Topic: BTC Futures - alles was Du wissen wolltest, aber nicht zu fragen wagtest! (Read 98 times)

Autor: fillippone
Original Thema: Everything you wanted to know about BTC futures but were afraid to ask!

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Mit dem Start von Bakkt Futures sehe ich viele Leute hier im Forum, die sich fragen, was ein Future ist, oder die das Konzept einfach falsch verstehen, oder wiederum Konzepte verwechseln und Begriffe austauschen.
Ich werde in diesem Thread versuchen, einige Punkte zu klären, indem ich versuche, die Dinge so einfach wie möglich zu machen und ein Beispiel für reale Fälle zu nehmen, wobei ich, wenn möglich, BAKKT und CME Bitcoin Futures oder andere Beispiele verwenden werde.

Futures sind Finanzkontrakte, die den Käufer (den Verkäufer) verpflichten, einen Vermögenswert (den so genannten "Basiswert"), z. B. eine physische Ware oder ein Finanzinstrument, zu einem im Voraus festgelegten Termin und Preis zu kaufen (zu verkaufen).

Sehen wir uns ein Beispiel an:



Wenn ich einen BAKKT Future zu 7.942,5 USD kaufe, bedeutet das, dass ich bei Ablauf des Kontrakts am 17. Oktober 2019 verpflichtet bin, einen einzigen Bitcoin zum Preis von 7.942,5 USD vom Bakkt Warehouse zu kaufen. Die tatsächliche Lieferung des Futures erfolgt am folgenden Tag, dem 18. Oktober 2019. Ich kann diesen Future bis zum 16. Oktober 2019 handeln.

Wenn ich also einen BAKKT Future zu 7.942,5 USD verkaufe, bedeutet dies auch, dass ich bei Ablauf des Kontrakts am 17. Oktober 2019 verpflichtet bin, einen einzigen Bitcoin aus dem Bakkt Warehouse zum Preis von 7.942,5 USD zu verkaufen.

In der folgenden Abbildung sind alle relevanten Termine für eine Future aufgeführt:

• FTD (First Trade Date): Erstes Datum, das für den Handel mit dem Futurekontrakt zur Verfügung steht.
• LTD (Last Trade Date): Letztes verfügbares Datum für den Handel mit dem Futurekontrakt.
• FND (First Notice Day): Das erste Tag, an dem die Börse den Halter einer Long-Future-Position über die Lieferung des Basiswerts (in diesem Fall Bitcoin) informieren kann, ist auch der erste Tag, an dem die Börse den Short-Halter informieren kann, dass er den Basiswert an den vereinbarten Termin liefern muss.
• LND (Last Notice Date): es ist das letzte Datum, an dem die Börse die oben beschriebenen Aktionen durchführen kann.
• FDD (First Delivery Date): erster Termin, an dem die Börse das Eigentum an dem Basiswert am Lieferort (in diesem Fall der Bitcoin im BAKKT Warehouse) tatsächlich auf die Long-Future-Position übertragen kann.
• LDD (Last Delivery Date): Ebenso ist es das letzte Datum, an dem die Börse das Eigentum an dem Basiswert am Lieferort (in diesem Fall der Bitcoin im BAKKT Warehouse) tatsächlich auf die Long-Future-Position übertragen kann. Auch in diesem Fall stimmen FDD und LDD überein.
• FSD (Final Settlement Date): Es ist das endgültige Datum, an dem die Zahlungen zwischen dem Halter der Futureposition und der Börse erfolgen.

Futurekontrakte legen die Qualität und Quantität sowie den Zeitpunkt der Lieferung des Basiswerts fest; sie sind notwendigerweise standardisiert, da sie an einer Börse gehandelt werden. Es ist von äußerster Wichtigkeit, dass der am Ende des Futuregeschäfts physisch gehandelte Vermögenswert eine bestimmte Menge und Qualität aufweist. Bei Finanzinstrumenten mag dies einfach sein, bei physischen Rohstoffen ist dies eine große Einschränkung. Denken Sie an AAPL Aktien, die alle gleich sind, während ein Barrel Öl in vielen Eigenschaften sehr unterschiedlich sein kann.

Der WTI-Future an der CME beispielsweise enthält die folgende Definition des Basiswerts in der Kontraktspezifikation:



Sie sehen, dass die Beschreibung der Qualität eines Barrels Öl sehr viel komplizierter ist als die Beschreibung des Basiswerts des BAKKT-Futures:


Hier besteht ein Unterschied zum CME-Future.
Während ein Futurekontrakt in BAKKT 1 Bitcoin kontrolliert, kontrolliert 1 Future an der CME 5 Bitcoins:


Während der BAKKT-Future also einen Nominalwert von rund 8.000 USD hat, hat der CME-Future einen fiktiven Wert von 5*8.000 USD = 40.000 USD

Auch die Kontraktgröße beeinflusst die Mindestpreisbewegung: Je niedriger der Kontraktwert, desto geringer die Mindestpreisbewegung (Tick Wert):

BAKKT:

CME:
Das bedeutet, dass der BAKKT-Kontrakt von 8.000 auf 8.002,5 steigen kann, was für den Halter eines Kontrakts einen Gewinn von 2,5 USD bedeutet, während der CME-Future von 8.000 auf 8.005 steigen kann, was für den Halter eines Kontrakts einen Gewinn von 25 USD bedeutet.


Es ist nicht zwingend erforderlich, die zugrunde liegenden Vermögenswerte tatsächlich zu liefern.

Eine erste Unterscheidung zwischen Futures ist die zwischen der physischen Abwicklung und der Barabwicklung:

Laut Wikipedia (geringfügige Änderungen für mehr Verständlichkeit)


Hier kommt die erste Neuerung der BAKKT-Futures zum Tragen, die physisch abgewickelt werden, d.h. dem Käufer des Futures wird ein echter Bitcoin geliefert; die CME-Futures hingegen werden bar abgewickelt, d.h. am Ende des Futures wird der Dollar-Gegenwert eines Bitcoins an den Halter des Futures gezahlt.

Was den Lieferort betrifft, ist WTI ebenfalls komplizierter als Bitcoin.

WTI:

BAKKT:

Ziemlich einfach also. BAKKT bietet seinen Kunden ein Lager (im Grunde eine Brieftasche), in dem sie ihre Bitcoin hinterlegen können, um sie gegen ihre Futures zu handeln.

Auf den realen Märkten ist die tatsächliche Lieferquote der in den Futureskontrakten spezifizierten zugrundeliegenden Waren sehr gering: nur wenige der gehandelten Futures werden jemals physisch oder finanziell erfüllt. Die meisten Futurespositionen werden tatsächlich geschlossen oder vor dem tatsächlichen Verfall des Futures aufgegeben, indem eine entgegengesetzte Aktion durchgeführt wird: Käufer (Verkäufer) des Futures verkaufen (kaufen) eine gleichwertige Menge desselben Futureskontrakts und gleichen damit ihre Position an der Börse aus, wodurch sie effektiv aus ihrer Position aussteigen, ohne die Lieferung des Futures vorzunehmen.

Dies bringt uns zu einem weiteren Konzept, das in Futureskontrakten verwendet wird: Volumen und offene Positionen.
Wiederum aus Wikipedia:

Das Volumen hingegen ist eine recht einfache Definition:


Sehen wir uns ein Beispiel an:

• A verkauft einen Future an B: Gesamtvolumen ist 1, offene Position ist 1
• C verkauft einen Future an B: Gesamtvolumen ist 2, offene Position ist 2
• D verkauft einen Future an A: Gesamtvolumen ist 3, offene Position ist 2

Im letzten Handel schloss A seine Position, die an D "weitergereicht" wurde: Die Gesamtzahl der offenen Positionen auf dem Markt bleibt somit unverändert bei 2: B ist mit 2 Kontrakten long, C und D sind jeweils mit 1 Kontrakt short.

• B verkauft einen Future an C: Gesamtvolumen ist 4, offene Position ist 1
• B verkauft einen Future an D: Gesamtvolumen ist 5, offene Position ist 0

Nach diesen 5 Geschäften (Volumen= 5) gibt es keine offene Position mehr, alle Positionen auf den Future sind geschlossen, alle sind zufrieden, an der Börse erfolgt keine Endabrechnung.

Auf BAKKT erhalten wir nur Informationen über die Volumina, nicht über die offenen Positionen (UPDATE: Die offenen Positionen sind jetzt über das Bloomberg Terminal verfügbar, siehe dieses Update).




Am 25. September wurden 131 Kontrakte gehandelt, aber wir wissen nicht, wie sich die offenen Positionen verändert haben.

Auf der CME erhalten wir beide Informationen:



Am 25. September wurden 5.824 Kontrakte für den Verfallstermin im September gehandelt, insgesamt sind 1172 Kontrakte offen, 737 weniger als beim gestrigen Schlusskurs (die OI werden nicht in Echtzeit aktualisiert, so dass sich diese beiden Zahlen auf den Vortag beziehen, aber Sie verstehen das Konzept). Das bedeutet, dass 737 Kontrakte weniger als beim letzten Handelsschluss auf dem Markt sind, die bei künftiger Fälligkeit geliefert werden könnten.



Futures können zur Absicherung oder zur Spekulation auf die Kursentwicklung des Basiswerts verwendet werden.

Beispielsweise könnte ein auf Bitcoin angewiesener Unternehmer (z.B. ein Miner) den Future nutzen, um seine Gewinnabhängigkeit von Bitcoinpreisen zu verringern, indem er sich auf ein bestimmtes Preisniveau festlegt und so das Risiko reduziert, indem er eine angemessene Menge an Bitcoin Futures verkauft.
Bei einem Anstieg der Bitcoinpreise würde der Gewinn aus dem Mining steigen, aber dem stünde ein Verlust aus dem Bitcoin Future gegenüber, wodurch die wirtschaftlichen Auswirkungen einer solchen Preisbewegung der Basiswerte zunichte gemacht würden.
Im umgekehrten Szenario würde ein Rückgang des Bitcoinpreises zu weniger Gewinn für die Miningaktivitäten führen, aber die Shortposition auf die Future würde einen ähnlich großen Gewinn verursachen.
In beiden Szenarien bliebe der Endgewinn des Miningunternehmers, d. h. die Summe aus den Miningaktivitäten zuzüglich Gewinn/Verlust aus den künftigen Positionen, unberührt.
Dieser Prozess wird als Hedging bezeichnet: Der Zweck des Hedgings (Absicherns) besteht nicht darin, von günstigen Preisbewegungen bei den zugrunde liegenden Vermögenswerten, in diesem Beispiel dem Bitcoin, zu profitieren, sondern Verluste aus ungünstigen Preisbewegungen zu vermeiden und ein vorher festgelegtes finanzielles Ergebnis zu erhalten: Der Miner hat sich tatsächlich gegen die Preisbewegungen von Bitcoin abgesichert und erreicht bei jedem Bitcoin Preisszenario das gleiche Rentabilitätsniveau. Natürlich büßt er im Falle eines Bitcoin Preisanstiegs Gewinne ein, schützt sich aber vor einem Szenario mit sinkenden Preisen, das möglicherweise das Ende des Miningbetriebs bedeuten könnte.


Der zweite wichtige Verwendungszweck von Futurekontrakten ist die Spekulation.
Spekulation bedeutet, dass man mit Hilfe von Futures Positionen von Preisänderungen des Basiswerts profitiert.
Wenn ein Marktteilnehmer auf einen zukünftigen Kursanstieg des Basiswerts spekulieren möchte, könnte er davon profitieren, indem er einen Futurekontrakt kauft und ihn später zu einem höheren Preis am Futures Markt verkauft oder von der günstigen Preisdifferenz gegenüber dem Kassamarkt (Spot Market) profitiert, sobald das Future abgerechnet ist (indem er den Basiswert nach der Abrechnung des Futures abnimmt und am Kassamarkt verkauft).
Das Risiko besteht natürlich darin, im Falle einer ungünstigen Kursentwicklung, in diesem Fall eines Kurseinbruchs, einen Verlust zu erleiden. Wenn der Kurs am Ende niedriger ist als zum Zeitpunkt der Eröffnung der Futures-Position, kauft der Inhaber einer Long-Position den Basiswert zu den bei Geschäftsabschluss festgelegten Kursen und verkauft den Basiswert zu einem niedrigeren Kurs am Kassamarkt, wodurch er einen Verlust erleidet.
Umgekehrt sollte derjenige, der von einem niedrigeren Preis profitieren möchte, das Future verkaufen und so effektiv davon profitieren, dass er zu einem niedrigeren Preis kauft, um das Future auszugleichen, indem er es zu einem vorher festgelegten höheren Preis an den Inhaber der Long Position des Futures verkauft.



Schauen wir uns die derzeit an der CME notierten Futures an:
Nach Angaben der CME müssen die folgenden Kontrakte notiert werden:

Gelistete Kontrakte

Quartalskontrakte (März, Juni, Sept., Dez.) für 2 aufeinanderfolgende Quartale und die nächsten 2 aufeinanderfolgenden Monate.

Tatsächlich handelt es sich bei den notierten Kontrakten um die folgenden:

FUTURE	MONAT	LETZTES HANDELSDATUM	PREIS	OFFENE POSITIONEN
BTCV9	Okt-19	25/10/2019	8275	2142
BTCX9	Nov-19	29/11/2019	8290	248
BTCZ9	Dez-19	27/12/2019	8360	943
BTCH0	März-20	27/03/2020	0	0

Der Ablauftermin im September ist zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels gerade abgelaufen, so dass die beiden Hauptablauftermine des Zyklus der 19. Dezember und der 20. März sind (gerade notiert, noch nicht gehandelt), während die Serienablauftermine der 19. Oktober und der 19. November sind.
Es ist zu erkennen, dass der erste Kontrakt die meisten Positionen hält, während die Positionen in den darauf folgenden Monaten deutlich geringer sind. Der jüngste Kontrakt ist zu neu, um Positionen zu halten (er wird erst seit wenigen Stunden notiert).

Ein Blick auf die Preise zeigt, dass diese steigen: Die Kalenderspanne (die Differenz zwischen den Preisen bei verschiedenen Ablaufterminen) ist positiv.
Man könnte meinen, dass dies eine Art "Markterwartung für steigende Bitcoinpreise" zwischen heute und Dezember ist.
Nun, das ist falsch!
Die beste Erwartung für den Preis in der Zukunft ist der Spotpreis, da er alle verfügbaren öffentlichen Informationen enthält, um auch zukünftige Preise zu ermitteln. Wenn ich die Gewissheit hätte, dass der Bitcoinpreis in einem Jahr steigen würde, oder wenn ich einfach eine rationale Erwartung hätte, könnte ich einfach Bitcoin kaufen, was den Preis steigen ließe und somit den Kassapreis (Spotpreis) näher an den zukünftigen Preis heranrücken würde. Einfacher ausgedrückt, ist dies eine Nicht-Arbitrage-Bedingung, die die Preisbildung desselben Vermögenswerts zu verschiedenen Zeitpunkten verbindet.
Der Futurepreis sollte immer in dieser Größenordnung liegen:


Sehen wir uns an, was das bedeutet:

Spotpreis (Kassapreis): Wie wir gesehen haben, ist der beste Schätzwert für einen Futurepreis der Kassapreis, weil alle öffentlichen Informationen über das Future bereits im Marktpreis diskontiert sind (halbstarke Markteffizienz à la Fama).
Finanzierungskosten: werden durch den Anteil (1+ risikofreier Zinssatz) dargestellt: der Kauf eines Bitcoins und der Handel mit Futures erfordern die Finanzierung der Position. Die niedrigen Zinssätze weltweit neigen dazu, die Bedeutung dieses Faktors zu verringern, der eigentlich Kosten verursachen sollte und daher dazu neigt, die Futurepreise zu erhöhen.
Übertragskosten: Auch als Kosten für das Halten von Bitcoin bis zur Fälligkeit des jeweiligen Futures bezeichnet, ist dies der Hauptfaktor, der den Anstieg der Futurespreise sowohl nach oben als auch nach unten beeinflusst. Die Übertragskosten sind dieselben wie die Kosten für das Halten von Bitcoin. Im Falle von Bitcoin mögen sie zwar niedriger sein als die Kosten für die Lagerung anderer Rohstoffe (man bedenke, was die Lagerung von Bitcoin im Vergleich zur Lagerung eines Goldbarrens oder eines Öltanks bedeutet), aber dennoch sind die Kosten für Versicherung und Lagerung auf industrieller Ebene nicht zu vernachlässigen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass ich, wenn ich die Kosten für die Lagerung eines Rohstoffs, den ich besitze, akzeptiere, diesen zu einem höheren Preis als dem Kassapreis verkaufen würde, um diese Kosten auszugleichen.
Die Komfortrendite ist der Wert, der sich aus der Verfügbarkeit des Basiswerts bis zur Future Fälligkeit ergibt. Sie ist besonders relevant für finanzielle Vermögenswerte, da sie den Kupon oder die Dividende darstellt, die vom Kassadatum bis zur Future Fälligkeit gezahlt wird. Sie kann als negative Kosten für die Lagerung, als eine Art "Einkommen für die Lagerung" oder als Gewinn aus dem Halten des Vermögenswerts selbst betrachtet werden. Im Falle von Bitcoin könnte die Komfortrendite potenziell aus den Zinsen stammen, die ich erhalte, wenn ich meine Bitcoin an eine Börse oder einen Dritten verleihe (man denke an BlockFI): Wenn ich Zinsen verdiene, indem ich meine Bitcoin an BlockFi leihe, kann ich bereit sein, sie vor Ort zu kaufen und sie in der Zukunft unter dem aktuellen Marktpreis zu verkaufen, wenn die Differenz durch die Zinseinnahmen mehr als ausgeglichen wird.

Der Grund, warum Futurespreise eine positive (oder negative) Steigung aufweisen, hat mit den Übertragskosten der Position im Vergleich zur Komfortrendite zu tun: Wenn die Komfortrendite niedriger ist als die Übertragskosten (z. B. bei physischen Rohstoffen), dann weist die Futureskurve ein Contango auf, während, wenn die Komfortrendite höher ist als die Lagerkosten (was bei vielen Futures auf Finanzanlagen der Fall ist), die Steigung des Futurespreises durch eine Backwardation gekennzeichnet ist.
Auch die Form der Kurve kann im Laufe der Zeit variieren: Während sie sich heute im Contango befindet, war das nicht immer so, denn zum Zeitpunkt der Einführung des CME/CBOE Futures befand sie sich in Backwardation. Es ist immer eine Überlegung wert, welche Kräfte die Neigung der Kurve bei einer Art "gemischter Natur" bei einem Basiswert wie Bitcoin bestimmen.



Jede Börse verfügt über einen Bericht "Verpflichtung der Händler", in dem Sie einen Einblick in die Positionierung der Spieler (Händler) an der Börse erhalten können.
Der Verpflichtungsbericht der Händler für Bitcoin Futures an der CME (der einzige derzeit relevante) kann unter folgendem Link abgerufen werden, indem Sie Aktienindizes, dann Kryptowährungen und schließlich Bitcoin als Basiswert auswählen:



Ich empfehle Ihnen nachdrücklich, das Benutzerhandbuch zu lesen, in dem alle technischen Einzelheiten der Erstellung dieses Diagramms beschrieben sind, aber ich werde Ihnen hier nur das Wichtigste erläutern:

Natürlich sind die gesamten offenen Longpositionen gleich den Shortpositionen, wenn man die Größen als Ganzes betrachtet: Die offenen Positionen sind gleich der Summe aus Long- (oder Short-) und Spreadpositionen.
Dies wird deutlicher, wenn wir eine Aufschlüsselung nach Tabellen vornehmen:



Natürlich haben verschiedene Spielertypen unterschiedliche Handelsansätze, so dass es nützlich sein kann zu wissen, ob sie long oder short sind.

Noch interessanter ist es, die Entwicklung des Long-/Short-Gleichgewichts, des Volumens und der offenen Positionen zu untersuchen: Dies kann uns einen Hinweis darauf geben, wie die Positionierung der Händler das Kursgeschehen beeinflusst.

• BAKKT Futureskontrakt Spezifikationen
• CME Bitcoin Futureskontrakt Spezifikationen

Eine weitere Quelle, die ich nachdrücklich unterstütze, ist dieser von CME angebotene Kurs:

EINFÜHRUNG IN FUTURES: Definition eines Futurekontrakts

Das ist ein sehr umfassender Kurs über Futures, der sehr nützliche Informationen über die Definitionen von Futures, ihre Verwendung und alle Einzelheiten der Umsetzung an der CME enthält. Er sollte unbedingt gelesen werden.


Dieser Beitrag ist nur eine erste Fassung und behandelt nur einige wenige Themen.
Ich kann tiefer ins Detail gehen oder zusätzliche Themen behandeln.

Sicherlich gibt es einige Themen, auf die ich näher eingehen möchte:

• Terminstruktur (Contango/Backwardation)
• Margen auf offene Positionen (Initial Margen/Variable Margen/Marktmargen)
• Beispiele für Verpflichtungen der Händler

Ich bin übrigens offen für Ihre Vorschläge zur Verbesserung des Themas. Lassen Sie mich wissen, wie ich diesen Beitrag verbessern kann.

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