Разделение Uniswap: будущее on-chain маркет-мейкинга
Uniswap сегодня является крупнейшей «биржей» DeFi. Объемы которой, как правило, превышают объем большинства централизованных бирж. Uniswap произвела революцию в DeFi, увеличила объем торгов на миллиарды долларов и вызвала ренессанс в дизайне AMM (автоматизированного маркет-мейкера). В моем
предыдущем посте я объяснил, как работает Uniswap и почему AMM доминируют в объеме торгов DeFi.
Но я считаю, что разделение Uniswap неизбежно.Я знаю, что это смелое заявление. Итак, что будет после Uniswap?
Чтобы понять, куда идет этот рынок, вам сначала нужно понять четыре ключевые функции, которые объединяет Uniswap:
1. Предоставление децентрализованных активов
2. Модель с фиксированной комиссией (в частности, фиксированная комиссия в размере 0,3% с каждой сделки)
3. Всегда актуальные котировки цен
4. Постоянная функция ценообразования продукта (x * y = k)
Если вы внимательно посмотрите на каждое из этих ограничений, вы увидите, что если устранить их, откроется пространство для создания on-chain рынка.
Предоставление децентрализованных активовДопустим, вы хотите создать новый пул Uniswap. Новый пул Uniswap похож на новый рыночный стартап, и, как и все новые стартапы, он требует некоторого стартового капитала. Поэтому, если действительно создается рынок, такой как REN / ETH, ваш пул должен финансироваться от децентрализованных инвесторов.
Ваш новый пул собирает как REN, так и ETH от всех, желающих, что увеличивает его баланс. Затем, если пул прибыльный, эти инвесторы могут позже отозвать свои средства и полученную прибыль. Это безболезненный децентрализованный сбор средств - это круто и имеет смысл.
Uniswap получает свои запасы у «поставщиков ликвидности», которые инвестируют капитал. Источник:
UniswapНо если вы снимете очки «крутого крипто-киберпанка» и наденете очки «стартапера, создающий рынок», то поймете, что это странно. Какой перспективный маркет-мейкер продаст весь свой капитал в обмен на запасы?
В нормальном мире наиболее прибыльные маркет-мейкеры финансируются в кредит. Подумайте об этом: если вы можете надежно обеспечить 20% -ную рентабельность инвестиций на рынке, вы, вероятно, захотите профинансировать себя, взяв ссуду 10% в год, а затем сохраните прибыль себе. Но Uniswap не оставляет себе прибыли, по крайней мере, сейчас.
Допустим, вы знали, что пул AMM, который вы собираетесь создать, будет действительно прибыльным. Если бы вы были достаточно богаты, вы могли бы создать пул и финансировать все это за счет собственного капитала, а затем заблокировать пул, чтобы он не позволял децентрализованный сбор средств. В этом есть смысл, не так ли? Если вы знаете, что он будет приносить прибыль, почему вы позволяете ему отдавать свои активы всем, кто этого хочет?
На самом деле, такие AMM уже существуют: посмотрите на этот
AMM DAI/USDC, предоставление ликвидности которого разрешено и разрешено только команде 0x. В использовании этого АММ нет ничего, что изменило бы его основную ценность. Этот AMM по-прежнему так же запрещен для торговли, по-прежнему использует on-chain кривую ценообразования и все стандартные качества AMM. Просто он не принимает резервы ни от кого, кроме команды 0x, и, таким образом, прибыль остается только за ними. Balancer также поддерживает
«частные пулы», где разрешено предоставление ликвидности.
В этом есть интуитивный смысл! Если вы знаете, что у вас есть выгодная маркет-мейкинг возможность, зачем отдавать ее всем, кто этого хочет? Ни один нормальный маркет-мейкер так не подумает. Даже если маркет-мейкер хотел увеличить запасы, продавать акции за запасы в соотношении 1:1 - это безумие. Если маркет-мейкер имеет действительно значительное преимущество над этой отраслью, он будет мотивирован держать свой капитал при себе.
Имейте это в виду, так как мы вернемся к этому позже.
Модель комиссииСледующим элементом пакета Uniswap является комиссия, которую LP получают за каждую сделку. Я подробно обсуждал это в
предыдущей части, поэтому не буду вдаваться в подробности.
Я ожидаю, что ценовая конкуренция среди AMM будет жесткой, особенно в отношении активов, требующих узких спредов, таких как стейблкоины. Uniswap взымает 0,3% с каждого пула, в то время как Curve взымает 0,04%, а пулы Balancer могут взимать любую комиссию, которую они хотят (средняя комиссия
10 лучших пулов Balancer составляет 0,15%). Оказывается, оптимальная плата за постоянный AMM продукта зависит от
квадрата волатильности пула.
Как непостоянная потеря увеличивается с комиссией в Uniswap. Предоставлено:
Charlie Noyes.
Тем не менее, более специализированные маркет-мейкеры могут более разумно оценивать активы, что дает им возможность снизить свои комиссии. Комиссии со временем неизбежно будут сокращаться, поскольку AMM становятся все более и более конкурентоспособными.
Постоянное назначение ценыUniswap всегда назначает вам цену, независимо от обстоятельств. Чтобы сохранить это свойство, у большинства AMM должен быть бесконечный хвост цен(обратите внимание на асимптоты на концах кривой).
Пока у них есть запасы, эти AMM никогда не перестанут предлагать котировки. Это дает Dapps, которые подключаются к этим AMM, уверенность в том, что они всегда могут торговать против них. Но всегда предлагать котировки - это странно, ни один нормальный маркет-мейкер не возьмется предлагать котировки, несмотря ни на что!
Рассмотрим Черный четверг. В то время как рынок криптовалюты таял из-за исторической нестабильности, большинство маркет-мейкеров отменили свои ордера. Они понятия не имели, что происходит, и не хотели, чтобы их задавили, поэтому они ушли с рынка, и ликвидность иссякла. Это было плохо для всех остальных,
но было действительно хорошо для маркет-мейкеров, которые могли управлять своими рисками.
Вы можете представить себе вариант Uniswap, который считывает историческую волатильность (или получает доказательство исторической волатильности) и отказывается выполнять сделки, когда волатильность резко возрастает. Или же вариант Uniswap, который отказывается торговать после получения слишком одностороннего потока ордеров. В конце концов, односторонний поток обычно является признаком того, что рынком движет новая информация, и эта информация должна быть усвоена рынком, прежде чем маркет-мейкер сможет снова прибыльно котировать. Или, что еще проще, LP пула могут решить через управление отключить пул, когда они считают, что продолжать назначение цен больше неимеет смысла.
Очевидно, такая модификация нарушит инвариант Uniswap x * y = k, так как цены нужно будет как-то сбросить, как только маркет-мейкер снова включится.
Но вы уловили идею. Это все аспекты, которыми Uniswap отличается от полностью интеллектуальных маркет-мейкеров. В той степени, в которой вы можете подражать поведению нормального маркет-мейкера, вы, вероятно, сможете повысить свою прибыльность.
Это, естественно, возвращает нас к самой важной части пакета Uniswap: функции ценообразования.
Разделение цен на UniswapВ предыдущей статье мы рассказали, как такие протоколы, как Curve, Balancer и Foundation реализуют разные кривые ценообразования. Но набор функций ценообразования намного шире, чем просто кривые.
Прямо сейчас почти каждая функция ценообразования AMM представляет собой непрерывную кривую, единственными входными данными которой являются суммы активов в пуле. Назовем их -
функции чистого ценообразования, поскольку они не требуют просмотра чего-либо, кроме средств контракта. Но существует целая вселенная нечистых функций ценообразования!
Вот только одно: представьте себе функцию ценообразования, которая отслеживает кросс-контракты по ценам, предлагаемым Uniswap и Curve, а затем снижает их чистую цену на 10 пунктов. (Этим можно манипулировать с помощью флэш-кредита, в зависимости от того, как вы это делаете, поэтому вам нужно быть осторожным, когда вы его разработали.)
Или вот еще один вариант: представьте себе функцию ценообразования, которая принимает в качестве входных данных
подписанные цены оракула Coinbase, а затем предлагает комиссию в 50 пунктов сверх цены Coinbase.
(Оракул Coinbase - это бесплатный подписанный ценовой канал, который может быть криптографически проверен с помощью открытого ключа Coinbase, обновляемого раз в минуту. Итак, если средняя рыночная цена Coinbase составляла 387,80 USDC/ETH, то, если вы отправите текущую подписанную цену оракула Coinbase в блокчейн, тогда он будет взимать с вас 387,80 * 1,005 = 389,74 USDC. Он может выполнять ордера по этой цене до тех пор, пока его запасы не иссякнут, или он также может выполнить какое-то асимптотическое падение цены, когда его запасы иссякнут.)
Это всего лишь пара идей, пришедших мне в голову. Чтобы было ясно, оба эти предложения полусырые, но в принципе выполнимы. Но оба из них строго уступают конкретной функцие ценообразования, которая, как я подозреваю, будет составлять подавляющее большинство спотовой торговли DeFi в будущем.
Самой разрушительной функцией ценообразования из них будет простая
функция ценообразования на основе подписи. Эта функция ценообразования станет мостом между DeFi и CeFi;
это превратит DeFi в теневой рынок для всей ликвидности в CeFi.
Продолжение следующим постом.