد من الاستراتيجيات الأكثر شهرة في أسواق الأسهم وينصح بها مستثمرين مثل وارين بفت Warren Buffet .
طبقنا مقياس قيمة الشبكة إلى حجم التداول (NVV) لقياس القيمة في أسواق كريبتوكيرنسي. لقد وجدنا أن الاستثمار في القيمة خلال العام الماضي يعود على المستثمر بعائد مضاعف مقداره 9.02. ومع ذلك، هذا العائد بعيد جدا عن العائد المتوقع 25.93، الذي كان سيجنيه المستثمرون لوكان استثمارهم مع قيمة NVV مرتفعة . وذلك يعني ان استثمار النمو كان افضل لهم من استثمار القيمة خلال العام الماضي بالنسبة للاستثمار في العملات الجديدة ذات قيمة شبكة منخفضة , اما بالنسبة للعملات الكبيرة والاكثر تداولا فان استثمار القيمة مع نسبة NVV منخفضة هو الافضل .في المستقبل، يجب اختبار عوامل أخرى في أسواق كريبتوكيرنسي و تحليلها مع مرور الوقت. وهذا ما نجده بالنسبة لاستثمارات الأسهم، فقد توسعت قائمة عوامل الاستثمار بشكل جيد. على سبيل المثال، يظهر جيغاديش و تيتمان Jegadeesh and Titman (1993) أن شراء ألاسهم الواعدة momentum stocks يعطي نتائج تتجاوز أداء المؤشر العام. ويتم تصنيف هذه الاسهم بأنها واعدة بناء على نتائج ادائها الجيدة خلال الفترات السابقة .أنغ إت آل Ang et al. (2006) وجد أن الأسهم ذات التقلب المنخفض لها عوائد متوسطة عالية . كاليرهوف Kallerhoff (2016) طبق تقنية تعلم الآلة machine learning على هذه العوامل مما ادى الى تحسين كفاءة الاستثمار إلى أبعد الحدود.الأبحاث المستقبلية قد تسلط الضوء على حجم المعاملات والصفقات الواقعي لكل كريبتوكيرنسي بدلا من حجم التداول في المنصات الذي استخدمناه هنا . بشكل عام الحجم التسلسلي ينبغي مراعاته في حساب النسبة PE للكريبتوكيرنسي كما اقترح ويلي وو وكريس بورنيسك. ولذلك فإن قياسنا للقيمة هو مقياس سيولة liquidity measure ، يبدو أنه مهم في أسواق كريبتوكيرنسي حيث يتم تبادلها بشكل متكرر. كما أننا لم نحلل العلاقة بين حجم التداول وحجم الصفقات .
رابط المقال : https://medium.com/protos-fund/are-cryptocurrencies-predictable-using-fundamental-valuation-measures-3ba8ffd4f614
لفيليب كاليرهوف
هل يمكن التنبؤ بسلوك الكريبتوكرنسي باستخدام مقاييس استثمار القيمة الاساسية؟
مصطلح استثمار القيمة الاساسية معروف منذ ظهور كتاب وارن بافت Warren Buffet (PDF) وروجع مع الاخذ بعين الاعتبار الاختبارات الاكاديمية والسوقية على الاقل منذ صدور كتاب فاما وفرينش Fama and French (1992) (PDF) . تكمن اهمية هذا المفهوم في قدرته على التنبؤ بالعوائد المستقبلية للاصول المالية الحالية مقارنة بالسوق العام , لكن هل بالامكان استخدام مؤشر استثمارالقيمة الاساسية هذا في مجال العملات الرقمية المشفرة cryptocurrencies ؟
الفكرة وراء الاستثمار في القيمة هي شراء اصل ما له قيمة مالية معينة بسعر منخفض ثم الانتظار للمستثمرين الآخرين لعرض قيمة أعلى لذلك الأصل. والمشكلة هي العثور على تلك الأصول.
هناك طريقة واحدة للبحث عنها هي حساب نسبة السعر إلى الربح (price-to-earnings (PE)) لكثير من الأصول ومقارنتها. النسبة PE تحدد سنوات او فترة الأرباح التي تحتاجها لكسب او استرجاع رأس المال الذي ستبدأ به مشروعك الاستثماري. المستثمر الجشع، سيرغب في استرجاع أمواله بأسرع وقت ممكن، وبالتالي فإن نسبة السعر إلى الأرباح يجب أن تكون صغيرة. وبعبارة أخرى، فإن مستثمر القيمة سيشتري أصولا ذات نسبة PE منخفضة وفي سبيل ذلك من المحتمل أن يبيع أصولا ذات نسبة PE مرتفعة (برغم ان ارباحها على المدى الطويل اكثر).
طريقة استثمار القيمة الاساسية هذه مطبقة حاليآ في أسواق الأسهم، كما تستخدم أيضا على استثمارات اسواق السندات والسلع والعملات ) لمزيد من التفاصيل انظر (https://www.aqr.com/library/journal-articles/investing-with-style ).
ما هي المقاييس الاساسية المناسبة لأسواق كريبتوكيرنسي؟
أسواق كريبتوكيرنسي تفتقر إلى مصادر البيانات الأساسية والتاريخية اللازمة للاستخدام في حالة الرغبة في تطبيق مفهوم استثمار القيمة الاساسية ، أو الاستثمار حسب مؤشرات القيمة الأساسية . لذلك أردنا أن نرى فيما إذا كانت هناك امكانية لاستخدام استراتيجيات استثمار القيمةالاساسية وإذا تمكنا من ذلك ، هل سيستفيد منها مستثمر القيمة بالنظر لل 12 شهرأ الاخيرة التي سبقت تاريخ 31/7/2017 .
أسواق الكريبتوكيرنسي ليست هي نفسها اسواق الأسهم، وبالتالي نحن بحاجة للبحث عن المقاييس المتعلقة بالقيمة. وكما ذكر أعلاه، هناك طريقة واحدة لقياس القيمة الاساسية وهي نسبة السعر الى الارباح (PE ) , لكن هذا المقياس لا يمكن تطبيقه في مجال الاستثمار في اسواق الكريبتو كرنسي بسبب نقص المعلومات والبيانات.
وبدلا من ذلك، اقترح ويلي وو Willy Woo، المحلل الاستثماري في بيتكوين و ألت-كوين( http://woobull.com ) ، استخدام القيمة السوقية Market Capitalization مقابل حجم التداول Volume لتقدير نسبة السعر إلى الأرباح PE .
فكرة تقييم شركة على أساس حجم التداول لها اساس واقعي. مثلا لا تقيم شركات خدمات البرمجة Software-as-a-Service (SaaS) على اساس أرباحها، بل بحجم صفقاتها وتداول برامجها.والسبب هو أن صافي الربح يستغرق وقتا طويلا حتى يتحقق، حتى بالنسبة لأكبر شركات خدمات البرمجة ، هناك علاقة ضئيلة بين الأرباح والتقييم (انظر كيفية تقييم شركة SaaS، ورقة عمل WP، ساس كابيتال، 2016 http://www.saas-capital.com/resources/wp-saas-company-valuation )
في قمة توكينToken لعام 2017، اقترح كريس بورنيسك Chris Burniske أن نسمي القيمة السوقية Market Capitalization بقيمة الشبكة Network Value أو قيمة المنفعة Utility Value من أجل التفريق بين أسواق الأسهم واسواق الكريبتوكرنسي . وبناء على ذلك، سنقوم باستخدام مصطلح قيمة الشبكة Network Value إلى حجم التداول Volume للتعبير عن نسبة PE للكريبتوكرنسي cryptocurrency PE ratio .
استثمار القيمة Value investing هو نموذج استثمار يقتضي شراء الأوراق المالية مع نسبة PE منخفضة. وتعرف الاستثمارات المقابلة لاستثمارات القيمة باسم استثمارات النمو growth investments . ولهذه الاستثمارات نسبة PE أكبر من المتوسط، ومن ثم تعتبر مبالغة في تقديرها بالنسبة لمستثمر القيمة. ومع ذلك، فإن هذه الاستثمارات قد تظهر نموا أعلى من المتوسط لتبرير ارتفاع نسبة PE .
البيتكوين توفر مثالا مثيرا للاهتمام. اقترح وو بول Woobull وكريس بورنيسك Chris Burniske أن متوسط العودة او الارتداد mean-reverting لنسبة ( Network Value-to-Volume (NVV) ) المتعلقة بالبيتكوين هي 50. متوسط الارتداد يعني أنه إذا كانت نسبة NVV فوق 50، ينبغي للمرء أن يبيع بيتكوين وإذا كان أقل من 50 فعليه ان يشتريها. وهذا هو بالضبط معنى استثمار القيمة . شراء الأصول عندما تكون رخيصة (في حالة NVV منخفضة ) وبيعها عندما تكون غالية (في حالة NVV مرتفعة ) .
ومن الصعب قياس أداء مثل هذه الاستراتيجية على أصل واحد فقط أو على مدى فترات زمنية قصيرة. وبصفة عامة، نطاق واسع من الاستثمارات يصنف ابتداء وفقا لهذه المقاييس، ثم حسب مجموعة الاستثمارات الأقل ( او الأكثر ) بيعآ ( شراء) . انظر ( Asness, Ilmanen, Israel and Moskowitz, 2015 ) .
تطبيق مقياس النسبة NVV على عملات الكريبتوكرنسي
مع الاخذ بالاعتبار لكل ماسبق، طبقنا مقياس نسبة NVV على جميع الكريبتوكيرنسيز ال 481 التي كانت متوفرة حتى تاريخ 31/7/2016 في كوين ماركيت كاب Coinmarketcap وحسبنا الأداء على مدى سنة واحدة. بالنسبة لنا هنا, لحساب النسبة NVV استخدمنا حجم التداول على الاسواق وليس حجم الصفقات على بلوكشين ..كما اقترح ويلي وو وكريس بورنيسك. لذلك فان نسبة NVV هنا هي نسبة السيولة liquidity ratio . أيضا، اعتبرنا حجم التداول الضعيف لبعض العملات صفر ,كما اعتبرنا ان سعر كل العملات التي لم تعد متداولة بنهاية الفترة صفرآ .
قمنا بحساب أداء العملات الكريبتوكورينيز خلال هذه الفترة وصنفناها وفقآ للنسبة NVV. مع هذا الترتيب، قمنا بتجميع كريبتوكيرنسيز في خمس حزم متساوية (اخماس) تحتوي على نفس العدد من عملات الكريبتوكرنسيز . ويبين الشكل أدناه العلاقة بين متوسط العائد المتعدد average return multiple مع متوسط النسبة NVV .
إن الاستثمار في القيمة هو أحد الأركان الأساسية للتمويل. ومع ذلك، في العام الماضي كان أداءها اقل من المتوقع تماما مع الكريبتوكيرنسيز من خلال ما وجدناه من قياس القيمة في المخطط أعلاه.حيث كان للكريبتوكيرنسيز أداء افضل مع NVV عالية من اداءها مع نسبة NVV منخفضة , وبالتالي، كان الاستثمار في القيمة فكرة سيئة للغاية في العام الماضي مقارنة مع الشراء مع قيمة NVVعالية.
على سبيل المثال، كان معدل العائد لمجموعة الكريبتوكرنسيز المصنفة ضمن الخمس quintile الرابع الموضح في المخطط اعلاه قد بلغ 25.93 ( NVV مرتفعة). من ناحية أخرى، كان لدى مجموعة الكريبتوكرنسيز المصنفة في الخمس الأول معدل عائد مقداره 9.02 فقط ( NVV منخفضة) .
الاستنتاج
بعكس ما يقترحه استثمار القيمة , وجدنا انه حينما كانت النسبة NVV مرتفعة كان العائد المستقبلي للاستثمار في اسواق الكريبتوكرنسيز اكبر منه في حالة ما كانت هذه النسبة منخقضة . وهذا الامر صحيح مهما اختلفت فترة القياس , فقد قمنا بحساب أداء مجموعات العملات تلك على مدى شهر ومدى 3 سنوات وكانت النتيجة هي نفسها تقريبآ .
والسؤال المهم الان هو كم يحتاج المستثمرون من الوقت كي يدركوا انهم يدفعون اموالا مبالغآ فيها ؟
على سبيل المثال، كانت البيتكوين تتداول مع مضاعفات أعلى من 50 في مناسبات متعددة، ولكنها وحتى الآن تعود دائما إلى نفس المستوى بعد مرور بعض الوقت.
في الواقع، كانت قيمة مضاعفات النسبة NVV للبيتكوين 166 في بداية الفترة، مما يعني انها اعلى من القيمة 50 بكثير . الطريف في الامر أن البيتكوين كانت في العام الماضي تحت مستوى التوقعات وبرغم ذلك كان العائد منها اعلى من المتوقع بمقدار 3.2 مرة .
ربما ان مقياس القيمة ينطبق فقط في حالة الكريبتوكرنسيز القوية مثل البتكوين اما في حالة الكريبتوكرنسيز الصغيرة فلا , اقترح فاما وفرنش Fama and French (1992) مؤشرآ ثانيآ، يسمى مؤشر الحجم size factor . ويقاس هذا المؤشر بالقيمة السوقية market capitalisation للشركة.
هل يختلف سلوك الكريبتوكرنسيز الكبيرة عن الصغيرة في مقياس استثمارات القيمة ؟
استخدمنا نفس مجموعة البيانات السابقة وقمنا بحساب NVV للكريبتوكيرنسيز الكبيرة والصغيرة كل على حدة. قمنا بتوزيع الكريبتوكيرنسيز إلى خمس مجموعات جديدة حسب قيمة الشبكة (الحجم Size ) و قارناها مع الخمس مجموعات من نسبة قيمة الشبكة إلى حجم التداول Network Value to Volume (NVV) . ويبين الجدول أدناه العائد المتعدد على مدى سنة واحدة على كل من الحزم المختلفة ال 25. كل حزمة تحمل حوالي نفس العدد من كريبتوكيرنسيز (باستثناء الحزم الشاذة التي تمثل تقاطع العملات الاصغر حجما مع نسبة NVV مرتفعة ) :
المثير هنا ، أن الكريبتوكيرنسيز الكبيرة ظهر على سلوكها تأثير نموذج استثمار القيمة Value ، في حين أن الكريبتوكيرنسيز الصغيرة بدا عليها تأثير نموذج استثمارات النمو growth . الكريبتوكرنسيز ذات قيمة شبكة مرتفعة (الصف الأزرق) اظهرت مضاعفات عائد أقل في حالة نسبة NVV مرتفعة. وبعبارة أخرى، على مدى العام الماضي كان يجب على المستثمرين في الكريبتوكرنسيز ذات القيمة الكبيرة (فقط ) الشراء مع نسبة NVV متوسطة افضل من الشراء مع نسبة NVV مرتفعة . بالمقابل، الكريبتوكيرنسيز الصغيرة (الصف الأحمر) اظهرت مضاعفات عائد أكبر في حالة نسبة NVV مرتفعة ولذلك فإن أفضل استراتيجية بالنسبة لهم كان شراء الكريبتوكيرنسيز الصغيرة ذات نسبة NVV مرتفعة .
هذا البحث يظهر أنه فقط الكريبتوكرينسيز الاكبر قيمة والاكثر شعبية تنطبق عليها مقاييس الاستثمار في القيمة . فقط لهذا النوع , فان المستثمر في القيمة سيحقق مكاسب كبيرة حينما يشتري العملات التي نسبة قيمة الشبكة على حجم التداول منخفضة ... وهذا الامر يتحقق في حالتين , اما في حالة انخفاض السعر او في حالة ارتفاع حجم التداول .
الخلاصة
في هذه المقالة أردنا استكشاف امكانية تطبيق معايير استثمار القيمة على اسواق الكريبتوكرينسيز .استثمار القيمة هو واحد من الاستراتيجيات الأكثر شهرة في أسواق الأسهم وينصح بها مستثمرين مثل وارين بفت Warren Buffet .
طبقنا مقياس قيمة الشبكة إلى حجم التداول (NVV) لقياس القيمة في أسواق كريبتوكيرنسي. لقد وجدنا أن الاستثمار في القيمة خلال العام الماضي يعود على المستثمر بعائد مضاعف مقداره 9.02. ومع ذلك، هذا العائد بعيد جدا عن العائد المتوقع 25.93، الذي كان سيجنيه المستثمرون لوكان استثمارهم مع قيمة NVV مرتفعة . وذلك يعني ان استثمار النمو كان افضل لهم من استثمار القيمة خلال العام الماضي بالنسبة للاستثمار في العملات الجديدة ذات قيمة شبكة منخفضة , اما بالنسبة للعملات الكبيرة والاكثر تداولا فان استثمار القيمة مع نسبة NVV منخفضة هو الافضل .في المستقبل، يجب اختبار عوامل أخرى في أسواق كريبتوكيرنسي و تحليلها مع مرور الوقت. وهذا ما نجده بالنسبة لاستثمارات الأسهم، فقد توسعت قائمة عوامل الاستثمار بشكل جيد. على سبيل المثال، يظهر جيغاديش و تيتمان Jegadeesh and Titman (1993) أن شراء ألاسهم الواعدة momentum stocks يعطي نتائج تتجاوز أداء المؤشر العام. ويتم تصنيف هذه الاسهم بأنها واعدة بناء على نتائج ادائها الجيدة خلال الفترات السابقة .أنغ إت آل Ang et al. (2006) وجد أن الأسهم ذات التقلب المنخفض لها عوائد متوسطة عالية . كاليرهوف Kallerhoff (2016) طبق تقنية تعلم الآلة machine learning على هذه العوامل مما ادى الى تحسين كفاءة الاستثمار إلى أبعد الحدود.الأبحاث المستقبلية قد تسلط الضوء على حجم المعاملات والصفقات الواقعي لكل كريبتوكيرنسي بدلا من حجم التداول في المنصات الذي استخدمناه هنا . بشكل عام الحجم التسلسلي ينبغي مراعاته في حساب النسبة PE للكريبتوكيرنسي كما اقترح ويلي وو وكريس بورنيسك. ولذلك فإن قياسنا للقيمة هو مقياس سيولة liquidity measure ، يبدو أنه مهم في أسواق كريبتوكيرنسي حيث يتم تبادلها بشكل متكرر. كما أننا لم نحلل العلاقة بين حجم التداول وحجم الصفقات .