Topic: 净利过亿的华达新材离IPO有多远：与关联方存猫腻 身陷巨额担保危机 (Read 96 times)
利润这么高还是上不了市啊。
财经网 沐宇
近几年，A股上市公司中出现了很多叫“XX新材”的公司。有些读者可能会好奇 “新材料”是什么。这一般泛指新出现的或正在发展中的，具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料；或采用新技术(工艺,装备)，使传统材料性能有明显提高或产生新功能的材料。新材料不同于“科技”二字，不需要专门向证监会解释起名原因。因此，很多企业老板非常热衷于将“新型材料”、“新材料”等词汇加入原有公司名称，似乎这样会使整个公司的高科技程度和先进性都得到提升。
2016年10月，又一家新材料公司——浙江华达新型材料股份有限公司向证监会递交了申报材料，拟发行不超过5,360万股，募集7.5亿元。华达新材主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。这家公司虽然称不上体量巨大，但 26亿元的总收入、1.26亿元的净利润使其在IPO排队企业中较为突出。
第一大客户既是关联方又是竞争对手，疑似经销商模式
2016年和2017年1-3月，华达新材的第一大客户均为杭州普银金属材料有限公司，销售金额分别为0.92亿元和3.08亿元，占营业收入的比重分别为12.26%和11.86%。2015年，普银金属也出现在华达新材的前五大客户之列，当年的销售收入为1.16亿元，占比5.99%。
普银金属并不单单是华达新材的大客户，它持有华达新材子公司普银板业25%的股份。普银金属作为重要子公司的少数股东，与华达新材构成关联关系。此外，普银金属的实际控制人严晓东持有华达新材的股东——恒进投资19.42%的投资份额（恒进投资持有华达新材2.15%的股权）。
华达新材两大支柱产品之一的彩色涂层板就是从和普银金属合作时才开始生产的。2009 年10 月，华达新材与严晓东控制的普银金属共同投资设立了普银板业，投资建设了一条年产10 万吨彩色涂层板生产线，华达新材由此开始生产彩色涂层板。
华达新材对普银金属的交易额主要来自彩色涂层板的销售额及少量加工费。观察君查阅了华达新材彩色涂层板业务的历年前十大客户名单，普银金属均排名第一。观察君从招股书中摘取数据进行了简单计算，发现华达新材与普银金属的交易绝大部分来自于彩色涂层板的销售。
普银金属的公开信息并不多，但观察君通过公开检索发现普银金属曾经对外表述“公司主要经营彩色涂层钢卷、彩涂”。再结合上文华达新材对于普银金属的描述，可以断定普银金属的主营业务就是彩色涂层板的加工、销售。至此，华达新材与普银金属的关系用正常的上下游购销关系就无法解释了。
华达新材与普银金属的交易有很大一部分是通过双方共同持股的子公司普银板业完成的。普银板业主要通过购买华达有限生产的热镀锌铝板，进行彩色涂层加工，并通过普银金属的渠道进行销售。普银金属本身就是经营彩色涂层板的，因此与华达新材是竞争关系，却还要从华达新材采购彩色涂层板。这显然不符合正常的商业逻辑。普银金属从华达新材采购彩色涂层板，然后以普银金属自主品牌或贸易型客户的品牌在海外（主要是韩国）进行销售。
观察君认为华达新材与普银金属的业务往来类似于经销商模式。普银金属并不是华达新材销售的终端客户，只是销售通道，由此产生了很大的收入调节空间。假如普银金属提前采购大量产品，囤积在自己公司，就能够帮华达新材创造可观的收入。由于其最终销售在境外，很难核查终端真实销售情况。目前，华达新材对于双方交易描述得较为模糊，真实情况外人不得而知了。
控股股东为非关联企业提供巨额担保，该企业涉及重大诉讼
在华达新材的授信合同中，有一项是由浙江飞虹通信集团有限公司、浙江龙祥房地产保证，华达新材机器设备抵押，华达新材存货质押的，授信总额度为1.35亿元。基于礼尚往来，华达新材的控股股东华达集团对飞虹集团及其关联企业的银行债务提供的担保总额高达3.115 亿元。
从股权结构来看，飞虹集团与华达新材及其股东并无关联关系。双方也无业务往来。能给对方提供如此巨额担保，有可能是老板之间私交甚好。地方民营企业互相担保是常见情况，并且很容易形成一个担保链条，中间一个环节出了问题，可能会导致与其相关的数家企业被牵连。
观察君通过“企查查”查询到飞虹集团目前被公告出来的诉讼事项有十几项，判决文书多达56个，开庭公告有12个。其中，多数诉讼是飞虹集团作为被告方与地方村镇银行、信用社及股份制银行的借款融资纠纷，也存在飞虹集团作为原告方的民间借贷纠纷。有些诉讼实际上是飞虹集团作为担保人，在借款人出现违约时被资金出借方一同诉至法庭。但是也有一部分是飞虹集团本身出现借款违约行为。其中，飞虹集团及其关联方向江苏银行杭州分行的借款在2016年出现违约1亿元的情况。
从这些诉讼可以看出，飞虹集团作为实业企业，频繁地参与到各类民间借贷和银行借款担保行为中，为自己、也为华达新材埋下了巨大的隐患。在拟IPO企业中，因为老板或者控股股东的外部担保出问题而撤材料的情况屡见不鲜。
尽管华达新材披露，为实现担保债权，华达集团与飞虹集团及其关联企业签订了《最高额抵押反担保合同书》，飞虹集团及其关联企业同意以其名下的土地使用权、房屋所有权为华达集团的担保提供反担保。但是鉴于飞虹集团目前的债务情况，一旦华达集团为飞虹集团担保的3亿元出现偿付风险，将有可能导致华达新材不符合在主板发行上市的条件。
毛利率连年上升且增幅明显
一般而言，在企业的业务模式稳定、行业没有巨大利好的情况下，可以通过内部开源节流等形式实现毛利率的稳步提升。由于制造业毛利率基数偏低，因此提升幅度也不会太大。但是华达新材在近四年的时间里，将毛利率从7.47%提升至12.08%，累计提升了3.6个百分点。
对此，华达新材解释称，综合毛利率的上升主要是受原材料价格下降以及产销量增长的影响所致。2015年度，单位成本有所降低，提高了热镀锌铝板、彩色涂层板的毛利率，与此同时，产品单位售价也有所降低，毛利率变化较小。2016年度，随热轧板价格上升，华达新材单位成本有所提高，降低了热镀锌铝板、彩色涂层板的毛利率，与此同时，产品单位售价也有所上升，彩色涂层板毛利率变化较小，热镀锌铝板单位售价上升幅度超过单位成本，毛利率增幅较大。2017年一季度，热轧板价格上升较快，单位成本进一步提高，降低了热镀锌铝板、彩色涂层板的毛利率，与此同时，产品单位售价也有所上升，但上升幅度不能完全抵消原材料价格快速上涨的影响，毛利率有所下降。
拟上市企业在利润规模和合规之间应如何选择。根据近两年证监会的监管趋势以及新发审委的审核态度来看，合规显然是非常重要的。华达新材的突出业绩能够为其加分，但是对于关联交易的模糊描述以及重大担保纠纷也凸显了其内控和合规方面的瑕疵。2017年10月，华达新材已经披露了反馈更新稿，距离其最终上会为时不远，让我们静待最终结果。
近几年，A股上市公司中出现了很多叫“XX新材”的公司。有些读者可能会好奇 “新材料”是什么。这一般泛指新出现的或正在发展中的，具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料；或采用新技术(工艺,装备)，使传统材料性能有明显提高或产生新功能的材料。新材料不同于“科技”二字，不需要专门向证监会解释起名原因。因此，很多企业老板非常热衷于将“新型材料”、“新材料”等词汇加入原有公司名称，似乎这样会使整个公司的高科技程度和先进性都得到提升。
2016年10月，又一家新材料公司——浙江华达新型材料股份有限公司向证监会递交了申报材料，拟发行不超过5,360万股，募集7.5亿元。华达新材主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。这家公司虽然称不上体量巨大，但 26亿元的总收入、1.26亿元的净利润使其在IPO排队企业中较为突出。
第一大客户既是关联方又是竞争对手，疑似经销商模式
2016年和2017年1-3月，华达新材的第一大客户均为杭州普银金属材料有限公司，销售金额分别为0.92亿元和3.08亿元，占营业收入的比重分别为12.26%和11.86%。2015年，普银金属也出现在华达新材的前五大客户之列，当年的销售收入为1.16亿元，占比5.99%。
普银金属并不单单是华达新材的大客户，它持有华达新材子公司普银板业25%的股份。普银金属作为重要子公司的少数股东，与华达新材构成关联关系。此外，普银金属的实际控制人严晓东持有华达新材的股东——恒进投资19.42%的投资份额（恒进投资持有华达新材2.15%的股权）。
华达新材两大支柱产品之一的彩色涂层板就是从和普银金属合作时才开始生产的。2009 年10 月，华达新材与严晓东控制的普银金属共同投资设立了普银板业，投资建设了一条年产10 万吨彩色涂层板生产线，华达新材由此开始生产彩色涂层板。
华达新材对普银金属的交易额主要来自彩色涂层板的销售额及少量加工费。观察君查阅了华达新材彩色涂层板业务的历年前十大客户名单，普银金属均排名第一。观察君从招股书中摘取数据进行了简单计算，发现华达新材与普银金属的交易绝大部分来自于彩色涂层板的销售。
普银金属的公开信息并不多，但观察君通过公开检索发现普银金属曾经对外表述“公司主要经营彩色涂层钢卷、彩涂”。再结合上文华达新材对于普银金属的描述，可以断定普银金属的主营业务就是彩色涂层板的加工、销售。至此，华达新材与普银金属的关系用正常的上下游购销关系就无法解释了。
华达新材与普银金属的交易有很大一部分是通过双方共同持股的子公司普银板业完成的。普银板业主要通过购买华达有限生产的热镀锌铝板，进行彩色涂层加工，并通过普银金属的渠道进行销售。普银金属本身就是经营彩色涂层板的，因此与华达新材是竞争关系，却还要从华达新材采购彩色涂层板。这显然不符合正常的商业逻辑。普银金属从华达新材采购彩色涂层板，然后以普银金属自主品牌或贸易型客户的品牌在海外（主要是韩国）进行销售。
观察君认为华达新材与普银金属的业务往来类似于经销商模式。普银金属并不是华达新材销售的终端客户，只是销售通道，由此产生了很大的收入调节空间。假如普银金属提前采购大量产品，囤积在自己公司，就能够帮华达新材创造可观的收入。由于其最终销售在境外，很难核查终端真实销售情况。目前，华达新材对于双方交易描述得较为模糊，真实情况外人不得而知了。
控股股东为非关联企业提供巨额担保，该企业涉及重大诉讼
在华达新材的授信合同中，有一项是由浙江飞虹通信集团有限公司、浙江龙祥房地产保证，华达新材机器设备抵押，华达新材存货质押的，授信总额度为1.35亿元。基于礼尚往来，华达新材的控股股东华达集团对飞虹集团及其关联企业的银行债务提供的担保总额高达3.115 亿元。
从股权结构来看，飞虹集团与华达新材及其股东并无关联关系。双方也无业务往来。能给对方提供如此巨额担保，有可能是老板之间私交甚好。地方民营企业互相担保是常见情况，并且很容易形成一个担保链条，中间一个环节出了问题，可能会导致与其相关的数家企业被牵连。
观察君通过“企查查”查询到飞虹集团目前被公告出来的诉讼事项有十几项，判决文书多达56个，开庭公告有12个。其中，多数诉讼是飞虹集团作为被告方与地方村镇银行、信用社及股份制银行的借款融资纠纷，也存在飞虹集团作为原告方的民间借贷纠纷。有些诉讼实际上是飞虹集团作为担保人，在借款人出现违约时被资金出借方一同诉至法庭。但是也有一部分是飞虹集团本身出现借款违约行为。其中，飞虹集团及其关联方向江苏银行杭州分行的借款在2016年出现违约1亿元的情况。
从这些诉讼可以看出，飞虹集团作为实业企业，频繁地参与到各类民间借贷和银行借款担保行为中，为自己、也为华达新材埋下了巨大的隐患。在拟IPO企业中，因为老板或者控股股东的外部担保出问题而撤材料的情况屡见不鲜。
尽管华达新材披露，为实现担保债权，华达集团与飞虹集团及其关联企业签订了《最高额抵押反担保合同书》，飞虹集团及其关联企业同意以其名下的土地使用权、房屋所有权为华达集团的担保提供反担保。但是鉴于飞虹集团目前的债务情况，一旦华达集团为飞虹集团担保的3亿元出现偿付风险，将有可能导致华达新材不符合在主板发行上市的条件。
毛利率连年上升且增幅明显
一般而言，在企业的业务模式稳定、行业没有巨大利好的情况下，可以通过内部开源节流等形式实现毛利率的稳步提升。由于制造业毛利率基数偏低，因此提升幅度也不会太大。但是华达新材在近四年的时间里，将毛利率从7.47%提升至12.08%，累计提升了3.6个百分点。
对此，华达新材解释称，综合毛利率的上升主要是受原材料价格下降以及产销量增长的影响所致。2015年度，单位成本有所降低，提高了热镀锌铝板、彩色涂层板的毛利率，与此同时，产品单位售价也有所降低，毛利率变化较小。2016年度，随热轧板价格上升，华达新材单位成本有所提高，降低了热镀锌铝板、彩色涂层板的毛利率，与此同时，产品单位售价也有所上升，彩色涂层板毛利率变化较小，热镀锌铝板单位售价上升幅度超过单位成本，毛利率增幅较大。2017年一季度，热轧板价格上升较快，单位成本进一步提高，降低了热镀锌铝板、彩色涂层板的毛利率，与此同时，产品单位售价也有所上升，但上升幅度不能完全抵消原材料价格快速上涨的影响，毛利率有所下降。
拟上市企业在利润规模和合规之间应如何选择。根据近两年证监会的监管趋势以及新发审委的审核态度来看，合规显然是非常重要的。华达新材的突出业绩能够为其加分，但是对于关联交易的模糊描述以及重大担保纠纷也凸显了其内控和合规方面的瑕疵。2017年10月，华达新材已经披露了反馈更新稿，距离其最终上会为时不远，让我们静待最终结果。
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