Topic: 许文昌：合和实业卖产或手软 应派5元特别息 (Read 40 times)

　合和实业（54）去年12月底公布，以98.7亿元向深圳国资委出售合和公路基建（737），将录得净收益约49.2亿元，集团否认将旗下业务易手是撤资，但坦言是为配合国家发展易手，活脱脱是早前政协副主席董建华家族出售东方海外的翻版，虽然这个理由值得斟酌，但合和今次至少应该宣派每股4.8元的特别息。

　　合和实业今次以合和公路基建的资产净值溢价1.3倍的作价以每股4.8元出售66.69%股权，集团相当套现每股11.3元，每股赚5.7元，另胡应湘家族直接持有约2.5%股权，易手后估计合和公路基建将会成为深圳国资委旗下深圳投控另一个上市平台，未来或跟跟深国（152）和深高速（548）整合。

　　合和集团主席胡应湘称对卖产感不舍，但能够出售他一手建立的基建项目，代表对他工作的肯定，是很大鼓舞，出售业务只为帮助当地发展，配合政府需求，又指交易是有助大湾区基建发展，扬言国家发展方向重要过自己。但强调并非代表集团“撤资”和“等钱洗”，又称合和二期有充裕资金发展。

　　在合和系联合出售公告之中，合和已率先明言：“收购销售股份将不仅对深投控现有投资平台增添价值，同时为深投控持续扩大与粤港澳大湾区的联系做出重要贡献，”似乎合和系股东权益尚属其次，不过合和实业也有认为协议“乃按一般商业条款所商议形成，属公平合理，并符合股东整体的利益。”

　　香港家族企业出售战略性资产支持国家发展，代表就是2017年7月董建华家族出售东方海外国际予国企中远集团，当时《华尔报日报》引述消息称，之前不想出售的董氏在内地当局施压，最终其在获得一个合理的报价后让步，虽然东方海外事后否认，但其作价确较宣布前尚有31%的溢价，且获得券商一致肯定。

　　更关键在于东方海外国际在宣布出售之前，市场已有消息流传，最终作价仍然极佳，反观合和实业今次出售合和公路基建，即使去年以来合和公路基建股价转强，假设事前同样有春江鸭参与，但最终作价竟然较宣布前有3.1%折让，反致股价下跌，而其卖盘估值也不见得显着高于上市的内地公路同业，只算合理。

　　在合和公路基建和东方海外两者卖盘的公开资料比较之下，胡应湘“为国家发展重要过自己”，和董氏后人、东方海外财务总监董立新强调“卖盘纯粹出于商业决定，并无来自北京的压力，亦未会见任何内地官员”形成对比，似乎合和系予外界观感有为国家发展可能在卖盘作价“手软”的印象，需要澄清。

　　毕竟合和公路基建曾表明，中国公路业务收入已见底，预期未来数年将有路费增长，并受惠利息开支下降，加上珠三江西岸干道将受惠港珠澳大桥今年开通，合营最快在2020年开始分派股息，故此近年派息比率达百分之百，当然对深圳而言收购好处明显，但安排对合和系股东而言则未必达利益相对最大化。

　　另一方面胡应湘表示特别股息将在1月业绩会上公布，集团也发公告表示1月18日将召开末期业绩董事会考虑，由于集团过往曾有屡次派发特别息的纪录，单就过去十年已包括2008、09、11、12、14、15和17财年，如果不计及实物分派的合和公路基建，特别现金股息金额已达6.25元，故派息已无悬念。

　　由于合和实业财政充裕，有17亿净现金，而2018-20财年38 亿元的合和中心二期的资本安排已有充足准备，虽然合和声称计划在大湾区觅新投资机会，惟董事总经理胡文新称目前尚未有有任何投资目标及蓝图，亦无特别资金需求，胡应湘也有云：“正常公司赚多咗几十亿，都会派特别息，系正常事”。

　　虽然今次特别股息仍要有待交易完成才可最终落实分派，但不会预期深圳政府这个战略收购会被商务部和外管局所阻，鉴于合和实业不计特别股息，其常规派息比率已经由2016财年核心盈利80%提升至17财年的85%，今次出售合和公路基建股份应考虑派发溢利85%作特别股息，即至少4.8元甚至5元。

　　根据最近摩根士丹利和摩通的报告，市场预期合和实业每股资产净值达53-62元，以目前股价而言折让仍然巨大，且其2008-09财年早有因为港珠澳大桥无需资本投入而大额回馈股东的先例，三次特别股息合共高达4.95元，所以今次派发至少每股4.8元特息之后，合和将保有逾70亿元现金，资金仍然过剩。

　　值得一提，合和2016年被剔出港股通合资格股份，目前所谓北水无法经港股通渠道买入，但瑞信早前发表报告，认为合和在今年2月份是十只有机会被纳入港股通的股份之一。虽然股价已见上扬，但现价仍较净值折让四至五成，且简化成纯收租股，在短期将派发高额特别股息的憧憬之下，值得持有。