ETH и BTC как экономическая пропускная способность
И о том, почему экономическая пропускная способность – это наиболее недооценённый источник масштабируемости в криптоиндустрии.
Эта мысль уже какое-то время крутится у меня в голове. Вкратце её можно сформулировать так:
@RyanSAdams:
Венчурные инвесторы измеряют количество транзакций в секунду для базовых слоёв. Но бездоверительная (trustless) экономическая пропускная способность имеет большее значение. Не "сколько транзакций может обработать блокчейн?", но "каким количеством бездоверительного обеспечения блокчейн располагает?"
Концепция экономической пропускной способности сильно недооценена. Говоря о масштабировании блокчейнов, мы всегда подразумеваем транзакции в секунду (TPS). Но это мера масштаба только для сетей блокчейнов.
А как насчёт масштабирования базовых денег?
Давайте повышать уровень экономической пропускной способности.
ETH и BTC как экономическая пропускная способность
Здесь я бы хотел донести до вас три основные идеи:
Актив – это не сеть
Стоимость – это экономическая пропускная способность
Крипто – это социальная технология
Актив – это не сеть
Первое.
Актив – это не сеть.
ETH – это актив. Ethereum – это сеть.
BTC – это актив. Bitcoin – это сеть.
Мы слишком часто забываем об этом различии. Мы запросто, сами того не замечая, оказываемся в пузырях криптомемов, которые другие вколачивают нам в головы.
Как часто вам приходилось слышать что-то подобное?
"Биткоин – это цифровое золото, а Ethereum – платформа для смарт-контрактов".
С этим утверждением что-то не так. Улавливаете? Здесь сравниваются вещи из разных категорий: Биткоин как актив и Ethereum как платформа для смарт-контрактов.
В этом нет смысла, это всё равно что сравнивать евро с FedWire (коммуникационная система переводов ФРС США).
Если вы имеете в виду сравнить две сети, не имеет ли смысл сказать: "Биткоин – это сеть транзакций для биткоина, а Ethereum – платформа смарт-контрактов".
А если вы сравниваете активы, то они оба товарные средства сохранения стоимости, как золото, оба являются валютой для платы за пространство блока и оба являются криптоденьгами.
Но люди упускают из виду это разделение, по умолчанию используя глупые мемы, которые говорят им, что самым важным в Биткоине является актив BTC, а самым важным в ETH – сеть Ethereum. Эти мемы ошибочны.
Другая история:
Недавно я разговаривал с несколькими участниками Ethereum-комьюнити о маркетинге. Их внимание направлено прежде всего на Ethereum как блокчейн-платформу. Ethereum как децентрализованный интернет. Ethereum как основу для DeFi.
"Но что насчёт ETH как актива?" – спросил я.
"Ой, мы не обсуждаем изменения цены, – отвечали они. – У Биткоина есть нарратив о цифровом золоте, и Эфириуму тоже нужен хороший нарратив".
И снова: что мы здесь наблюдаем? Та же самая ошибка. Они проводят сравнение между Биткоином как активом и Ethereum как сетью, сравнивают яблоки с апельсинами. Эти люди не максималисты, но каким-то образом и они машинально покупаются на плоские максималистские мемы – что ETH не имеет значения (только Ethereum!), что Bitcoin – это только "цифровое золото".
Сеть – это не актив.
Стоимость – это экономическая пропускная способность
Второй пункт.
Распространена навязчивая идея об улучшении масштабируемости криптоактивов по сетевым показателям – TPS. Транзакций в секунду. Многие люди допускают ошибку, полагая, что все TPS равнозначны. Но нет. Что нас должно было бы в действительности интересовать – так это число бездоверительных (trustless) транзакций в секунду. Если вы отказываетесь от децентрализации в пользу большего TPS, то вы просто провайдер облачного сервиса.
Но даже бездоверительные TPS – очень ограниченный показатель масштабируемости. Не поймите меня неправильно: это вполне нормальный показатель масштабируемости для сетевых составляющих блокчейнов. Но он не подходит для их экономической плоскости. В TPS можно оценить масштабируемость Ethereum как сети, но невозможно оценить масштабируемость ETH, актива.
Недостаточно просто улучшить TPS. Нам нужно улучшать также экономическую масштабируемость. Нужно повышать масштабируемость самих криптоактивов.
Бездоверительная ликвидная стоимость
Вы можете измерить масштабируемость криптоактива по количеству ликвидной стоимости, доступной в активе – ликвидной рыночной капитализации. Высоколиквидные ценные активы могут быть проданы с наименьшим влиянием на их цену. Доллары, евро, гос. облигации – всё это ценные и высоколиквидные активы, обеспечивающие экономическую пропускную способность традиционной финансовой системы.
Хотите взглянуть на масштабируемость криптоактивов в действии? Зайдите на messari.io, отсортируйте активы по ликвидной капитализации (“Liquid Marketcap”) и посмотрите на графу "Real Volume" (реальный объём) как на приблизительный замещающий показатель.
Средства сохранения ликвидной стоимости – явление не новое и не уникальное для криптосферы. "В реальном мире" есть множество активов, более ликвидных, более ценных и не имеющих никакого отношения к криптоиндустрии. Революционность криптоактивов заключается в том, что они обладают бездоверительной ликвидной ценностью – ценностью, не обеспечиваемой центральной властью. Стоимостью, которая устанавливается и рассчитывается полностью ончейн. Ни суверена, ни судебной системы, ни угрозы насилия – только криптография и экономические стимулы.
Topic: Buy-bitcoin pro - отзывы - обменник биткоинов - page 2. (Read 33805 times)
Биткоин – не просто платежная сеть, это новый вид денег
Биткоин уникальным образом объединяет в себе свойства денежной единицы и денег как сети. Эта его особенность с трудом умещается в голове. Проблема еще больше усугубляется тем, что никто по-настоящему не понимает природу денег. Большинство людей понимают только, что такое платежи (благо это просто: движение денег), чему способствует цифровой способ их обработки в последние 20–30 лет.
Чтобы разобраться получше, для начала необходимо понять в чем заключается подлинное новшество Биткоина и уже в процессе разграничить понятия денежных средств и платежей.
Как мы уже знаем, неизменность является производной от стоимости. Именно стоимость проверки транзакций и поддержания сети распределенных, но согласованных и целостных реестров обеспечивает Биткоину его неизменность.
Истинная инновация Биткоина – это автономная сеть, которая способна установить подлинность и достоверность состояния распределенного реестра.
Такого рода дорогостоящую инфраструктуру выгодно использовать именно в деятельности, которая требует большой степени доверия и гарантий, где не должно быть ошибок и сбоев, и результат которой достаточно трудно изменить. Набор подобных действий ограничен – например, каждая транзакция или изменение состояния, происходящие в мире, не нуждаются в такой инфраструктуре.
В мире и так все неплохо работает.
Улучшим ли мы что-либо, добавляя отметку об актуальном состоянии на что-то, что должно оставаться неизменным, раз в неделю или в месяц?
Да, определенно. Но для каждой транзакции? Ну, нет. Это уж чересчур.
Биткоин – самая безопасная / неизменяемая сеть из ныне существующих – не из-за своего ”блокчейна», а из-за сложного и дорогостоящего механизма аутентификации. Ваш ноутбук способен обрабатывать сотни тысяч транзакций в минуту. Это несложный процесс. Платежи в принципе просты.
Автономная, распределенная система для подтверждения платежей – вот подлинная инновация. И именно это сбивает людей с толку.
Люди не понимают, что такое Биткоин, потому что воспринимают его как какую-то платежную технологию или блокчейн-механизм (они ведь действительно не понимают) для перемещения забавных виртуальных денег, в сути которых они также не разбираются. Это вовсе не то, чем является Биткоин.
Биткоин – это полное переосмысление денег – старейшего в мире социального контракта и основообразующего элемента общества. Чтобы осознать степень его влияния, необходимо иметь широкое представление как о сетях, так и о деньгах. Беда в том, что большинство людей не разбираются в таких вещах. На самом деле, никто по-настоящему не понимает, что такое деньги, потому что этому нигде не учат. Лишь немногие могут дать определение денег, будь то в банковской сфере, финансах, технологиях, финтехе, фондовых рынках и, особенно в сфере платежей. В итоге им только и остается, что проецировать на деньги свои предрассудки, и это еще больше уводит их от сути.
Это все равно что обсуждать строение египетских пирамид со своей аквариумной рыбкой.
Рыбке просто не хватает контекста.
Понимание денег требует понимания нашей эволюции как вида, а также понимания антропологии, биологии, социальной инженерии, психологии, теории игр и того, что я люблю называть “социетальным стеком».Комплексный характер динамики сети отнюдь не содействует пониманию Биткоина, это так же непонятно нашему интуитивному пониманию мира, как пирамиды – золотой рыбке.
Вернемся к различию между платежами и деньгами.
Биткоин – это не «платежная технология». Это принципиально новая форма денег. Так же, как автомобиль был новым, усовершенствованным видом транспорта, а не лучшей лошадью или повозкой. То же самое было с интернетом. Он стал для нас новым пространством общения, открыл новые способы передачи информации. Он не предлагал более быструю или умную передачу «данных» через инфраструктуру телефонных сетей. Он использовал эту инфраструктуру в качестве некоей отправной точки; но интернет – это нечто большее, нежели просто аппаратное обеспечение.
По этой причине он поглотил всех и стал основой для большинства видов деятельности в современном обществе. Более того, интернет только набирает обороты. Биткоин сейчас находится на той же стадии, что интернет в 80-х годах. Все еще в значительной степени непонятый. Люди до сих пор спорят о скорости платежей! Они не осознают, что «платежи», какими мы их знаем сегодня, полностью преобразятся. Так же, как мы уже не обсуждаем качество и количество телефонных звонков, поддерживаемых этой штуковиной под названием “интернет”. Аналогичным образом, появятся и новые способы думать и говорить о том, что мы можем сделать с помощью Биткоина.
Мир меняется. Интернет был только началом… С появлением Биткоина открывается новая глава.
Автор: Александар Светский
Биткоин уникальным образом объединяет в себе свойства денежной единицы и денег как сети. Эта его особенность с трудом умещается в голове. Проблема еще больше усугубляется тем, что никто по-настоящему не понимает природу денег. Большинство людей понимают только, что такое платежи (благо это просто: движение денег), чему способствует цифровой способ их обработки в последние 20–30 лет.
Чтобы разобраться получше, для начала необходимо понять в чем заключается подлинное новшество Биткоина и уже в процессе разграничить понятия денежных средств и платежей.
Как мы уже знаем, неизменность является производной от стоимости. Именно стоимость проверки транзакций и поддержания сети распределенных, но согласованных и целостных реестров обеспечивает Биткоину его неизменность.
Истинная инновация Биткоина – это автономная сеть, которая способна установить подлинность и достоверность состояния распределенного реестра.
Такого рода дорогостоящую инфраструктуру выгодно использовать именно в деятельности, которая требует большой степени доверия и гарантий, где не должно быть ошибок и сбоев, и результат которой достаточно трудно изменить. Набор подобных действий ограничен – например, каждая транзакция или изменение состояния, происходящие в мире, не нуждаются в такой инфраструктуре.
В мире и так все неплохо работает.
Улучшим ли мы что-либо, добавляя отметку об актуальном состоянии на что-то, что должно оставаться неизменным, раз в неделю или в месяц?
Да, определенно. Но для каждой транзакции? Ну, нет. Это уж чересчур.
Биткоин – самая безопасная / неизменяемая сеть из ныне существующих – не из-за своего ”блокчейна», а из-за сложного и дорогостоящего механизма аутентификации. Ваш ноутбук способен обрабатывать сотни тысяч транзакций в минуту. Это несложный процесс. Платежи в принципе просты.
Автономная, распределенная система для подтверждения платежей – вот подлинная инновация. И именно это сбивает людей с толку.
Люди не понимают, что такое Биткоин, потому что воспринимают его как какую-то платежную технологию или блокчейн-механизм (они ведь действительно не понимают) для перемещения забавных виртуальных денег, в сути которых они также не разбираются. Это вовсе не то, чем является Биткоин.
Биткоин – это полное переосмысление денег – старейшего в мире социального контракта и основообразующего элемента общества. Чтобы осознать степень его влияния, необходимо иметь широкое представление как о сетях, так и о деньгах. Беда в том, что большинство людей не разбираются в таких вещах. На самом деле, никто по-настоящему не понимает, что такое деньги, потому что этому нигде не учат. Лишь немногие могут дать определение денег, будь то в банковской сфере, финансах, технологиях, финтехе, фондовых рынках и, особенно в сфере платежей. В итоге им только и остается, что проецировать на деньги свои предрассудки, и это еще больше уводит их от сути.
Это все равно что обсуждать строение египетских пирамид со своей аквариумной рыбкой.
Рыбке просто не хватает контекста.
Понимание денег требует понимания нашей эволюции как вида, а также понимания антропологии, биологии, социальной инженерии, психологии, теории игр и того, что я люблю называть “социетальным стеком».Комплексный характер динамики сети отнюдь не содействует пониманию Биткоина, это так же непонятно нашему интуитивному пониманию мира, как пирамиды – золотой рыбке.
Вернемся к различию между платежами и деньгами.
Биткоин – это не «платежная технология». Это принципиально новая форма денег. Так же, как автомобиль был новым, усовершенствованным видом транспорта, а не лучшей лошадью или повозкой. То же самое было с интернетом. Он стал для нас новым пространством общения, открыл новые способы передачи информации. Он не предлагал более быструю или умную передачу «данных» через инфраструктуру телефонных сетей. Он использовал эту инфраструктуру в качестве некоей отправной точки; но интернет – это нечто большее, нежели просто аппаратное обеспечение.
По этой причине он поглотил всех и стал основой для большинства видов деятельности в современном обществе. Более того, интернет только набирает обороты. Биткоин сейчас находится на той же стадии, что интернет в 80-х годах. Все еще в значительной степени непонятый. Люди до сих пор спорят о скорости платежей! Они не осознают, что «платежи», какими мы их знаем сегодня, полностью преобразятся. Так же, как мы уже не обсуждаем качество и количество телефонных звонков, поддерживаемых этой штуковиной под названием “интернет”. Аналогичным образом, появятся и новые способы думать и говорить о том, что мы можем сделать с помощью Биткоина.
Мир меняется. Интернет был только началом… С появлением Биткоина открывается новая глава.
Автор: Александар Светский
Но запрет невозможен, если инвесторы искренне уверены, что Биткоин является хорошим активом. И любое правительство, которое выступает за его запрет, неявно говорит о том, что его собственная валюта является более слабым активом в мире, в котором широко используется Биткоин. Даже правительство США, самое могущественное в истории, смогло запретить частное накопление золота лишь на небольшой срок — примерно на одно поколение, — а ведь золото еще относительно легко конфисковать.
Мы можем представить все это в виде пересекающихся кривых: одна выражает шансы, которые умнейшие люди приписывают замене золота Биткоином, другая выражает шансы, которые управляющие активами приписывают этому событию, и третья выражает шансы на то, что правительства добьются своего.
В любом случае ожидаемые шансы основываются на цене биткоина, но до тех пор, пока ваша модель учитывает неловкие действия правительств, вы можете спокойно покупать его несмотря на вероятные запреты (по крайней мере, если этот запрет не касается вас лично).
Такой подход может изрядно потрепать нервы, но это полезно знать: когда цена биткоина растет, а волатильность снижается, его внутренняя стоимость повышается. Так что действуйте с умом.
Автор: Бирн Хобарт
Мы можем представить все это в виде пересекающихся кривых: одна выражает шансы, которые умнейшие люди приписывают замене золота Биткоином, другая выражает шансы, которые управляющие активами приписывают этому событию, и третья выражает шансы на то, что правительства добьются своего.
В любом случае ожидаемые шансы основываются на цене биткоина, но до тех пор, пока ваша модель учитывает неловкие действия правительств, вы можете спокойно покупать его несмотря на вероятные запреты (по крайней мере, если этот запрет не касается вас лично).
Такой подход может изрядно потрепать нервы, но это полезно знать: когда цена биткоина растет, а волатильность снижается, его внутренняя стоимость повышается. Так что действуйте с умом.
Автор: Бирн Хобарт
Насколько Биткоин рисковый актив на самом деле? (часть 2) И какое место он должен занимать в вашем портфеле?
Почему сложно сказать, является ли Биткоин рисковым или безрисковым активом?
Для начала разберемся в следующем вопросе: что мы имеем в виду под рисковыми и безрисковыми активами? Впервые я начал регулярно слышать эти термины после финансового кризиса. Если вы посмотрите на 10-летний график S&P, то увидите устойчивый восходящий тренд с некоторыми колебаниями, но в течение первых нескольких лет после кризиса каждое колебание, казалось, могло вызвать сердечный приступ.
Мы испытывали затянувшиеся последствия кризиса: неизменно высокий уровень безработицы при исторически низких темпах восстановления.
(Темпы восстановления были выше, когда волатильность ВВП была обусловлена уровнями запасов производителей, поэтому экономика услуг имеет тенденцию к более медленному падению и более медленному восстановлению).
А также столкнулись с длительными эффектами воздействия на баланс, особенно в Европе. Страховка от «черного лебедя» стоила очень дорого. Майк Грин отмечал в интервью:
«...вернемся в 2007 год, когда Нассим Талеб опубликовал книгу "Черный лебедь". Если бы в это время вы вышли на рынок и попытались купить пут-опцион, исполняемый в случае падения курса S&P на 50% в течение следующих двух лет, рынок бы оценил вероятность такого исхода примерно в 5%, что по отношению к эмпирическому, историческому распределению около 4% составило бы 25% маржи, верно? И это чистая прибыль для инвестиционного банка, размещающего эти пут-опционы... К тому моменту, когда этот рынок достиг пика в июне 2012 года, вероятность того, что рынок опустится на эти 50% в течение следующих двух лет, выросла до 47%. И это спустя три года после того, как рынок начал расти, и 3 года и 3 месяца после установления минимумов марта 2009 года, когда вы наблюдали тот тип ценообразования, который существует на рынке. И это была просто функция того, о чем я говорил ранее: что были внеэкономические покупатели страховки. И возможность продавать эти деривативы исчезла».
Итак, это был мир, максимально приученный к риску. И в глобализованном мире, где финансовый капитал и торговля связывают экономики между собой, трудно представить ситуацию, в которой курс S&P 500 падает вдвое — снова — и это не разрушило бы экономику каждой страны, которая экспортирует товары в США, каждой страны, которая экспортирует товары всем, кто выдает здесь кредиты, всем, кто берет здесь займы, и т. д.
В посткризисный период единственный вопрос, который имел значение, звучал так: достигнуто ли дно? Если дно уже сформировано, то было бы разумно покупать все, что приносит выгоду в условиях восстановления мировой экономики: дешевые акции развивающихся рынков, высокодоходные облигации, австралийские доллары, медь, нефть. И имело бы смысл продавать любые хеджирующие риски кризиса активы, такие как государственные ценные бумаги, иены, доллары США, швейцарские франки или золото.
Есть в этом некоторая ирония, потому что торговля рисковыми активами предполагает воссоединение мира, в то время как кризисы, как правило, представляют собой долгосрочный разрыв связей. В периоды бума, когда в богатых странах оценочные стоимости преувеличены, инвесторы ищут более рисковые места и более рисковые классы активов. Когда дела идут плохо, инвесторы возвращаются к активам, которые хорошо им знакомы; в середине 2000-х годов немецкие банки покупали много субстандартных облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами, затем усвоили урок и вернулись к покупке государственных облигаций и кредитованию малого и среднего бизнеса.
При благоприятной глобальной ситуации, в периоды склонности к риску, споры решаются рыночными средствами. Китай борется с Европой и США за доступ к сырью, поднимая ставки. Периоды неприятия риска, как правило, ассоциируются с более высокой корреляцией цен, так как владельцам левереджированных активов приходится продавать все сразу. Но в совершенно безрисковом мире основополагающие корреляции изменились: и иена, и швейцарский франк вместе отрастают на 1% на фоне плохих данных о безработице в США. Но в условиях глобальной депрессии важно учитывать, что Япония, будучи союзником США, находится прямо под боком у сильнейшего соперника США, тогда как Швейцария, по сути, является гигантской горной крепостью с высоким уровнем вооружения населения.
Все рисковые активы похожи, но безрисковые активы различаются, потому что их специфическая эффективность зависит от… их специфичности. Такие активы делят на две большие категории:
Те, что реагируют на повышенную склонность к риску, потому что инвесторы, использующие заемные средства, либо занимают эти активы, либо играют на их понижение: доллар США, иена, государственные ценные бумаги (на чье понижение вы бы играли, прямо или опосредованно, если бы у вас были рисковые долговые обязательства и вы хотели хеджировать риск изменения процентной ставки по ним).
Те активы, что ведут себя лучше рынка при реализации определенных сценариев бедствия, как, например, финансовый кризис, масштабная война, пандемия, серьезные нарушения торговых процессов или нефтяной шок. Важно отметить, что ретроспективная проверка этих активов не учитывает часть распределения, которая имеет значение. Если бы обрушились фиатные валюты, активы вроде золота или Биткоина стоили бы много (хотя Биткоин стоил бы намного меньше, если бы этот обвал серьезно нарушил и работу интернета тоже). Десять лет назад экономический спад, вызванный дефицитом нефти, сделал бы доллар США рисковым активом, так как 10 лет назад США были крупным импортером. Сегодня при таком же сценарии доллар стал бы безрисковым активом, поскольку США не зависят от импорта нефти и имеют относительно диверсифицированную экономику с большим количеством внутренних источников спроса. Подобная радикальная перемена могла произойти и с Китаем: 10 лет назад мировой кризис стал бы для него возможностью расширить сферу влияния и добиться уступок от соседей; но сегодня Китай погряз в долгах, имеет демографические проблемы и сильно зависит от торговли.
Если вы запустите простой алгоритм оптимизации, основанный на исторической доходности и требованиях к волатильности вашего портфеля, алгоритм, вероятно, выделит огромную долю под один класс рисковых и под один класс безрисковых активов, с минимальным распределением денег среди других классов. На практике портфельные менеджеры формируют корзины с высоким и низким уровнем риска, но в конечном счете следуют той же схеме. В экономике с глобализованными товарными и денежными потоками можно сделать только две большие ставки: на хорошие времена и плохие.
В этой парадигме Биткоин должен подходить под один из этих вариантов. Волатильность и технологичность позволяют отнести Биткоин к рисковым активам, однако в долгосрочной перспективе это чистейший безрисковый актив. Итак, с эмпирической точки зрения, к какой категории его отнести?
Биткоин в сравнении с рисковыми активами
Чтобы проанализировать Биткоин как рисковый или безрисковый актив, я сравнил его с рядом других активов. В корзину рисковых я включил основные индексы (S&P 500, Nasdaq 100, Shanghai Composite, Nikkei), а также другие активы, по которым можно отслеживать макроэкономические показатели (AUD, USD, нефть).
При анализе 30-дневной корреляции курса биткоина с рисковыми активами мы видим...
Ничего.
Попробуем теперь корзину безрисковых активов. Тот же подход: корреляция за 30 дней:
И здесь ничего.
Есть несколько вариантов интерпретации этих результатов:
Цена биткоина меняется абсолютно случайным образом, и актив никак нельзя назвать «безопасной гаванью»; вложение в него — это чистейший гэмблинг (бессистемные азартные ставки).
Доходность биткоина обусловлена неким фактором, который не оказывает прямого влияния на другие инструменты, например, спрос на отмывание денег. Какое-то время назад я проверял этот вариант, рассматривая другие способы отмывания денег, но не нашел ничего значимого — цена биткоина не коррелирует ни с доходами от азартных игр в Макао, ни с ценами на дома в Ванкувере.
Биткоин не коррелирует со стандартными рисковыми и безрисковыми активами, потому что сочетает в себе свойства обоих. В таком случае он должен торговаться как акции компании-разработчика недр астероидов: крайне изменчивая ставка, вознаграждением по которой служит необычайно стабильный актив.
Первый вариант не позволяет включить Биткоин в портфель. Это хорошая нулевая гипотеза: если Биткоин является активом для гэмблинга, то в конечном счете он обратится в нуль. Но в двух других вариантах Биткоин становится очень интересным активом для любого, кто управляет диверсифицированным портфелем: до тех пор, пока вы оптимистично настроены относительно его итогового вознаграждения, незначительная корреляция с другими активами означает, что он является непропорционально мощным диверсификатором.
Сценарий развития событий
Основной сценарий развития событий для Биткоина выглядит следующим образом: когда управляющие активами решают, что у него есть шанс стать безопасным активом, они покупают небольшое количество биткоинов. Из-за этого возникает три эффекта: очевидно, что это повышает его цену; это снижает его волатильность, потому что управляющие перераспределяют свои активы, а значит, торгуют против рынка; и это повышает вероятность того, что биткоин станет безопасным активом.
И это снова все о точках Шеллинга. Если каждый крупный управляющий активами решает, что 0,1% — это идеальный вес для Биткоина, то идеальный вес обязательно будет выше 0,1%, поэтому они будут его наращивать и продолжат до тех пор, пока не достигнут равновесия. По мере того как будут расти шансы Биткоина стать общепринятым резервным активом, его волатильность будет снижаться.
Примерно так можно разметить (очень) гипотетическую стоимость биткоина:
Я показал вам много возможностей, но выделил единственный разумный путь развития событий: по мере того, как шансы Биткоина на то, чтобы заменить золото, будут расти, требуемая норма доходности будет снижаться.
Конечно, с ростом стоимости биткоина будет увеличиваться и регуляторный риск. Большинство правительств устраивает их текущий уровень валютного суверенитета. Если они и захотят его изменить, то только в сторону большей суверенности. Поэтому, чем выше цена биткоина, тем большее беспокойство он может вызывать у правительств.
Когда правительства запрещают использовать Биткоин, это говорит о том, что они увидели в нем проблему. Но он представляет собой дерегулированную сеть, которая движется со скоростью программного обеспечения, а не правительств, поэтому последние всегда будут реагировать слишком медленно. Если они запрещают его, потому что он используется для продажи наркотиков и детской порнографии (по-прежнему!), это может его погубить, но сейчас он используется главным образом для спекуляций. Поэтому единственная причина, по которой правительства неуклонно выступают за запрет Биткоина, заключается в том, что он может преуспеть.
Почему сложно сказать, является ли Биткоин рисковым или безрисковым активом?
Для начала разберемся в следующем вопросе: что мы имеем в виду под рисковыми и безрисковыми активами? Впервые я начал регулярно слышать эти термины после финансового кризиса. Если вы посмотрите на 10-летний график S&P, то увидите устойчивый восходящий тренд с некоторыми колебаниями, но в течение первых нескольких лет после кризиса каждое колебание, казалось, могло вызвать сердечный приступ.
Мы испытывали затянувшиеся последствия кризиса: неизменно высокий уровень безработицы при исторически низких темпах восстановления.
(Темпы восстановления были выше, когда волатильность ВВП была обусловлена уровнями запасов производителей, поэтому экономика услуг имеет тенденцию к более медленному падению и более медленному восстановлению).
А также столкнулись с длительными эффектами воздействия на баланс, особенно в Европе. Страховка от «черного лебедя» стоила очень дорого. Майк Грин отмечал в интервью:
«...вернемся в 2007 год, когда Нассим Талеб опубликовал книгу "Черный лебедь". Если бы в это время вы вышли на рынок и попытались купить пут-опцион, исполняемый в случае падения курса S&P на 50% в течение следующих двух лет, рынок бы оценил вероятность такого исхода примерно в 5%, что по отношению к эмпирическому, историческому распределению около 4% составило бы 25% маржи, верно? И это чистая прибыль для инвестиционного банка, размещающего эти пут-опционы... К тому моменту, когда этот рынок достиг пика в июне 2012 года, вероятность того, что рынок опустится на эти 50% в течение следующих двух лет, выросла до 47%. И это спустя три года после того, как рынок начал расти, и 3 года и 3 месяца после установления минимумов марта 2009 года, когда вы наблюдали тот тип ценообразования, который существует на рынке. И это была просто функция того, о чем я говорил ранее: что были внеэкономические покупатели страховки. И возможность продавать эти деривативы исчезла».
Итак, это был мир, максимально приученный к риску. И в глобализованном мире, где финансовый капитал и торговля связывают экономики между собой, трудно представить ситуацию, в которой курс S&P 500 падает вдвое — снова — и это не разрушило бы экономику каждой страны, которая экспортирует товары в США, каждой страны, которая экспортирует товары всем, кто выдает здесь кредиты, всем, кто берет здесь займы, и т. д.
В посткризисный период единственный вопрос, который имел значение, звучал так: достигнуто ли дно? Если дно уже сформировано, то было бы разумно покупать все, что приносит выгоду в условиях восстановления мировой экономики: дешевые акции развивающихся рынков, высокодоходные облигации, австралийские доллары, медь, нефть. И имело бы смысл продавать любые хеджирующие риски кризиса активы, такие как государственные ценные бумаги, иены, доллары США, швейцарские франки или золото.
Есть в этом некоторая ирония, потому что торговля рисковыми активами предполагает воссоединение мира, в то время как кризисы, как правило, представляют собой долгосрочный разрыв связей. В периоды бума, когда в богатых странах оценочные стоимости преувеличены, инвесторы ищут более рисковые места и более рисковые классы активов. Когда дела идут плохо, инвесторы возвращаются к активам, которые хорошо им знакомы; в середине 2000-х годов немецкие банки покупали много субстандартных облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами, затем усвоили урок и вернулись к покупке государственных облигаций и кредитованию малого и среднего бизнеса.
При благоприятной глобальной ситуации, в периоды склонности к риску, споры решаются рыночными средствами. Китай борется с Европой и США за доступ к сырью, поднимая ставки. Периоды неприятия риска, как правило, ассоциируются с более высокой корреляцией цен, так как владельцам левереджированных активов приходится продавать все сразу. Но в совершенно безрисковом мире основополагающие корреляции изменились: и иена, и швейцарский франк вместе отрастают на 1% на фоне плохих данных о безработице в США. Но в условиях глобальной депрессии важно учитывать, что Япония, будучи союзником США, находится прямо под боком у сильнейшего соперника США, тогда как Швейцария, по сути, является гигантской горной крепостью с высоким уровнем вооружения населения.
Все рисковые активы похожи, но безрисковые активы различаются, потому что их специфическая эффективность зависит от… их специфичности. Такие активы делят на две большие категории:
Те, что реагируют на повышенную склонность к риску, потому что инвесторы, использующие заемные средства, либо занимают эти активы, либо играют на их понижение: доллар США, иена, государственные ценные бумаги (на чье понижение вы бы играли, прямо или опосредованно, если бы у вас были рисковые долговые обязательства и вы хотели хеджировать риск изменения процентной ставки по ним).
Те активы, что ведут себя лучше рынка при реализации определенных сценариев бедствия, как, например, финансовый кризис, масштабная война, пандемия, серьезные нарушения торговых процессов или нефтяной шок. Важно отметить, что ретроспективная проверка этих активов не учитывает часть распределения, которая имеет значение. Если бы обрушились фиатные валюты, активы вроде золота или Биткоина стоили бы много (хотя Биткоин стоил бы намного меньше, если бы этот обвал серьезно нарушил и работу интернета тоже). Десять лет назад экономический спад, вызванный дефицитом нефти, сделал бы доллар США рисковым активом, так как 10 лет назад США были крупным импортером. Сегодня при таком же сценарии доллар стал бы безрисковым активом, поскольку США не зависят от импорта нефти и имеют относительно диверсифицированную экономику с большим количеством внутренних источников спроса. Подобная радикальная перемена могла произойти и с Китаем: 10 лет назад мировой кризис стал бы для него возможностью расширить сферу влияния и добиться уступок от соседей; но сегодня Китай погряз в долгах, имеет демографические проблемы и сильно зависит от торговли.
Если вы запустите простой алгоритм оптимизации, основанный на исторической доходности и требованиях к волатильности вашего портфеля, алгоритм, вероятно, выделит огромную долю под один класс рисковых и под один класс безрисковых активов, с минимальным распределением денег среди других классов. На практике портфельные менеджеры формируют корзины с высоким и низким уровнем риска, но в конечном счете следуют той же схеме. В экономике с глобализованными товарными и денежными потоками можно сделать только две большие ставки: на хорошие времена и плохие.
В этой парадигме Биткоин должен подходить под один из этих вариантов. Волатильность и технологичность позволяют отнести Биткоин к рисковым активам, однако в долгосрочной перспективе это чистейший безрисковый актив. Итак, с эмпирической точки зрения, к какой категории его отнести?
Биткоин в сравнении с рисковыми активами
Чтобы проанализировать Биткоин как рисковый или безрисковый актив, я сравнил его с рядом других активов. В корзину рисковых я включил основные индексы (S&P 500, Nasdaq 100, Shanghai Composite, Nikkei), а также другие активы, по которым можно отслеживать макроэкономические показатели (AUD, USD, нефть).
При анализе 30-дневной корреляции курса биткоина с рисковыми активами мы видим...
Ничего.
Попробуем теперь корзину безрисковых активов. Тот же подход: корреляция за 30 дней:
И здесь ничего.
Есть несколько вариантов интерпретации этих результатов:
Цена биткоина меняется абсолютно случайным образом, и актив никак нельзя назвать «безопасной гаванью»; вложение в него — это чистейший гэмблинг (бессистемные азартные ставки).
Доходность биткоина обусловлена неким фактором, который не оказывает прямого влияния на другие инструменты, например, спрос на отмывание денег. Какое-то время назад я проверял этот вариант, рассматривая другие способы отмывания денег, но не нашел ничего значимого — цена биткоина не коррелирует ни с доходами от азартных игр в Макао, ни с ценами на дома в Ванкувере.
Биткоин не коррелирует со стандартными рисковыми и безрисковыми активами, потому что сочетает в себе свойства обоих. В таком случае он должен торговаться как акции компании-разработчика недр астероидов: крайне изменчивая ставка, вознаграждением по которой служит необычайно стабильный актив.
Первый вариант не позволяет включить Биткоин в портфель. Это хорошая нулевая гипотеза: если Биткоин является активом для гэмблинга, то в конечном счете он обратится в нуль. Но в двух других вариантах Биткоин становится очень интересным активом для любого, кто управляет диверсифицированным портфелем: до тех пор, пока вы оптимистично настроены относительно его итогового вознаграждения, незначительная корреляция с другими активами означает, что он является непропорционально мощным диверсификатором.
Сценарий развития событий
Основной сценарий развития событий для Биткоина выглядит следующим образом: когда управляющие активами решают, что у него есть шанс стать безопасным активом, они покупают небольшое количество биткоинов. Из-за этого возникает три эффекта: очевидно, что это повышает его цену; это снижает его волатильность, потому что управляющие перераспределяют свои активы, а значит, торгуют против рынка; и это повышает вероятность того, что биткоин станет безопасным активом.
И это снова все о точках Шеллинга. Если каждый крупный управляющий активами решает, что 0,1% — это идеальный вес для Биткоина, то идеальный вес обязательно будет выше 0,1%, поэтому они будут его наращивать и продолжат до тех пор, пока не достигнут равновесия. По мере того как будут расти шансы Биткоина стать общепринятым резервным активом, его волатильность будет снижаться.
Примерно так можно разметить (очень) гипотетическую стоимость биткоина:
Я показал вам много возможностей, но выделил единственный разумный путь развития событий: по мере того, как шансы Биткоина на то, чтобы заменить золото, будут расти, требуемая норма доходности будет снижаться.
Конечно, с ростом стоимости биткоина будет увеличиваться и регуляторный риск. Большинство правительств устраивает их текущий уровень валютного суверенитета. Если они и захотят его изменить, то только в сторону большей суверенности. Поэтому, чем выше цена биткоина, тем большее беспокойство он может вызывать у правительств.
Когда правительства запрещают использовать Биткоин, это говорит о том, что они увидели в нем проблему. Но он представляет собой дерегулированную сеть, которая движется со скоростью программного обеспечения, а не правительств, поэтому последние всегда будут реагировать слишком медленно. Если они запрещают его, потому что он используется для продажи наркотиков и детской порнографии (по-прежнему!), это может его погубить, но сейчас он используется главным образом для спекуляций. Поэтому единственная причина, по которой правительства неуклонно выступают за запрет Биткоина, заключается в том, что он может преуспеть.
Ваши отзывы очень важны для нас!
Итак, золото имеет смысл рассматривать как актив, который аналогичен Биткоину (имеет несколько присущих ему вариантов использования, находится в дефиците, его сравнительно легко передать) и который можно использовать как Биткоин (чтобы хеджировать риски резкого изменения цен активов).
В этом случае оценить Биткоин просто. Не легко, но просто: если известны требуемая норма доходности, дата, когда, по вашему мнению, Биткоин заменит золото, и шансы того, что это произойдет, то можно легко вывести его стоимость. Например, если вы оцениваете шансы Биткоина через 10 лет заменить собой золото в 1%, то его прогнозируемая стоимость в 2029 году составит 90 млрд долларов. Если вы ожидаете, что Биткоин будет иметь такой же коэффициент Шарпа, как и другие акции, и что доходность акций будет на 3% выше безрисковой ставки (ниже исторической средней, но здесь стоит проявить осторожность), то при годовой волатильности биткоина ~50% по сравнению с волатильностью S&P ~10% он должен приносить доход около 18% годовых.
Итак, откатываем 90 млрд долларов на 10 лет назад с учетом доходности в 18% годовых и получаем справедливую стоимость, которая составляет… 17 млрд долларов. Но это без учета инфляции. Инфляция Биткоина фиксированная, но не нулевая. За следующие 10 лет количество биткоинов в обращении увеличится примерно на 16%, поэтому сокращаем полученную сумму примерно до 15 млрд долларов.
Эта расчетная цена в 15 млрд долларов довольно невыгодно смотрится на фоне текущей рыночной стоимости Биткоина, составляющей 157 млрд долларов.
Но не отчаивайтесь!
Есть три важных рычага, которые мы можем потянуть:
Возможно, вероятность того, что Биткоин заменит золото, выше 1%.
Возможно, ожидаемая доходность тоже выше. Ожидаемая доходность 18% предполагает, что волатильность Биткоина в следующие 10 лет будет держаться на текущем уровне. Высокая волатильность не сочетается с классом резервных активов. Если же Биткоин станет больше походить на резервный актив, то он привлечет больше естественных постоянных покупателей, и сдвинуть его цену будет труднее.
Мы установили минимальную ставку доходности на основе акций, но в долгосрочной перспективе Биткоин не должен вести себя как акции. Он больше похож на опцион вне денег с базовым активом, который превратится в золото.
Это позволяет нам сделать более благоприятные предположения. Допустим, что шансы Биткоина заменить золото составляют 5%, а не 1%, и поделим разницу на требуемую норму доходности — 8% выше безрисковой ставки, а не 16%. В итоге мы получаем расчетную цену в 170 млрд долларов, или чуть выше текущей стоимости.
Здесь все зависит от оценки шансов на замену золота, и при долгосрочных вложениях в биткоин инвестору необходимо постоянно переоценивать эти шансы.
Какое место Биткоин должен занимать в портфеле?
Бытует мнение, что рынки взбираются по «стене волнений» – когда все боятся, что случится нечто плохое, а держателей акций каждый день убеждают, что это не так.
Биткоин отличается: его цена то поднимается, то опускается, образуя «скалу смятения». Никто по-настоящему не знает, что происходит, и каждый, кто утверждает иное, что-нибудь продает. Люди пытались его оценить, но результаты округлялись либо до нуля, либо до бесконечности. Либо Биткоин — это пирамида Понци, пример влияния эффекта Даннинга–Крюгера, не более чем инструмент для спекуляций, даже близко не походящий на золото, либо он и есть лучшее золото из возможных, которое легче спрятать, легче продать и которое, вследствие этого, обладает бóльшей ценностью.
Противоречия возникают даже в рамках бычьего сценария. Одни говорят о темпах развития продукта, об элегантных решениях давних проблем информатики, о гениальности Сатоши и ключевых разработчиков. Другие говорят о Биткоине, как о своего рода средстве сохранения стоимости с высокой волатильностью, об активе, который покупают, ожидая, что все графики в мире традиционных финансов, кроме разве что денежной массы, неминуемо обрушатся.
Так все-таки, биткоин – это акция со сверхспособностями или швейцарский франк? Разница есть.
В частности, в контексте инвестиционного портфеля существует разница между Биткоином в роли гипероптимистического технологического решения и Биткоином в роли хеджирующего актива для экстренных случаев. Если в вашем портфолио образовался избыток рисковых активов, то какая позиция по биткоину уравновесит данную ситуацию: длинная или короткая?
Это мы выясним в следующей части статьи.
Продолжение следует…
Автор: Бирн Хобарт
В этом случае оценить Биткоин просто. Не легко, но просто: если известны требуемая норма доходности, дата, когда, по вашему мнению, Биткоин заменит золото, и шансы того, что это произойдет, то можно легко вывести его стоимость. Например, если вы оцениваете шансы Биткоина через 10 лет заменить собой золото в 1%, то его прогнозируемая стоимость в 2029 году составит 90 млрд долларов. Если вы ожидаете, что Биткоин будет иметь такой же коэффициент Шарпа, как и другие акции, и что доходность акций будет на 3% выше безрисковой ставки (ниже исторической средней, но здесь стоит проявить осторожность), то при годовой волатильности биткоина ~50% по сравнению с волатильностью S&P ~10% он должен приносить доход около 18% годовых.
Итак, откатываем 90 млрд долларов на 10 лет назад с учетом доходности в 18% годовых и получаем справедливую стоимость, которая составляет… 17 млрд долларов. Но это без учета инфляции. Инфляция Биткоина фиксированная, но не нулевая. За следующие 10 лет количество биткоинов в обращении увеличится примерно на 16%, поэтому сокращаем полученную сумму примерно до 15 млрд долларов.
Эта расчетная цена в 15 млрд долларов довольно невыгодно смотрится на фоне текущей рыночной стоимости Биткоина, составляющей 157 млрд долларов.
Но не отчаивайтесь!
Есть три важных рычага, которые мы можем потянуть:
Возможно, вероятность того, что Биткоин заменит золото, выше 1%.
Возможно, ожидаемая доходность тоже выше. Ожидаемая доходность 18% предполагает, что волатильность Биткоина в следующие 10 лет будет держаться на текущем уровне. Высокая волатильность не сочетается с классом резервных активов. Если же Биткоин станет больше походить на резервный актив, то он привлечет больше естественных постоянных покупателей, и сдвинуть его цену будет труднее.
Мы установили минимальную ставку доходности на основе акций, но в долгосрочной перспективе Биткоин не должен вести себя как акции. Он больше похож на опцион вне денег с базовым активом, который превратится в золото.
Это позволяет нам сделать более благоприятные предположения. Допустим, что шансы Биткоина заменить золото составляют 5%, а не 1%, и поделим разницу на требуемую норму доходности — 8% выше безрисковой ставки, а не 16%. В итоге мы получаем расчетную цену в 170 млрд долларов, или чуть выше текущей стоимости.
Здесь все зависит от оценки шансов на замену золота, и при долгосрочных вложениях в биткоин инвестору необходимо постоянно переоценивать эти шансы.
Какое место Биткоин должен занимать в портфеле?
Бытует мнение, что рынки взбираются по «стене волнений» – когда все боятся, что случится нечто плохое, а держателей акций каждый день убеждают, что это не так.
Биткоин отличается: его цена то поднимается, то опускается, образуя «скалу смятения». Никто по-настоящему не знает, что происходит, и каждый, кто утверждает иное, что-нибудь продает. Люди пытались его оценить, но результаты округлялись либо до нуля, либо до бесконечности. Либо Биткоин — это пирамида Понци, пример влияния эффекта Даннинга–Крюгера, не более чем инструмент для спекуляций, даже близко не походящий на золото, либо он и есть лучшее золото из возможных, которое легче спрятать, легче продать и которое, вследствие этого, обладает бóльшей ценностью.
Противоречия возникают даже в рамках бычьего сценария. Одни говорят о темпах развития продукта, об элегантных решениях давних проблем информатики, о гениальности Сатоши и ключевых разработчиков. Другие говорят о Биткоине, как о своего рода средстве сохранения стоимости с высокой волатильностью, об активе, который покупают, ожидая, что все графики в мире традиционных финансов, кроме разве что денежной массы, неминуемо обрушатся.
Так все-таки, биткоин – это акция со сверхспособностями или швейцарский франк? Разница есть.
В частности, в контексте инвестиционного портфеля существует разница между Биткоином в роли гипероптимистического технологического решения и Биткоином в роли хеджирующего актива для экстренных случаев. Если в вашем портфолио образовался избыток рисковых активов, то какая позиция по биткоину уравновесит данную ситуацию: длинная или короткая?
Это мы выясним в следующей части статьи.
Продолжение следует…
Автор: Бирн Хобарт
Насколько Биткоин рисковый актив на самом деле? И какое место он должен занимать в вашем портфеле?
Время от времени друзья спрашивают меня, почему я не работаю в криптовалютном хедж-фонде или не управляю одним из них. Мне интересна эта сфера, я работал в ней некоторое время, мне нравится размышлять на сложные и немногим понятные финансовые темы и т. п. Но я не знаю, чем бы я, собственно, занимался, будучи криптоинвестором на постоянной основе. Валюты представляют собой точки Шеллинга. Поэтому, если только вы не считаете, что Биткоин рухнет, правильным решением для криптофонда будет открытие по нему длинной позиции. В этой точке менеджеру криптофонда необходимо ответить только на два вопроса:
Сколько покупать?
Сколько держать?
Что касается моих личных денег, я в лонге по биткоину и считаю это очень спекулятивной позицией. Но Биткоин также представляет собой уникальный актив. Для типичного управляющего активами — учреждения, которое пытается сформировать корзину активов, имеющую подходящую доходность с поправкой на риск — правильное квотирование для криптовалют приближается к нулю, но не нулевое.
Управляющие активами должны учитывать каждую позицию в своем портфеле — думать о ее соотношении риска и доходности и корреляции с другими классами активов. В этой статье я рассмотрю оба этих вопроса.
Бычий сценарий для Биткоина
Биткоин — это средство сохранения стоимости, которое было создано как будто в обратном направлении, вопреки естественному порядку вещей.
Существует много теорий денег, но наиболее всеобъемлющей является теория о деньгах как точке Шеллинга: деньги — это то, что ты считаешь деньгами, потому что другие люди считают это деньгами. Точно так же можно сказать, что любое слово является точкой Шеллинга. Если вы решили забыть, что значит слово you (англ. ты/вы), вам будет сложнее общаться с другими людьми и им будет сложнее общаться с вами. Если вы придумали более годное слово для замены слова you, то оно должно быть гораздо, гораздо лучше, иначе оно просто не приживется.
Слово you – это хороший пример, потому что в нынешнем значении его стали использовать сравнительно недавно. До XVI века люди использовали слово thou в неофициальной обстановке, а you употребляли только в разговоре с людьми, которые были выше по статусу. Но — возвращаясь к теории игр! — люди не обижаются, если проявить к ним чуть больше уважения, чем они ожидают, и всех оскорбляет вопиющее неуважение. Когда социальная мобильность возросла, определять статус того или иного человека в обществе стало труднее. Возможно, у человека, с которым вы разговариваете, есть региональный акцент, но он все равно может быть богатым; или, возможно, на нем потрепанная одежда, потому что его социальный статус не позволяет ему работать, но при этом он испытывает финансовые трудности. Сначала слово you прижилось в Лондоне, центре притяжения для новой денежной аристократии и только что обедневшей потомственной денежной аристократии, а затем оно распространилось повсюду. Слово thou часто встречается в произведениях Шекспира, но сам он был именно из того поколения людей, которые родились как thou, а умерли уже как you.
Точки Шеллинга существуют за счет своей стабильности на фоне внешних обстоятельств, но сами эти обстоятельства могут измениться.
На протяжении большей части истории драгоценные металлы были идеальной точкой Шеллинга для валюты. И золото, и серебро сложно найти в больших количествах, и в результате нескольких моментов озарения мы научились оценивать их качество. Преимущество драгоценных металлов заключается в следующем: все знают, что они обладают некоторой ценностью, и что ни у кого нет инструментов, чтобы приумножить их количество. Проблема в том, что, если богатство растет быстрее денежной массы, это приводит к дефляции: если вы не можете чеканить деньги достаточно быстро, чтобы охватить обилие доступных товаров и услуг, цены снижаются, а заемщики оказываются в стесненных условиях.
Банки решают эту проблему, закладывая в деньги дополнительное свойство: уверенность. Когда заемщик может продемонстрировать, что его будущие доходы позволят ему обслуживать долг, банк выдает ему заем деньгами, которые должны принести больше денег. Таким образом, общая денежная масса отражает мнение банковской системы о текущей стоимости всего предполагаемого объема будущего производства.
И все было бы нормально, если бы только банки систематически не ошибались. Большая проблема с ростом, основанным на кредитах, заключается в том, что систематические ошибки, как правило, скрывают другие систематические ошибки. Если люди оплачивают долг по кредитной карте деньгами, которые они извлекли из собственного капитала, и это позволяет им поддерживать стабильный уровень потребления, что дает компаниям возможность обслуживать собственные долги, то формируется неустойчивое равновесие. И наоборот, обвал одного финансового рынка может быстро распространиться на другие рынки, из-за чего инвесторы станут более осторожными, а рыночные стоимости активов — невероятно низкими. Просто взгляните на архивы ValueInvestorsClub.com, датируемые началом 2009 года. Акции IAC торговались по цене 13,50 $, и 12 $ за наличные! Акции Oracle торговались при коэффициенте P/E (цена/прибыль) около 13-14! Акции Oshkosh торговались при коэффициенте P/E ниже 4! Большие спреды были даже в сделках с нулевым риском, например, при покупке акций с особым правом голоса.
Центральные банки и спекулянты, играющие на понижение, обеспечивают некоторую устойчивость, хотя если быть точными относительно влияния этих групп, то «центральные банки» стоило бы здесь писать шрифтом размером 72, а «спекулянты» — шрифтом размером примерно в одну планковскую длину (1,6*10−35 м).
Если вас беспокоят сильные колебания на рынке, от них можно защититься с помощью таких традиционных активов, как государственные ценные бумаги и золото. Государственные ценные бумаги служат предпочтительным активом-убежищем при дефляции, и при низких темпах инфляции между ними и акциями наблюдается обратная корреляция. Золото как актив-убежище лучше себя показывает в периоды высокой инфляции (потому что его трудно добывать) и во время дефляции (потому что доходность других активов падает, и альтернативные издержки владения им низкие).
В ближайшей перспективе Биткоин может быть сопоставим с золотом. Его эмиссия намеренно ограничена; он не приносит дохода, поэтому при низких курсах его альтернативные издержки низки, но в случае роста инфляции отсутствие дополнительного предложения должно повышать его конкурентоспособность.
Если брать в расчет исторический аргумент в пользу активов-убежищ, то золото будет считаться самым надежным активом-убежищем. Если принять теоретический аргумент в пользу того, почему золото является активом-убежищем, то Биткоин будет выглядеть немного более надежным, хотя и более рисковым активом. Владение биткоинами сопряжено с регуляторным риском, так как их могут конфисковать, однако Биткоин изначально спроектирован с учетом этого риска.
Если вы считаете, что существует ненулевой шанс того, что Биткоин станет активом-убежищем, то вам необходимо принять аргумент в пользу того, что он станет основным таким активом. На фоне Биткоина золото выделяется тем, что оно обладает большей ценностью и более стабильно. Если биткоин вырастет в цене, это решит одну проблему. Если этот рост в цене будет обусловлен тем, что управляющие активами и центральные банки вкладывают часть своих денег, отложенных на «черный день», в Биткоин, то он должен стать и более стабильным.
Парадоксальным образом, теория об активе-убежище делает запрет Биткоина более вероятным, потому что она подразумевает, что каждое правительство и каждый инвестор играют на понижение его курса, и это создает для них дополнительный стимул уничтожить Биткоин. Далее мы рассмотрим вероятный вариант развития событий.
Рыночная оценка Биткоина и его конкуренты
Так как единственная история Биткоина, которая имеет значение, это история его успеха, мы можем обойтись без конкурентов среди других криптовалют и неприбыльных технологических решений. Истинными конкурентами для Биткоина являются золото и доллар США. Это может выглядеть как слишком смелое утверждение, но чтобы связать Биткоин с реальностью, будем рассчитывать его стоимость примерно так: (золото + USD) * (% вероятности того, что Биткоин станет глобальным механизмом накопления сбережений по умолчанию). Второе значение в этом уравнении представляет собой небольшое и непостоянное число, но конечная цель — это то, по чему мы калибруем оценочную стоимость.
У такого подхода есть прецеденты. В 2009 году Пол Грэм предполагал, что ближайшим конкурентом Facebook является телевидение. Прогнозный доход Facebook в то время составлял менее полумиллиарда долларов в год, а годовой доход от рекламы на американском телевидении на тот момент приближался к 70 млрд долларов. Хотя эти бизнесы казались совершенно друг на друга непохожими, и Facebook, и ТВ-индустрия в основном занимались преобразованием времени, потраченного на просмотр чего-либо на экране, в доход от рекламы. Facebook был меньше, но на него можно было сделать ставку.
В настоящее время мировой запас золота составляет примерно 190 000 метрических тонн. При цене в 1470 $ за тройскую унцию, стоимость этого запаса составляет примерно 9 трлн долларов. В качестве дополнительных конкурентов можно обозначить швейцарский франк или доллар США. Швейцарский франк можно сюда включить, потому что многие люди просто держат его на счетах как актив, который растет в цене, когда все остальные дешевеют. Доллар США можно включить, потому что он представляет собой расчетную единицу по умолчанию, которые вы получаете, когда продаете что-то еще.
Центральные банки хранят в резервах около 6,8 трлн долларов США и сравнительно небольшую сумму в швейцарских франках, так что можно добавить эту сумму к стоимости золота и условно практически удвоить стоимость нашего конкурента.
Однако чем дальше вы отходите от золота, тем сложнее становится обосновывать эту конкуренцию. Редко когда можно занять средства, в золотом выражении (хотя раньше это было обычным делом: когда J.P. Morgan покупал Carnegie Steel, он расплачивался облигациями, обеспеченными золотом; Франция выпускала «облигации Жискара», к своему огромному сожалению; Турция тоже выпускала подобные облигации). Центральным банкам выгодно держать доллары на случай, если у правительства или корпоративных заемщиков закончатся средства. Таким образом, доллары позволяют хеджировать риски возникновения конкретных проблем; золото дает возможность хеджировать риски возникновения неизвестных проблем.
Биткоин можно было бы сравнивать с долларом, если бы компании и страны регулярно занимали биткоины. Но сегодня это делают разве что спекулянты, поэтому такой вариант не стоит рассматривать. К тому времени, когда это станет возможным — хоть это и маловероятно, учитывая, что случаи займов в золотом исчислении встречаются редко, — обстоятельства изменятся настолько, что сегодня не стоит об этом и думать.
Время от времени друзья спрашивают меня, почему я не работаю в криптовалютном хедж-фонде или не управляю одним из них. Мне интересна эта сфера, я работал в ней некоторое время, мне нравится размышлять на сложные и немногим понятные финансовые темы и т. п. Но я не знаю, чем бы я, собственно, занимался, будучи криптоинвестором на постоянной основе. Валюты представляют собой точки Шеллинга. Поэтому, если только вы не считаете, что Биткоин рухнет, правильным решением для криптофонда будет открытие по нему длинной позиции. В этой точке менеджеру криптофонда необходимо ответить только на два вопроса:
Сколько покупать?
Сколько держать?
Что касается моих личных денег, я в лонге по биткоину и считаю это очень спекулятивной позицией. Но Биткоин также представляет собой уникальный актив. Для типичного управляющего активами — учреждения, которое пытается сформировать корзину активов, имеющую подходящую доходность с поправкой на риск — правильное квотирование для криптовалют приближается к нулю, но не нулевое.
Управляющие активами должны учитывать каждую позицию в своем портфеле — думать о ее соотношении риска и доходности и корреляции с другими классами активов. В этой статье я рассмотрю оба этих вопроса.
Бычий сценарий для Биткоина
Биткоин — это средство сохранения стоимости, которое было создано как будто в обратном направлении, вопреки естественному порядку вещей.
Существует много теорий денег, но наиболее всеобъемлющей является теория о деньгах как точке Шеллинга: деньги — это то, что ты считаешь деньгами, потому что другие люди считают это деньгами. Точно так же можно сказать, что любое слово является точкой Шеллинга. Если вы решили забыть, что значит слово you (англ. ты/вы), вам будет сложнее общаться с другими людьми и им будет сложнее общаться с вами. Если вы придумали более годное слово для замены слова you, то оно должно быть гораздо, гораздо лучше, иначе оно просто не приживется.
Слово you – это хороший пример, потому что в нынешнем значении его стали использовать сравнительно недавно. До XVI века люди использовали слово thou в неофициальной обстановке, а you употребляли только в разговоре с людьми, которые были выше по статусу. Но — возвращаясь к теории игр! — люди не обижаются, если проявить к ним чуть больше уважения, чем они ожидают, и всех оскорбляет вопиющее неуважение. Когда социальная мобильность возросла, определять статус того или иного человека в обществе стало труднее. Возможно, у человека, с которым вы разговариваете, есть региональный акцент, но он все равно может быть богатым; или, возможно, на нем потрепанная одежда, потому что его социальный статус не позволяет ему работать, но при этом он испытывает финансовые трудности. Сначала слово you прижилось в Лондоне, центре притяжения для новой денежной аристократии и только что обедневшей потомственной денежной аристократии, а затем оно распространилось повсюду. Слово thou часто встречается в произведениях Шекспира, но сам он был именно из того поколения людей, которые родились как thou, а умерли уже как you.
Точки Шеллинга существуют за счет своей стабильности на фоне внешних обстоятельств, но сами эти обстоятельства могут измениться.
На протяжении большей части истории драгоценные металлы были идеальной точкой Шеллинга для валюты. И золото, и серебро сложно найти в больших количествах, и в результате нескольких моментов озарения мы научились оценивать их качество. Преимущество драгоценных металлов заключается в следующем: все знают, что они обладают некоторой ценностью, и что ни у кого нет инструментов, чтобы приумножить их количество. Проблема в том, что, если богатство растет быстрее денежной массы, это приводит к дефляции: если вы не можете чеканить деньги достаточно быстро, чтобы охватить обилие доступных товаров и услуг, цены снижаются, а заемщики оказываются в стесненных условиях.
Банки решают эту проблему, закладывая в деньги дополнительное свойство: уверенность. Когда заемщик может продемонстрировать, что его будущие доходы позволят ему обслуживать долг, банк выдает ему заем деньгами, которые должны принести больше денег. Таким образом, общая денежная масса отражает мнение банковской системы о текущей стоимости всего предполагаемого объема будущего производства.
И все было бы нормально, если бы только банки систематически не ошибались. Большая проблема с ростом, основанным на кредитах, заключается в том, что систематические ошибки, как правило, скрывают другие систематические ошибки. Если люди оплачивают долг по кредитной карте деньгами, которые они извлекли из собственного капитала, и это позволяет им поддерживать стабильный уровень потребления, что дает компаниям возможность обслуживать собственные долги, то формируется неустойчивое равновесие. И наоборот, обвал одного финансового рынка может быстро распространиться на другие рынки, из-за чего инвесторы станут более осторожными, а рыночные стоимости активов — невероятно низкими. Просто взгляните на архивы ValueInvestorsClub.com, датируемые началом 2009 года. Акции IAC торговались по цене 13,50 $, и 12 $ за наличные! Акции Oracle торговались при коэффициенте P/E (цена/прибыль) около 13-14! Акции Oshkosh торговались при коэффициенте P/E ниже 4! Большие спреды были даже в сделках с нулевым риском, например, при покупке акций с особым правом голоса.
Центральные банки и спекулянты, играющие на понижение, обеспечивают некоторую устойчивость, хотя если быть точными относительно влияния этих групп, то «центральные банки» стоило бы здесь писать шрифтом размером 72, а «спекулянты» — шрифтом размером примерно в одну планковскую длину (1,6*10−35 м).
Если вас беспокоят сильные колебания на рынке, от них можно защититься с помощью таких традиционных активов, как государственные ценные бумаги и золото. Государственные ценные бумаги служат предпочтительным активом-убежищем при дефляции, и при низких темпах инфляции между ними и акциями наблюдается обратная корреляция. Золото как актив-убежище лучше себя показывает в периоды высокой инфляции (потому что его трудно добывать) и во время дефляции (потому что доходность других активов падает, и альтернативные издержки владения им низкие).
В ближайшей перспективе Биткоин может быть сопоставим с золотом. Его эмиссия намеренно ограничена; он не приносит дохода, поэтому при низких курсах его альтернативные издержки низки, но в случае роста инфляции отсутствие дополнительного предложения должно повышать его конкурентоспособность.
Если брать в расчет исторический аргумент в пользу активов-убежищ, то золото будет считаться самым надежным активом-убежищем. Если принять теоретический аргумент в пользу того, почему золото является активом-убежищем, то Биткоин будет выглядеть немного более надежным, хотя и более рисковым активом. Владение биткоинами сопряжено с регуляторным риском, так как их могут конфисковать, однако Биткоин изначально спроектирован с учетом этого риска.
Если вы считаете, что существует ненулевой шанс того, что Биткоин станет активом-убежищем, то вам необходимо принять аргумент в пользу того, что он станет основным таким активом. На фоне Биткоина золото выделяется тем, что оно обладает большей ценностью и более стабильно. Если биткоин вырастет в цене, это решит одну проблему. Если этот рост в цене будет обусловлен тем, что управляющие активами и центральные банки вкладывают часть своих денег, отложенных на «черный день», в Биткоин, то он должен стать и более стабильным.
Парадоксальным образом, теория об активе-убежище делает запрет Биткоина более вероятным, потому что она подразумевает, что каждое правительство и каждый инвестор играют на понижение его курса, и это создает для них дополнительный стимул уничтожить Биткоин. Далее мы рассмотрим вероятный вариант развития событий.
Рыночная оценка Биткоина и его конкуренты
Так как единственная история Биткоина, которая имеет значение, это история его успеха, мы можем обойтись без конкурентов среди других криптовалют и неприбыльных технологических решений. Истинными конкурентами для Биткоина являются золото и доллар США. Это может выглядеть как слишком смелое утверждение, но чтобы связать Биткоин с реальностью, будем рассчитывать его стоимость примерно так: (золото + USD) * (% вероятности того, что Биткоин станет глобальным механизмом накопления сбережений по умолчанию). Второе значение в этом уравнении представляет собой небольшое и непостоянное число, но конечная цель — это то, по чему мы калибруем оценочную стоимость.
У такого подхода есть прецеденты. В 2009 году Пол Грэм предполагал, что ближайшим конкурентом Facebook является телевидение. Прогнозный доход Facebook в то время составлял менее полумиллиарда долларов в год, а годовой доход от рекламы на американском телевидении на тот момент приближался к 70 млрд долларов. Хотя эти бизнесы казались совершенно друг на друга непохожими, и Facebook, и ТВ-индустрия в основном занимались преобразованием времени, потраченного на просмотр чего-либо на экране, в доход от рекламы. Facebook был меньше, но на него можно было сделать ставку.
В настоящее время мировой запас золота составляет примерно 190 000 метрических тонн. При цене в 1470 $ за тройскую унцию, стоимость этого запаса составляет примерно 9 трлн долларов. В качестве дополнительных конкурентов можно обозначить швейцарский франк или доллар США. Швейцарский франк можно сюда включить, потому что многие люди просто держат его на счетах как актив, который растет в цене, когда все остальные дешевеют. Доллар США можно включить, потому что он представляет собой расчетную единицу по умолчанию, которые вы получаете, когда продаете что-то еще.
Центральные банки хранят в резервах около 6,8 трлн долларов США и сравнительно небольшую сумму в швейцарских франках, так что можно добавить эту сумму к стоимости золота и условно практически удвоить стоимость нашего конкурента.
Однако чем дальше вы отходите от золота, тем сложнее становится обосновывать эту конкуренцию. Редко когда можно занять средства, в золотом выражении (хотя раньше это было обычным делом: когда J.P. Morgan покупал Carnegie Steel, он расплачивался облигациями, обеспеченными золотом; Франция выпускала «облигации Жискара», к своему огромному сожалению; Турция тоже выпускала подобные облигации). Центральным банкам выгодно держать доллары на случай, если у правительства или корпоративных заемщиков закончатся средства. Таким образом, доллары позволяют хеджировать риски возникновения конкретных проблем; золото дает возможность хеджировать риски возникновения неизвестных проблем.
Биткоин можно было бы сравнивать с долларом, если бы компании и страны регулярно занимали биткоины. Но сегодня это делают разве что спекулянты, поэтому такой вариант не стоит рассматривать. К тому времени, когда это станет возможным — хоть это и маловероятно, учитывая, что случаи займов в золотом исчислении встречаются редко, — обстоятельства изменятся настолько, что сегодня не стоит об этом и думать.
Работаем каждый день, без выходных!
Другие обещают хороший сервис, команда buy-bitcoin его гарантирует!
Сальвадор переходит на биткоин
Местная некоммерческая организация Bitcoin Beach создает экономику закрытого цикла для двух деревень на побережье Сальвадора, отрезанных от банковской системы
Когда уроженец Калифорнии Майкл Петерсон решил (почти) окончательно переехать в Сальвадор, им двигало вполне объяснимое и ожидаемое стремление: он искал место для серфинга зимой. “Я приехал в Сальвадор на серфинг и влюбился,” признался Майкл. “Здесь теплый океан, отличные волны, радушные люди, и мы с моей женой 14 лет назад решили переехать”. Кто бы мог представить, что в итоге Майкл займется «биткоинизацией» экономики деревень Пунта-Манго и Эль-Сонте на восточном береге Сальвадора? Майкл видит в этом больше, чем просто экономическую миссию – это и социальный проект, направленный на обеспечение молодых сальвадорцев работой, оплачиваемой в биткоинах; возможность одновременно запустить биткоин-экономику и не допустить попадания местной молодежи в лапы сальвадорских наркобанд.
Анонимный биткоин-кит
Для Майкла с женой это первый такой опыт биткоин-филантропии: переехав в Сальвадор, они практически сразу погрузились в некоммерческую деятельность. Поначалу пара приезжала в свой сальвадорский дом только на пару зимних месяцев, а остальное время жила в Калифорнии, где у них был сезонный летний ресторан. Постепенно каникулы в Центральной Америке стали длиться все дольше и дольше, и супруги стали заниматься благотворительной работой. Они сотрудничали с местными благотворительными организациями и церквями, и постепенно стало очевидно, что для координации усилий необходима “головная организация”.
В 2017 году к Майклу обратились представители одной благотворительной организации: они получили пожертвование в биткоинах и не знали, что с ним делать. Благотворитель искал команду, которой можно было бы доверить свое биткоин-состояние (он прикупил коины по цене 0,05 $) и направить деньги на благие цели.
“Я был поражен. Я понял, что есть масса инвесторов, которые купили биткоины на самых ранних этапах и получили колоссальный доход… С учетом того, какими налогами государство обложило криптоактивы, для них отдать биткоины на благотворительность было бы не только выгодно, но и логично, ведь так они бы потратили деньги, которые в противном случае потратить бы не получилось”, – сказал Майкл Петерсон в своем интервью Bitcoin Magazine.
Петерсон вернулся в Калифорнию, чтобы побеседовать с биткоин-китом и обсудить возможные варианты пожертвований, но в итоге встреча прошла немного иначе, чем он себе представлял: “Я думал, что встречусь с ним лично, а в итоге пришел его менеджер. Он очень беспокоится по поводу конфиденциальности”, – отметил Майкл. Анонимный филантроп-кит искал не просто кого-то, кто заберет его деньги и сбежит, или кого-то, кто направит его цифровое золото на благотворительность. Он искал того, кто будет использовать его средства так, как и дóлжно использовать биткоин: создавать параллельную экономику на базе альтернативной валюты для решения актуальных проблем. Так в итоге Майкл Петерсон создал новую реальность в новой для себя стране.
Сатоши для Сальвадора
Проект Петерсона Bitcoin Beach направлен на искоренение нищеты в регионе. Для этого планируется не просто раздавать биткоины местным жителям, но создать экономику замкнутого типа на основе Биткоина.
“Цель проекта – научить людей реально использовать криптовалюту, обеспечить ее обращение и изменить их жизнь в лучшую сторону”, – отметил Петерсон. Сложно представить более благодатную почву для развития локальной биткоин-экономики. По оценкам Петерсона, банковский счет есть только у 10 процентов местного населения. Все пользуются только бумажными деньгами, но это зачастую неудобно: приходится носить с собой пачки купюр, думать о безопасности их хранения и кражах. При этом у половины населения есть смартфоны, и именно поэтому Bitcoin Beach сделали ставку на мобильную связь, важность которой в этой стране Петерсон приравнял к еде.
“Телефоны для сальвадорцев крайне важны,” – отмечает Майкл, который изначально переживал, что с внедрением биткоина в Сальвадоре возникнет масса проблем. Но в итоге “все прошло гораздо лучше, чем он предполагал”. Сначала местные жители отнеслись к проекту, а точнее, к цифровым деньгам, лежащим в его основе, ожидаемо: с недоверием. «Первым вопросом, который все мне задавали был «А что мне делать с этими деньгами?».
Подключая к системе продавцов, Майкл выступал как гарант покупки: если им были нужны наличные средства, Bitcoin Beach служил для них источником ликвидности. Благодаря этому Майклу удалось преодолеть скептицизм и добиться принятия криптовалюты. Жители деревни поняли, что никто не хочет их обмануть, и на себе прочувствовали, что пользоваться электронными деньгами гораздо легче, чем банкнотами.
“Чем больше люди пользуются биткоинами, тем больше они убеждаются в том, настолько удобнее носить с собой только телефон, а не пачку наличных. Над ними как будто загорается лампочка и их осеняет, что пользоваться электронными деньгами гораздо проще, чем фиатными”, – отметил Петерсон.
По словам Петерсона, для того чтобы добиться повсеместного использования биткоина, крайне важно сделать так, чтобы пользоваться им было удобно. Именно поэтому все расчеты в деревне производятся в Lightning Network. Bitcoin Beach привлекает новых пользователей, предлагая им простой в использовании кошелек Wallet of Satoshi с удобным интерфейсом. Это кастодиальный кошелек, но отсутствие автономности компенсируется простотой и удобством использования, что имеет решающее значение для сальвадорцев, большинство из которых только начинают пользоваться цифровыми деньгами.
По словам Петерсона, пока что Bitcoin Beach подключили к проекту около 100 новых пользователей, 50 из которых – студенты, и в любой момент в обороте сети находится 5 000 $ в биткоин-эквиваленте. На первый взгляд показатели выглядят не особенно впечатляюще, но если учесть количество жителей деревни (около 1 000 человек) и их уровень дохода, то можно сказать, что эти цифры обнадеживают.
В первой биткоин-деревне Эль-Сонте биткоинами можно расплатиться за стрижку или за обед в местном ресторане (например, купить вкуснейшие лепешки-пупусы), а скоро можно будет купить чашку кофе или заплатить за прием врача.
Прогресс эксперимента вполне реален и ощутим: люди действительно пользуются биткоинами в повседневной жизни. Так, владелица продуктового магазина Розалина Франко отметила, что некоторые из ее клиентов ежедневно оплачивают покупки биткоинами. Сама она надеется, что однажды у нее получится накопить какое-то количество биткоинов, но пока что она направляет всю прибыль на расширение бизнеса. Владелица другого магазина, Жанетт Гуилен, говорит, что Биткоин даже помог ей найти новых клиентов, но при этом отмечает, что ее беспокоит невозможность проведения платежей при перебоях с интернетом.
Сатоши для студентов
Помимо проведения торговых транзакций, Bitcoin Beach направили свои усилия на вовлечение молодежи. В настоящее время команда проекта выплачивает подросткам биткоины за уборку территории, работу спасателями на пляже, а также за хорошие оценки в школе. Они также выплачивают студентам ежемесячную стипендию в размере 50 $ в биткоин-эквиваленте. Цель проекта – привлекать детей к оплачиваемому труду и таким образом способствовать развитию их деревень, не допуская попадания детей в цепкие лапы преступных банд.
“Банды – очень большая проблема для Сальвадора. В последние годы по количеству убийств на душу населения страна занимала первое место в мире. Банды зачастую вербуют 10–13-летних детей, и поэтому нам важно трудоустраивать детей и подростков 10–15 лет и делать все возможное, чтобы они не бросали учебу”.
Хотелось бы надеяться, что программа поспособствует тому, что молодежь этой восприимчивой ко всему возрастной группы будет гордиться своей деревней и ощущать сопричастность к ее развитию. По мере того как подростки становятся более социально активными и вкладываются в развитие своей деревни, их шансы попасть в банду уменьшаются. Они также получают возможность копить биткоины, а значит, в выигрыше оказываются все.
“Копить деньги стало легче, – отметил участник проекта Франклин Мартинес. – Если в кармане лежат бумажные деньги, их легче потратить на всякие ненужные вещи”. Подросток получает выплаты в биткоинах, и тратит их в основном на продукты, помогая своей матери. Он говорит, что у него нет счета в банке, но он ему и не нужен. Другой подросток, Исмаэль Гальдамес, считает самым большим преимуществом, что он может хранить деньги в телефоне и не переживать, когда берет их с собой. Возможность использования электронных денег – важнейшая особенность проекта Bitcoin Beach. Как отмечает Петерсон, обычно у сальвадорцев в таких деревнях нет выбора: они вынуждены использовать наличные деньги. Теперь же они могут использовать и доллары (национальную валюту Сальвадора), и биткоины, которые он надеется сделать стандартом для таких поселений. Биткоин-экономика постепенно развивается, а создатель Bitcoin Beach ждет, когда настанет тот день, когда он и его команда смогут отпустить бразды правления. Он ожидает, что в будущем и местные жители, и туристы, будут использовать биткоин как основную валюту для покупок в местных магазинах, и что во всем Сальвадоре произойдет биткоин-революция в области денежных переводов из-за границы.
“Крайне важно, чтобы проект продолжал жить даже после того, как мы отойдем от дел. Мы хотим способствовать тому, чтобы туристы расплачивались биткоинами и, что еще важнее, чтобы сальвадорцы, живущие в США, отправляли деньги домой в биткоинах, – говорит Майкл, подчеркивая, что годовой объем денежных переводов из-за рубежа составляет 22 процента ВВП Сальвадора (около 5 млрд $).
Конечной целью является медленный, но верный отход от использования фиатных денег в деревнях. В 2020 году создатели Bitcoin Beach рассчитывают подключить к проекту еще 50 семей и продолжить реализацию проектов по развитию деревень, опираясь на результаты первого года работы.
С каждым новым днем и с каждой проданной кукурузной лепешкой-пупусой в Сальвадор приходит прогресс. И этот процесс хорошо отражает те цели, ради которых Сатоши Накамото изначально создавал Биткоин: обеспечить столь нужную альтернативу там, где ее нет.
Автор: Колин Харпер
Местная некоммерческая организация Bitcoin Beach создает экономику закрытого цикла для двух деревень на побережье Сальвадора, отрезанных от банковской системы
Когда уроженец Калифорнии Майкл Петерсон решил (почти) окончательно переехать в Сальвадор, им двигало вполне объяснимое и ожидаемое стремление: он искал место для серфинга зимой. “Я приехал в Сальвадор на серфинг и влюбился,” признался Майкл. “Здесь теплый океан, отличные волны, радушные люди, и мы с моей женой 14 лет назад решили переехать”. Кто бы мог представить, что в итоге Майкл займется «биткоинизацией» экономики деревень Пунта-Манго и Эль-Сонте на восточном береге Сальвадора? Майкл видит в этом больше, чем просто экономическую миссию – это и социальный проект, направленный на обеспечение молодых сальвадорцев работой, оплачиваемой в биткоинах; возможность одновременно запустить биткоин-экономику и не допустить попадания местной молодежи в лапы сальвадорских наркобанд.
Анонимный биткоин-кит
Для Майкла с женой это первый такой опыт биткоин-филантропии: переехав в Сальвадор, они практически сразу погрузились в некоммерческую деятельность. Поначалу пара приезжала в свой сальвадорский дом только на пару зимних месяцев, а остальное время жила в Калифорнии, где у них был сезонный летний ресторан. Постепенно каникулы в Центральной Америке стали длиться все дольше и дольше, и супруги стали заниматься благотворительной работой. Они сотрудничали с местными благотворительными организациями и церквями, и постепенно стало очевидно, что для координации усилий необходима “головная организация”.
В 2017 году к Майклу обратились представители одной благотворительной организации: они получили пожертвование в биткоинах и не знали, что с ним делать. Благотворитель искал команду, которой можно было бы доверить свое биткоин-состояние (он прикупил коины по цене 0,05 $) и направить деньги на благие цели.
“Я был поражен. Я понял, что есть масса инвесторов, которые купили биткоины на самых ранних этапах и получили колоссальный доход… С учетом того, какими налогами государство обложило криптоактивы, для них отдать биткоины на благотворительность было бы не только выгодно, но и логично, ведь так они бы потратили деньги, которые в противном случае потратить бы не получилось”, – сказал Майкл Петерсон в своем интервью Bitcoin Magazine.
Петерсон вернулся в Калифорнию, чтобы побеседовать с биткоин-китом и обсудить возможные варианты пожертвований, но в итоге встреча прошла немного иначе, чем он себе представлял: “Я думал, что встречусь с ним лично, а в итоге пришел его менеджер. Он очень беспокоится по поводу конфиденциальности”, – отметил Майкл. Анонимный филантроп-кит искал не просто кого-то, кто заберет его деньги и сбежит, или кого-то, кто направит его цифровое золото на благотворительность. Он искал того, кто будет использовать его средства так, как и дóлжно использовать биткоин: создавать параллельную экономику на базе альтернативной валюты для решения актуальных проблем. Так в итоге Майкл Петерсон создал новую реальность в новой для себя стране.
Сатоши для Сальвадора
Проект Петерсона Bitcoin Beach направлен на искоренение нищеты в регионе. Для этого планируется не просто раздавать биткоины местным жителям, но создать экономику замкнутого типа на основе Биткоина.
“Цель проекта – научить людей реально использовать криптовалюту, обеспечить ее обращение и изменить их жизнь в лучшую сторону”, – отметил Петерсон. Сложно представить более благодатную почву для развития локальной биткоин-экономики. По оценкам Петерсона, банковский счет есть только у 10 процентов местного населения. Все пользуются только бумажными деньгами, но это зачастую неудобно: приходится носить с собой пачки купюр, думать о безопасности их хранения и кражах. При этом у половины населения есть смартфоны, и именно поэтому Bitcoin Beach сделали ставку на мобильную связь, важность которой в этой стране Петерсон приравнял к еде.
“Телефоны для сальвадорцев крайне важны,” – отмечает Майкл, который изначально переживал, что с внедрением биткоина в Сальвадоре возникнет масса проблем. Но в итоге “все прошло гораздо лучше, чем он предполагал”. Сначала местные жители отнеслись к проекту, а точнее, к цифровым деньгам, лежащим в его основе, ожидаемо: с недоверием. «Первым вопросом, который все мне задавали был «А что мне делать с этими деньгами?».
Подключая к системе продавцов, Майкл выступал как гарант покупки: если им были нужны наличные средства, Bitcoin Beach служил для них источником ликвидности. Благодаря этому Майклу удалось преодолеть скептицизм и добиться принятия криптовалюты. Жители деревни поняли, что никто не хочет их обмануть, и на себе прочувствовали, что пользоваться электронными деньгами гораздо легче, чем банкнотами.
“Чем больше люди пользуются биткоинами, тем больше они убеждаются в том, настолько удобнее носить с собой только телефон, а не пачку наличных. Над ними как будто загорается лампочка и их осеняет, что пользоваться электронными деньгами гораздо проще, чем фиатными”, – отметил Петерсон.
По словам Петерсона, для того чтобы добиться повсеместного использования биткоина, крайне важно сделать так, чтобы пользоваться им было удобно. Именно поэтому все расчеты в деревне производятся в Lightning Network. Bitcoin Beach привлекает новых пользователей, предлагая им простой в использовании кошелек Wallet of Satoshi с удобным интерфейсом. Это кастодиальный кошелек, но отсутствие автономности компенсируется простотой и удобством использования, что имеет решающее значение для сальвадорцев, большинство из которых только начинают пользоваться цифровыми деньгами.
По словам Петерсона, пока что Bitcoin Beach подключили к проекту около 100 новых пользователей, 50 из которых – студенты, и в любой момент в обороте сети находится 5 000 $ в биткоин-эквиваленте. На первый взгляд показатели выглядят не особенно впечатляюще, но если учесть количество жителей деревни (около 1 000 человек) и их уровень дохода, то можно сказать, что эти цифры обнадеживают.
В первой биткоин-деревне Эль-Сонте биткоинами можно расплатиться за стрижку или за обед в местном ресторане (например, купить вкуснейшие лепешки-пупусы), а скоро можно будет купить чашку кофе или заплатить за прием врача.
Прогресс эксперимента вполне реален и ощутим: люди действительно пользуются биткоинами в повседневной жизни. Так, владелица продуктового магазина Розалина Франко отметила, что некоторые из ее клиентов ежедневно оплачивают покупки биткоинами. Сама она надеется, что однажды у нее получится накопить какое-то количество биткоинов, но пока что она направляет всю прибыль на расширение бизнеса. Владелица другого магазина, Жанетт Гуилен, говорит, что Биткоин даже помог ей найти новых клиентов, но при этом отмечает, что ее беспокоит невозможность проведения платежей при перебоях с интернетом.
Сатоши для студентов
Помимо проведения торговых транзакций, Bitcoin Beach направили свои усилия на вовлечение молодежи. В настоящее время команда проекта выплачивает подросткам биткоины за уборку территории, работу спасателями на пляже, а также за хорошие оценки в школе. Они также выплачивают студентам ежемесячную стипендию в размере 50 $ в биткоин-эквиваленте. Цель проекта – привлекать детей к оплачиваемому труду и таким образом способствовать развитию их деревень, не допуская попадания детей в цепкие лапы преступных банд.
“Банды – очень большая проблема для Сальвадора. В последние годы по количеству убийств на душу населения страна занимала первое место в мире. Банды зачастую вербуют 10–13-летних детей, и поэтому нам важно трудоустраивать детей и подростков 10–15 лет и делать все возможное, чтобы они не бросали учебу”.
Хотелось бы надеяться, что программа поспособствует тому, что молодежь этой восприимчивой ко всему возрастной группы будет гордиться своей деревней и ощущать сопричастность к ее развитию. По мере того как подростки становятся более социально активными и вкладываются в развитие своей деревни, их шансы попасть в банду уменьшаются. Они также получают возможность копить биткоины, а значит, в выигрыше оказываются все.
“Копить деньги стало легче, – отметил участник проекта Франклин Мартинес. – Если в кармане лежат бумажные деньги, их легче потратить на всякие ненужные вещи”. Подросток получает выплаты в биткоинах, и тратит их в основном на продукты, помогая своей матери. Он говорит, что у него нет счета в банке, но он ему и не нужен. Другой подросток, Исмаэль Гальдамес, считает самым большим преимуществом, что он может хранить деньги в телефоне и не переживать, когда берет их с собой. Возможность использования электронных денег – важнейшая особенность проекта Bitcoin Beach. Как отмечает Петерсон, обычно у сальвадорцев в таких деревнях нет выбора: они вынуждены использовать наличные деньги. Теперь же они могут использовать и доллары (национальную валюту Сальвадора), и биткоины, которые он надеется сделать стандартом для таких поселений. Биткоин-экономика постепенно развивается, а создатель Bitcoin Beach ждет, когда настанет тот день, когда он и его команда смогут отпустить бразды правления. Он ожидает, что в будущем и местные жители, и туристы, будут использовать биткоин как основную валюту для покупок в местных магазинах, и что во всем Сальвадоре произойдет биткоин-революция в области денежных переводов из-за границы.
“Крайне важно, чтобы проект продолжал жить даже после того, как мы отойдем от дел. Мы хотим способствовать тому, чтобы туристы расплачивались биткоинами и, что еще важнее, чтобы сальвадорцы, живущие в США, отправляли деньги домой в биткоинах, – говорит Майкл, подчеркивая, что годовой объем денежных переводов из-за рубежа составляет 22 процента ВВП Сальвадора (около 5 млрд $).
Конечной целью является медленный, но верный отход от использования фиатных денег в деревнях. В 2020 году создатели Bitcoin Beach рассчитывают подключить к проекту еще 50 семей и продолжить реализацию проектов по развитию деревень, опираясь на результаты первого года работы.
С каждым новым днем и с каждой проданной кукурузной лепешкой-пупусой в Сальвадор приходит прогресс. И этот процесс хорошо отражает те цели, ради которых Сатоши Накамото изначально создавал Биткоин: обеспечить столь нужную альтернативу там, где ее нет.
Автор: Колин Харпер
Всегда предлагаем хорошие условия обмена!
Ваши отзывы очень важны для нас!
Раунд B — Строительство (4 эпоха вознаграждения, май 2020 – апрель 2024)
В раунде B бизнес переходит на новый уровень после стадии развития. Инвесторы помогают стартапам выйти на этот уровень через расширение присутствия на рынке. Компании, уже прошедшие посевную стадию и стадию финансирования A, имеют уже достаточно развитую клиентскую базу и уже доказали инвесторам, что они готовы к более масштабному успеху. На раунде B финансирование используется для роста компании и удовлетворения растущего спроса.
Во время раундов финансирования A и B произведены необходимые обновления протокола, и теперь фокус смещается на создание продуктов и услуг на основе медленно затвердевающего базового слоя Биткоина. На этом этапе представителей “старой гвардии” сменит новое поколение биткоин-предпринимателей, хорошо разбирающихся в бизнесе, и будет наблюдаться множество слияний и поглощений. Будет активно осуществляться вертикальная и горизонтальная интеграция, поскольку компании будут стремиться к комплексности. Одним из примеров этого может служить компания Layer1, которая эффективно производит электричество, занимается майнингом, проектированием и производством собственных ASIC-майнеров.
Невозможно предсказать, что конкретно произойдет во время 4 эпохи, а уж тем более в ее первые годы, но если судить по последним 18 месяцам, безопасность, конфиденциальность и, что самое важное для дальнейшего развития, пользовательские интерфейсы улучшатся в разы. Я ожидаю, что к концу этой эпохи станет совершенно нормальным, что практически каждый человек сможет иметь собственный, полностью суверенный комплект технологий (собственный VPN, ноду, серверы Electrum и BTCPay, инструменты для мультиподписи и т.д.). Инфраструктура Биткоина к тому времени будет развита до такой степени, чтобы обеспечивать необходимую масштабируемость.
Самым интересным в этой эпохе будет технологический, экономический и политический прогресс. В этом плане все, что происходит, идет Биткоину во благо (#GoodForBitcoin). Интернет, компьютеры и смартфоны дешевеют и становятся доступнее? Хорошо для Биткоина. Смягчение кредитно-денежного регулирования и негативные процентные ставки? Биткоину во благо! Рост политической нестабильности, ужесточение цензуры, слежка? Все во благо Биткоину.
Если Биткоин доживет до этих дней, уровень риска инвестиций в него будет уже от среднего до высокого, и недельные колебания будут составлять примерно +/-15%, но происходить они будут уже не настолько регулярно, как в Раунде А.
Если рассматривать эту перспективу в сочетании с некоторыми из экономических моделей, как Stock-to-Flow, создается впечатление, что десятикратный рост рыночной капитализации на этой стадии вполне возможен, как это уже случалось в трех предыдущих раундах. Это означает, что к концу раунда рыночная капитализация составит примерно 1 триллион $, или около 50 000 $ за BTC. И есть вероятность, что ценовой максимум, достигнутый в данном раунде, будет гораздо выше конечной цены, поскольку она является основной движущей силой цикла “через-инвестиции-к-полезности”.
Раунд C — Масштабирование (5 эпоха вознаграждения, апрель 2024 – март 2028)
"Компании, которые доходят до раунда финансирования C, уже можно считать вполне успешными. Раунд C направлен на масштабирование компании, на ее максимально быстрый и успешный рост", –
Нэйтан Рифф, 2019.
Инфляция, наконец, снизилась, и рынку придется абсорбировать всего ~650 000 биткоинов за 4 года — уровень инфляции BTC теперь ниже, чем у золота. Теперь главным элементом ценностного предложения Биткоина становится его дефицитность.
Практически вся инфраструктура уже построена, пользовательские интерфейсы постоянно улучшаются – это "Эпоха евангелистов". Биткоин готов к славе и свету софитов, нужно лишь, чтобы кто-то вышел к народу и рассказал всем о его уникальности. В этом раунде финансирования нужные люди сильно разбогатеют (если они еще не разбогатели во время раунда B) и начнут использовать свою влиятельность (т.е. деньги) для продвижения Биткоина и роста базы пользователей, т.е. количества людей, еженедельно покупающих биткоины или оплачивающих в них свои расходы.
На этом этапе для поддержания цены на уровне 500 000 $ нужно, чтобы около 10 млн человек делали сбережения в биткоине в размере 150 $ в неделю. Десять миллионов – это 0,2% взрослого населения мира. С учетом того, насколько удобно и просто будет пользоваться биткоином на этом позднем этапе, 10 млн активных держателей – это настолько мало, что в каком-то смысле можно даже считать провалом. Дальше в дело уже вступает чистый маркетинг.
IPO (6 эпоха вознаграждения, март 2028 – февраль 2032), и далее…
Если Биткоин доживет до этой даты, то уничтожить его будет уже невозможно. Крупные банки уже сделают в нем крупные размещения и будут предлагать клиентам биткоин-сервисы. Большинство электрокоммуникаций будут задействованы в работе сети Биткоин. Люди не будут даже задумываться о том, используют ли они Биткоин, поскольку над ним будет построено, возможно, 4 или даже 5 уровней. Ончейн-транзакции базового уровня будут использоваться только для транзакций самой высокой ценности. Подавляющее число пользователей Биткоина не будут начинать с базового уровня. Наконец, 18 лет спустя, будет запущен биткоин-ETF. Цена за монету будет исчисляться миллионами долларов и будет достаточно стабильной (по крайней мере в сторону понижения). Все показатели продолжат расти, как и было запланировано.
Было бы неправильным говорить, что к 2032 году риски станут нулевыми, но в любом случае они будут крайне низкими. При этом, если Биткоин доживет до 7 эпохи, я бы вполне уверенно сказал, что к этому времени он станет первым по-настоящему безрисковым активом, с инфляцией, стремящейся к нулю. К концу 7 эпохи мне будет 50 лет, и я практически готов поставить свою карьеру на то, что именно так все и будет. Вот она, личная заинтересованность как она есть!
Автор: Хасс МакКук
Биткоин как стартап
Всех раздражают бесконечные сравнения Биткоина со всем подряд, но порою в этой теме так сложно разобраться, что приходится делать на это скидку. Венчурных инвесторов в мире Биткоина принято демонизировать за то, что они не понимают сути ценностного предложения этой криптовалюты, но с другой стороны, как им ее понять, если все, что они привыкли оценивать – это только потенциал стартапов? Что ж, предлагаю вашему вниманию систему координат, которая, я надеюсь, сможет кому-то помочь справиться с этой проблемой. В рамках этой концепции мы будем рассматривать эволюцию Биткоина в контексте "раундов финансирования", совпадающих с "эпохами вознаграждения" в сети Биткоина.
Любую организацию можно описать как "организованную группу людей, объединенных какой-либо целью". В таком случае Биткоин можно считать работающей как часы "неорганизацией" – с учредителями, но без генерального директора, с тысячами волонтеров, но без наемных сотрудников, и с доказуемо не подверженными разводнению долями в капитале, доступными для всех желающих потратить в обмен на них свою энергию.
В своей статье я буду активно цитировать статью Нэйтана Риффа "Series A, B, C Funding: How It Works" ("Финансирование: стадии A, B, C").
Предпосевная стадия (1 эпоха вознаграждения, 3.01.2009 – 28.11.2012)
"Самые ранние стадии финансирования новой компании происходят настолько рано, что, как правило, вообще не учитываются в стадиях финансирования. "Предпосевной стадией" обычно называют период, в течение которого создатели компании только пытаются запустить ее деятельность с нуля. Чаще всего финансирование на предпосевной стадии предоставляют сами создатели, а также их близкие друзья, члены семьи и другие неравнодушные люди", –
Нэйтан Рифф, 2019.
“Bitcoin Company” была создана Сатоши Накамото. Единственным продуктом, предлагаемым компанией, был проект открытой денежной системы, известной как Биткоин. Всего, в рамках заранее определенного графика, планировалось выпустить 2 100 000 000 000 000 акций, доступных для покупки и продажи любому человеку. У создателей компании не было первоначального капитала, но в те времена его было достаточно просто приобрести. Как и в любом стартапе, именно команде создателей и изначальных инвесторов впоследствии достанется бóльшая часть прибыли, поскольку они вложили в развитие компании больше всего сил и средств.
В связи с особенностями механизма стимулов в сети Биткоина, многие из первых "держателей акций" были заинтересованы вкладывать свое время, навыки и личные средства в продвижение или развитие продукта, а значит, и повышение ценности своих акций. Управление компанией происходило само по себе и не подразумевало никаких накладных расходов.
Во время первой стадии жизни "компании", как обычно, отлавливались и исправлялись первые баги, и этот итеративный процесс продолжался много месяцев. После того как проект доказал свою надежность и устойчивость, появился рынок и стали открываться первые биржи. Пользовательский опыт – как в отношении программных продуктов, так и с финансовой точки зрения – был ужасен. Понять все тонкости Биткоина мог только доктор технических наук, а тот, кто сумел во всем разобраться, терял деньги на биржах, которые к тому же постоянно кто-то взламывал. Прибавьте к этому безумную волатильность и уровень риска, который отталкивал любого стороннего наблюдателя, и станет ясно, почему выживание “The Bitcoin Company” было под серьезным вопросом.
В этот период, на счастье держателей акций, случился параболический рост, и многие продавали часть акций, чтобы иметь возможность посвятить работе над развитием Биткоина все свое рабочее время. Это похоже на привлечение финансирования: нужно получить большое денежное вливание, а затем нещадно его тратить до следующего раунда. На каждом раунде финансирования наблюдался как минимум один крупный приток средств и настолько же крупный их вывод.
В эту эпоху награда майнеров за обработку транзакций и нахождение блоков составила, в сумме, 13,5 млн $. Если предположить, что стоимость майнинга Биткоина в среднем равна рыночной цене BTC, то эту сумму вознаграждения майнеров можно рассматривать как покупку биткоинов за наличные. мы можем принять совокупный доход майнеров, полученный в этом раунде, за сумму привлеченных денег. Приток денег никогда не бывает равномерным, и даже сравнительно небольшого поступления достаточно стремительного роста цены и формирования "пузыря".
При всем при этом, удача сопутствует смелым, и в следующую, посевную, стадию Биткоин вошел уже с предварительной (доинвестиционной) оценкой в 1 млрд $ (т.e. к концу первой эпохи вознаграждения капитализация Биткоина составила 1 млрд $).
Посевная стадия (2 эпоха вознаграждения, 28.11.2012 – 9.07.2016)
"Для посевной стадии хорошо подойдет сравнение с посадкой дерева. Финансовая поддержка на ранних стадиях – это, в идеале, "посев", помогающий развивать бизнес. При условии достаточного дохода и успешной бизнес-стратегии, а также при должной настойчивости и благодаря усилиям инвесторов, компания может надеяться на то, чтобы вырасти в "дерево", –
Нэйтан Рифф, 2019.
Риск быстрой гибели экосистемы еще до наступления Второй эпохи вознаграждения был довольно велик. Потом, можно считать, что он снизился с «экстремального" уровня до "очень высокого". С точки зрения PR и имиджа это, наверное, был самый неудачный и неоднозначный "раунд" существования Биткоина. На фоне всех этих пугающих сложностей Биткоин тем не менее сделал то, что он умеет лучше всего: адаптировался.
В эту эпоху в СМИ впервые заговорили о первом биткоин-пузыре. Тех, кто вложился в Биткоин в разгар мании 2013 года, ожидали лишь одна беда за другой: взломы бирж, мошенничества, конфискация активов, атаки 51% (GHash.io) и законодательные запреты в Китае; эти инвестиции вышли в плюс только после начала Третьей эпохи вознаграждения. Еще больше ситуацию осложнила инфляция: рынку пришлось абсорбировать 5,25 млн биткоинов, произведенных в эту эпоху. Однако те, кто во время всеобщей мании распродавал свои BTC, обеспечили себя на много лет, в течение которых они теперь могли позволить себе работать на благо Биткоина, тем самым способствуя росту стоимости своих акций.
В эту эпоху появились простые в подключении и удобные в использовании аппаратные кошельки. Майнинг на ASIC был на пике и производство специализированного оборудования для майнинга росло на глазах. Спекулянтам было где разойтись: большинство криптобирж с фиатными парами предоставляли инструменты только для трейдеров, но не для тех, кто хотел бы копить средства. Но, как бы там ни было, это привнесло в экосистему столь нужную ликвидность и инструменты для определения цен. При этом уровень ликвидности был довольно низким, и в первую половину эпохи, когда биржи производили особенно сомнительное впечатление, нельзя было доверять даже заявленной рыночной цене.
В этот период к игре подключились первые венчурные инвесторы: некоторые вкладывали средства в биткоин-компании, некоторые, как Тим Дрейпер, инвестировали напрямую в Биткоин.
Майнеров не отпугнул затянувшийся период падения цен на рынке, и хештрейт сети вырос в десятки раз – в основном благодаря инновациям конкурирующих производителей ASIC-майнеров. Во время Второй эпохи вознаграждения майнеры своими усилиями заработали 600 млн $. Эти “инвестиции” в размере 600 млн $ к концу раунда вылились в послеинвестиционную оценку 11 млрд $.
Несмотря на то что Биткоину не удалось достичь высот 2013 года, он закрыл этот раунд на подъеме, который потом продолжался еще полтора года.
Серия A — Оптимизация (3 [текущая] эпоха вознаграждения, 9.07.2016 – май 2020)
"После того как у компании появятся результаты деятельности (рабочая база данных, стабильная прибыль или какие-то другие ключевые показатели эффективности), она может претендовать на финансирование раунда А для дальнейшей оптимизации своей клиентской базы и продуктов», –
Нэйтан Рифф, 2019.
В случае “традиционных” стартапов на Раунде A происходит оптимизация предложения и закладывается прочный фундамент для дальнейшего развития на следующем раунде.
Эксперты и представители отрасли разделились во мнении относительно того, как лучше оптимизировать Биткоин для повышения скорости обработки транзакций. Правящая верхушка сочла, что проблему решит увеличение размера блока, Народ же считал, что это путь в никуда, и что масштабирования можно достичь посредством оптимизаций протокола – обновления Segregated Witness (SegWit). Народ одержал верх в этой дискуссии, и это стало мощнейшим подтверждением того, что централизация Биткоина – задача невозможная. Это, в сочетании с сокращением вдвое темпа эмиссии новых коинов, повлекло за собой новый приток денег, и Биткоин стал оцениваться в сотни миллионов, впервые за всю историю существования.
Во Третью эпоху произошел также "Скамбрийский взрыв» (от слова scam, мошенничество, – игра слов, прим. переводчика), когда появились тысячи новых криптовалют, и доля Биткоина в какой-то момент с доминирующей на рынке снизилась до ничтожных 35%. Многие из этих альткоинов сейчас уже потеряли более 95% от своей стоимости (а сотни из них – и >99%), а единственным результатом их существования стала потеря сотен тысяч часов разработчиков и сотен миллионов долларов, которые должны были достаться Биткоину. Тот факт, что сейчас доля биткоина составляет 75% от общего объема крипторынка (и она продолжает расти) в очередной раз показывает, почему стоит "держаться Биткоина".
Колоссальный приток средств во время этой эпохи позволил держателям акций, приобретших их на ранних этапах, продолжить постепенно их распродавать, чтобы сфокусироваться на развитии Биткоина, а развитие происходило стремительно. Что касается масштабируемости, сеть Lightning Network успешно прошла бета-тесты и стала повсеместно применяться. Появились более удобные в использовании решения для обеспечения приватности и пакетирования нескольких транзакций разных пользователей в одну. В космосе появились реальные спутники, передающие сигнал сети. Движение “запусти свою ноду” набрало серьезные обороты, чему во многом способствовали хостинговые компании, предлагающие удобные в использовании ноды как услугу. Имея собственную ноду и с помощью BTCPayServer, можно стать самому себе платежной компанией. Максимально упростился процесс мультиподписи для транзакций. Этот список можно продолжать еще долго.
На конец 2019 года доход майнеров, полученный ими за эпоху, составлял 4,6 млрд $, а оценка "компании" возросла с 11 млрд $ до 125 млрд долларов.
Несмотря на достигнутый прогресс, Биткоин все еще считается инвестицией с уровнем риска от высокого до очень высокого, поскольку его рыночная стоимость может колебаться более чем на 30% в любом направлении в течение недели, и делать это регулярно. Так будет происходить до тех пор, пока пул ликвидности растет, а вознаграждение за майнинг (инфляция) одновременно с этим сокращается.
Всех раздражают бесконечные сравнения Биткоина со всем подряд, но порою в этой теме так сложно разобраться, что приходится делать на это скидку. Венчурных инвесторов в мире Биткоина принято демонизировать за то, что они не понимают сути ценностного предложения этой криптовалюты, но с другой стороны, как им ее понять, если все, что они привыкли оценивать – это только потенциал стартапов? Что ж, предлагаю вашему вниманию систему координат, которая, я надеюсь, сможет кому-то помочь справиться с этой проблемой. В рамках этой концепции мы будем рассматривать эволюцию Биткоина в контексте "раундов финансирования", совпадающих с "эпохами вознаграждения" в сети Биткоина.
Любую организацию можно описать как "организованную группу людей, объединенных какой-либо целью". В таком случае Биткоин можно считать работающей как часы "неорганизацией" – с учредителями, но без генерального директора, с тысячами волонтеров, но без наемных сотрудников, и с доказуемо не подверженными разводнению долями в капитале, доступными для всех желающих потратить в обмен на них свою энергию.
В своей статье я буду активно цитировать статью Нэйтана Риффа "Series A, B, C Funding: How It Works" ("Финансирование: стадии A, B, C").
Предпосевная стадия (1 эпоха вознаграждения, 3.01.2009 – 28.11.2012)
"Самые ранние стадии финансирования новой компании происходят настолько рано, что, как правило, вообще не учитываются в стадиях финансирования. "Предпосевной стадией" обычно называют период, в течение которого создатели компании только пытаются запустить ее деятельность с нуля. Чаще всего финансирование на предпосевной стадии предоставляют сами создатели, а также их близкие друзья, члены семьи и другие неравнодушные люди", –
Нэйтан Рифф, 2019.
“Bitcoin Company” была создана Сатоши Накамото. Единственным продуктом, предлагаемым компанией, был проект открытой денежной системы, известной как Биткоин. Всего, в рамках заранее определенного графика, планировалось выпустить 2 100 000 000 000 000 акций, доступных для покупки и продажи любому человеку. У создателей компании не было первоначального капитала, но в те времена его было достаточно просто приобрести. Как и в любом стартапе, именно команде создателей и изначальных инвесторов впоследствии достанется бóльшая часть прибыли, поскольку они вложили в развитие компании больше всего сил и средств.
В связи с особенностями механизма стимулов в сети Биткоина, многие из первых "держателей акций" были заинтересованы вкладывать свое время, навыки и личные средства в продвижение или развитие продукта, а значит, и повышение ценности своих акций. Управление компанией происходило само по себе и не подразумевало никаких накладных расходов.
Во время первой стадии жизни "компании", как обычно, отлавливались и исправлялись первые баги, и этот итеративный процесс продолжался много месяцев. После того как проект доказал свою надежность и устойчивость, появился рынок и стали открываться первые биржи. Пользовательский опыт – как в отношении программных продуктов, так и с финансовой точки зрения – был ужасен. Понять все тонкости Биткоина мог только доктор технических наук, а тот, кто сумел во всем разобраться, терял деньги на биржах, которые к тому же постоянно кто-то взламывал. Прибавьте к этому безумную волатильность и уровень риска, который отталкивал любого стороннего наблюдателя, и станет ясно, почему выживание “The Bitcoin Company” было под серьезным вопросом.
В этот период, на счастье держателей акций, случился параболический рост, и многие продавали часть акций, чтобы иметь возможность посвятить работе над развитием Биткоина все свое рабочее время. Это похоже на привлечение финансирования: нужно получить большое денежное вливание, а затем нещадно его тратить до следующего раунда. На каждом раунде финансирования наблюдался как минимум один крупный приток средств и настолько же крупный их вывод.
В эту эпоху награда майнеров за обработку транзакций и нахождение блоков составила, в сумме, 13,5 млн $. Если предположить, что стоимость майнинга Биткоина в среднем равна рыночной цене BTC, то эту сумму вознаграждения майнеров можно рассматривать как покупку биткоинов за наличные. мы можем принять совокупный доход майнеров, полученный в этом раунде, за сумму привлеченных денег. Приток денег никогда не бывает равномерным, и даже сравнительно небольшого поступления достаточно стремительного роста цены и формирования "пузыря".
При всем при этом, удача сопутствует смелым, и в следующую, посевную, стадию Биткоин вошел уже с предварительной (доинвестиционной) оценкой в 1 млрд $ (т.e. к концу первой эпохи вознаграждения капитализация Биткоина составила 1 млрд $).
Посевная стадия (2 эпоха вознаграждения, 28.11.2012 – 9.07.2016)
"Для посевной стадии хорошо подойдет сравнение с посадкой дерева. Финансовая поддержка на ранних стадиях – это, в идеале, "посев", помогающий развивать бизнес. При условии достаточного дохода и успешной бизнес-стратегии, а также при должной настойчивости и благодаря усилиям инвесторов, компания может надеяться на то, чтобы вырасти в "дерево", –
Нэйтан Рифф, 2019.
Риск быстрой гибели экосистемы еще до наступления Второй эпохи вознаграждения был довольно велик. Потом, можно считать, что он снизился с «экстремального" уровня до "очень высокого". С точки зрения PR и имиджа это, наверное, был самый неудачный и неоднозначный "раунд" существования Биткоина. На фоне всех этих пугающих сложностей Биткоин тем не менее сделал то, что он умеет лучше всего: адаптировался.
В эту эпоху в СМИ впервые заговорили о первом биткоин-пузыре. Тех, кто вложился в Биткоин в разгар мании 2013 года, ожидали лишь одна беда за другой: взломы бирж, мошенничества, конфискация активов, атаки 51% (GHash.io) и законодательные запреты в Китае; эти инвестиции вышли в плюс только после начала Третьей эпохи вознаграждения. Еще больше ситуацию осложнила инфляция: рынку пришлось абсорбировать 5,25 млн биткоинов, произведенных в эту эпоху. Однако те, кто во время всеобщей мании распродавал свои BTC, обеспечили себя на много лет, в течение которых они теперь могли позволить себе работать на благо Биткоина, тем самым способствуя росту стоимости своих акций.
В эту эпоху появились простые в подключении и удобные в использовании аппаратные кошельки. Майнинг на ASIC был на пике и производство специализированного оборудования для майнинга росло на глазах. Спекулянтам было где разойтись: большинство криптобирж с фиатными парами предоставляли инструменты только для трейдеров, но не для тех, кто хотел бы копить средства. Но, как бы там ни было, это привнесло в экосистему столь нужную ликвидность и инструменты для определения цен. При этом уровень ликвидности был довольно низким, и в первую половину эпохи, когда биржи производили особенно сомнительное впечатление, нельзя было доверять даже заявленной рыночной цене.
В этот период к игре подключились первые венчурные инвесторы: некоторые вкладывали средства в биткоин-компании, некоторые, как Тим Дрейпер, инвестировали напрямую в Биткоин.
Майнеров не отпугнул затянувшийся период падения цен на рынке, и хештрейт сети вырос в десятки раз – в основном благодаря инновациям конкурирующих производителей ASIC-майнеров. Во время Второй эпохи вознаграждения майнеры своими усилиями заработали 600 млн $. Эти “инвестиции” в размере 600 млн $ к концу раунда вылились в послеинвестиционную оценку 11 млрд $.
Несмотря на то что Биткоину не удалось достичь высот 2013 года, он закрыл этот раунд на подъеме, который потом продолжался еще полтора года.
Серия A — Оптимизация (3 [текущая] эпоха вознаграждения, 9.07.2016 – май 2020)
"После того как у компании появятся результаты деятельности (рабочая база данных, стабильная прибыль или какие-то другие ключевые показатели эффективности), она может претендовать на финансирование раунда А для дальнейшей оптимизации своей клиентской базы и продуктов», –
Нэйтан Рифф, 2019.
В случае “традиционных” стартапов на Раунде A происходит оптимизация предложения и закладывается прочный фундамент для дальнейшего развития на следующем раунде.
Эксперты и представители отрасли разделились во мнении относительно того, как лучше оптимизировать Биткоин для повышения скорости обработки транзакций. Правящая верхушка сочла, что проблему решит увеличение размера блока, Народ же считал, что это путь в никуда, и что масштабирования можно достичь посредством оптимизаций протокола – обновления Segregated Witness (SegWit). Народ одержал верх в этой дискуссии, и это стало мощнейшим подтверждением того, что централизация Биткоина – задача невозможная. Это, в сочетании с сокращением вдвое темпа эмиссии новых коинов, повлекло за собой новый приток денег, и Биткоин стал оцениваться в сотни миллионов, впервые за всю историю существования.
Во Третью эпоху произошел также "Скамбрийский взрыв» (от слова scam, мошенничество, – игра слов, прим. переводчика), когда появились тысячи новых криптовалют, и доля Биткоина в какой-то момент с доминирующей на рынке снизилась до ничтожных 35%. Многие из этих альткоинов сейчас уже потеряли более 95% от своей стоимости (а сотни из них – и >99%), а единственным результатом их существования стала потеря сотен тысяч часов разработчиков и сотен миллионов долларов, которые должны были достаться Биткоину. Тот факт, что сейчас доля биткоина составляет 75% от общего объема крипторынка (и она продолжает расти) в очередной раз показывает, почему стоит "держаться Биткоина".
Колоссальный приток средств во время этой эпохи позволил держателям акций, приобретших их на ранних этапах, продолжить постепенно их распродавать, чтобы сфокусироваться на развитии Биткоина, а развитие происходило стремительно. Что касается масштабируемости, сеть Lightning Network успешно прошла бета-тесты и стала повсеместно применяться. Появились более удобные в использовании решения для обеспечения приватности и пакетирования нескольких транзакций разных пользователей в одну. В космосе появились реальные спутники, передающие сигнал сети. Движение “запусти свою ноду” набрало серьезные обороты, чему во многом способствовали хостинговые компании, предлагающие удобные в использовании ноды как услугу. Имея собственную ноду и с помощью BTCPayServer, можно стать самому себе платежной компанией. Максимально упростился процесс мультиподписи для транзакций. Этот список можно продолжать еще долго.
На конец 2019 года доход майнеров, полученный ими за эпоху, составлял 4,6 млрд $, а оценка "компании" возросла с 11 млрд $ до 125 млрд долларов.
Несмотря на достигнутый прогресс, Биткоин все еще считается инвестицией с уровнем риска от высокого до очень высокого, поскольку его рыночная стоимость может колебаться более чем на 30% в любом направлении в течение недели, и делать это регулярно. Так будет происходить до тех пор, пока пул ликвидности растет, а вознаграждение за майнинг (инфляция) одновременно с этим сокращается.
Но для чего вообще нужно децентрализованное кредитование? Все дело в масштабируемости. Криптосервис, который приносит больший процент по сравнению с традиционными банковскими счетами и при этом связан с меньшими рисками, теоретически может привлечь миллиарды долларов в виде депозитов. Compound уже привлек 120 млн долларов, и другие сервисы тоже быстро развиваются. Основные риски связаны с ошибками в смарт-контрактах и волатильностью криптовалют, но и ставки на сумму предоставляемого займа здесь значительно выше стандартных банковских 2% и ниже. Вот скриншот с LoanScan, на котором показаны процентные ставки, которые можно получать за выдачу займов в стейблкоинах на различных платформах:
Децентрализованные биржи
Децентрализованные криптобиржи пытаются предоставлять те же услуги, что и Coinbase Pro, но непосредственно на блокчейне. То есть они создают условия для торговли различными криптовалютами между двумя сторонами.
Чтобы разобраться в их устройстве, начнем с централизованных криптобирж. Такие биржи, как Coinbase Pro, выступают в качестве посредника и кастодиана, когда две стороны вносят свои активы на счет и получают возможность торговать друг с другом. Хотя в рамках торговли через централизованные биржи проходят миллиарды долларов, они представляют собой единую точку отказа: их можно взломать, сделки могут подвергаться цензуре, а каких-то людей могут не допустить к торговле.
Децентрализованные биржи призваны решить эту проблему через использование смарт-контрактов, которые должны снизить влияние посредников или полностью их устранить. В идеале должен быть реализован абсолютно открытый peer-2-peer обмен всеми цифровыми активами между равноправными пользователями.
Существует ряд проектов, направленных на реализацию децентрализованного обмена токенов на базе Ethereum в различных формах. К ним относятся, например, Uniswap, 0x и Kyber. В Uniswap используется так называемый автоматический маркет-мейкер (AMM), который обеспечивает ликвидность алгоритмическим путем. Для этого применяется смарт-контракт, а покупатели и продавцы получают ценовое предложение исходя из желаемого количества токенов и доступной ликвидности. Uniswap всегда устанавливает цену независимо от размера ордера и асимптотически увеличивает ее по мере увеличения размера ордера.
Пока децентрализованные биржи могут обрабатывать лишь малую часть от торговых объемов централизованных бирж, и потому на самом деле не могут конвертировать большие суммы туда и обратно. Более того, многие из этих проектов специализируются на торговле токенами на основе Ethereum и на блокчейне Ethereum, что ограничивает им доступ к коинам с большой капитализацией и с собственными блокчейнами. Тем не менее существуют перспективные технологии, такие как атомарные свопы и zk-STARK, которые могут устранить эти ограничения.
Децентрализованные системы идентификации
Одна из проблем, связанных с упомянутыми децентрализованными сервисами для получения и предоставления займов, заключается в том, что они требуют достаточно большого обеспечения. Соблюдение этого требования можно рассматривать как крайне неэффективное использование капитала. Кроме того, у многих людей просто нет дополнительных средств, которые можно было бы предоставить в качестве залога.
Однако люди работают над созданием децентрализованных систем идентификации и репутации, которые позволят снизить требования, к обеспечению. Одним из первых применений таких систем было бы создание блокчейн-аналогов бюро кредитных историй вроде Experian, TransUnion и Equifax, к которым обращаются банки и другие финансовые организации.
Понимая вероятные возражения, сразу отмечу, что, действительно, бюро кредитных историй могут поставить в невыгодное положение определенные группы населения, например, иностранцев и молодых людей. Но более современные компании, такие как Lending Club, решили проблему с чрезмерной зависимостью от оценки FICO, предложив дополнительные параметры системы оценки, такие как наличие жилья, доход и стаж работы.
Децентрализованные системы идентификации и репутации тоже могут предложить нечто подобное, включая такие данные, как репутация в социальных сетях, история погашения предыдущих кредитов, рекомендации со стороны других авторитетных пользователей и т. п. Чтобы такая система стала пригодной для принятия реальных финансовых решений, придется действовать методом проб и ошибок в поисках соответствующих показателей и требований к обеспечению. Мы находимся в самом начале этого процесса.
Стоит отметить, что в долгосрочной перспективе DeFi с децентрализованными системами идентификации могут стать альтернативой для людей, у которых нет доступа к традиционным финансовым системам. Например, у миллиарда людей нет официального удостоверения личности, а в странах с низким уровнем доходов его нет примерно у 50% женщин. Однако у многих из этих людей есть смартфоны. Поэтому, когда децентрализованные системы идентификации заработают в развитых странах, их можно будет быстро внедрить в развивающихся странах в качестве прорывной технологии — так же, как было со смартфонами.
Комбинируемость
Мы рассмотрели децентрализованные системы стейблкоинов, платформы кредитования, биржи и системы идентификации. Но, пожалуй, самым важным аспектом создания структурных элементов децентрализованных технологий на такой платформе для смарт-контрактов, как Ethereum, является их комбинируемость. Смарт-контракты, предназначенные для различных целей, похожи на библиотеки программных модулей. Их можно соединять между собой, как детали лего.
Например, если нужно добавить на платформу возможность торговли токенизированными активами, это можно легко сделать, интегрировав протокол децентрализованной биржи. И из этих «деталей» можно даже создавать совершенно новые конструкции, не имеющие аналогов в мире традиционных технологий.
Одним из примеров служит проект под названием 2100, который объединяет DeFi и социальные сети, позволяя участникам использовать свои twitter-аккаунты, чтобы выпускать для себя новые токены, генерируя, по сути, цифровые доллары из своего «социального капитала». Владельцы популярных аккаунтов могут выпускать премиум-контент, доступный только определенной группе держателей их токенов и таким образом монетизировать свою популярность. В этой области можно найти и другие интересные решения: например, сейчас набирают популярность ставки на количество подписчиков определенных аккаунтов в Twitter.
Другой пример — проект под названием PoolTogether, который объединяет децентрализованные финансы с концепцией лотереи для создания «беспроигрышной» лотереи. Пользователи приобретают лотерейные билеты ончейн, а все средства от покупки билетов приносят проценты в Compound. В конце лотереи каждый получает свои средства обратно, но кто-то один забирает все проценты, заработанные за счет общих средств. По сути, это использование концепции лотереи для стимулирования экономии и накопления капитала!
По мере развития децентрализованных технологий, стоит ожидать, что такие библиотеки начнут использовать и за пределами криптосообщества. В конце концов появится возможность одной строкой кода добавлять полностью децентрализованную торговую площадку в видеоигру или позволить продавцам в интернет-магазине получать проценты на остаток средств на своем счету.
Риски
При всей поразительности децентрализованных финансовых технологий, важно осознавать и риски, которые с ними связаны. Перечислим некоторые категории рисков:
· Риски, связанные со смарт-контрактами. Многие из этих систем новые, и требуется немало времени для их проверки на практике. Когда протоколы взаимодействуют друг с другом, эти риски возрастают еще больше. Если смарт-контракт одного из протоколов содержит критическую ошибку, вся система может стать уязвимой. Было бы разумно не вкладывать слишком много средств в любую из этих систем на ранних этапах их развития.
· Риски, связанные с обеспечением и волатильностью. Существуют также риски, касающиеся определенных видов обеспечения займов. Избыточное обеспечение снижает риск, связанный с волатильностью, но если цена заложенного актива падает слишком быстро, то требование о внесении дополнительных средств не гарантирует покрытия всей заимствованной суммы. Впрочем, эти риски можно снизить при использовании подходящего коэффициента «заем/залог» и проверенных видов обеспечения. Другая потенциальная проблема заключается в волатильности процентных ставок на многих DeFi-платформах. Из-за этого вложение средств на таких платформах может стать нецелесообразным. Скорее всего, для решения этой проблемы будут использоваться свопы процентных ставок или другие методы фиксации ставки за дополнительную комиссию, но это создает свои сложности.
· Нормативные риски. DeFi-платформы имеют разную степень децентрализации и пока мы не видели судебных дел, в ходе которых были бы рассмотрены все возможные правовые проблемы. Посмотрим, что будет дальше.
Децентрализованные платформы, предоставляющие услуги по страхованию, такие как Nexus Mutual и Convexity, образуют область DeFi-технологий, которая позволяет управлять некоторыми из этих рисков. Рынки предсказаний, такие как Augur, тоже позволяют хеджировать риски, предоставляя пользователям возможность делать ставки на вероятность того, что со смарт-контрактом одного из используемых ими протоколов возникнут проблемы.
При этом сами эти методы хеджирования находятся в зачаточном состоянии и тоже подвержены рискам, связанным со смарт-контрактами. Но мы надеемся, что в будущем они будут становиться более зрелыми. И если пространство децентрализованных технологий станет достаточно большим, традиционные страховые компании тоже смогут предлагать свои продукты.
Ресурсы
Сфера децентрализованных финансовых технологий велика и постоянно расширяется. Сотни миллионов долларов уже конвертированы в криптовалюты, и потенциал этой области огромен. В этой статье рассмотрены лишь некоторые примеры использования DeFi-технологий, но ниже представлены дополнительные источники, которые помогут лучше понять их устройство и следить за их развитием.
Подробнее о децентрализованных технологиях можно узнать из этих ресурсов:
· The DeFi Series;
· Decentralized Lending;
· DeFiprime.
Следить за развитием децентрализованных технологий помогут следующие ресурсы:
· новостная рассылка The Defiant;
· новостная рассылка Compound Digest;
· DeFi Pulse.
Автор: Линда Дж. Се
Децентрализованные биржи
Децентрализованные криптобиржи пытаются предоставлять те же услуги, что и Coinbase Pro, но непосредственно на блокчейне. То есть они создают условия для торговли различными криптовалютами между двумя сторонами.
Чтобы разобраться в их устройстве, начнем с централизованных криптобирж. Такие биржи, как Coinbase Pro, выступают в качестве посредника и кастодиана, когда две стороны вносят свои активы на счет и получают возможность торговать друг с другом. Хотя в рамках торговли через централизованные биржи проходят миллиарды долларов, они представляют собой единую точку отказа: их можно взломать, сделки могут подвергаться цензуре, а каких-то людей могут не допустить к торговле.
Децентрализованные биржи призваны решить эту проблему через использование смарт-контрактов, которые должны снизить влияние посредников или полностью их устранить. В идеале должен быть реализован абсолютно открытый peer-2-peer обмен всеми цифровыми активами между равноправными пользователями.
Существует ряд проектов, направленных на реализацию децентрализованного обмена токенов на базе Ethereum в различных формах. К ним относятся, например, Uniswap, 0x и Kyber. В Uniswap используется так называемый автоматический маркет-мейкер (AMM), который обеспечивает ликвидность алгоритмическим путем. Для этого применяется смарт-контракт, а покупатели и продавцы получают ценовое предложение исходя из желаемого количества токенов и доступной ликвидности. Uniswap всегда устанавливает цену независимо от размера ордера и асимптотически увеличивает ее по мере увеличения размера ордера.
Пока децентрализованные биржи могут обрабатывать лишь малую часть от торговых объемов централизованных бирж, и потому на самом деле не могут конвертировать большие суммы туда и обратно. Более того, многие из этих проектов специализируются на торговле токенами на основе Ethereum и на блокчейне Ethereum, что ограничивает им доступ к коинам с большой капитализацией и с собственными блокчейнами. Тем не менее существуют перспективные технологии, такие как атомарные свопы и zk-STARK, которые могут устранить эти ограничения.
Децентрализованные системы идентификации
Одна из проблем, связанных с упомянутыми децентрализованными сервисами для получения и предоставления займов, заключается в том, что они требуют достаточно большого обеспечения. Соблюдение этого требования можно рассматривать как крайне неэффективное использование капитала. Кроме того, у многих людей просто нет дополнительных средств, которые можно было бы предоставить в качестве залога.
Однако люди работают над созданием децентрализованных систем идентификации и репутации, которые позволят снизить требования, к обеспечению. Одним из первых применений таких систем было бы создание блокчейн-аналогов бюро кредитных историй вроде Experian, TransUnion и Equifax, к которым обращаются банки и другие финансовые организации.
Понимая вероятные возражения, сразу отмечу, что, действительно, бюро кредитных историй могут поставить в невыгодное положение определенные группы населения, например, иностранцев и молодых людей. Но более современные компании, такие как Lending Club, решили проблему с чрезмерной зависимостью от оценки FICO, предложив дополнительные параметры системы оценки, такие как наличие жилья, доход и стаж работы.
Децентрализованные системы идентификации и репутации тоже могут предложить нечто подобное, включая такие данные, как репутация в социальных сетях, история погашения предыдущих кредитов, рекомендации со стороны других авторитетных пользователей и т. п. Чтобы такая система стала пригодной для принятия реальных финансовых решений, придется действовать методом проб и ошибок в поисках соответствующих показателей и требований к обеспечению. Мы находимся в самом начале этого процесса.
Стоит отметить, что в долгосрочной перспективе DeFi с децентрализованными системами идентификации могут стать альтернативой для людей, у которых нет доступа к традиционным финансовым системам. Например, у миллиарда людей нет официального удостоверения личности, а в странах с низким уровнем доходов его нет примерно у 50% женщин. Однако у многих из этих людей есть смартфоны. Поэтому, когда децентрализованные системы идентификации заработают в развитых странах, их можно будет быстро внедрить в развивающихся странах в качестве прорывной технологии — так же, как было со смартфонами.
Комбинируемость
Мы рассмотрели децентрализованные системы стейблкоинов, платформы кредитования, биржи и системы идентификации. Но, пожалуй, самым важным аспектом создания структурных элементов децентрализованных технологий на такой платформе для смарт-контрактов, как Ethereum, является их комбинируемость. Смарт-контракты, предназначенные для различных целей, похожи на библиотеки программных модулей. Их можно соединять между собой, как детали лего.
Например, если нужно добавить на платформу возможность торговли токенизированными активами, это можно легко сделать, интегрировав протокол децентрализованной биржи. И из этих «деталей» можно даже создавать совершенно новые конструкции, не имеющие аналогов в мире традиционных технологий.
Одним из примеров служит проект под названием 2100, который объединяет DeFi и социальные сети, позволяя участникам использовать свои twitter-аккаунты, чтобы выпускать для себя новые токены, генерируя, по сути, цифровые доллары из своего «социального капитала». Владельцы популярных аккаунтов могут выпускать премиум-контент, доступный только определенной группе держателей их токенов и таким образом монетизировать свою популярность. В этой области можно найти и другие интересные решения: например, сейчас набирают популярность ставки на количество подписчиков определенных аккаунтов в Twitter.
Другой пример — проект под названием PoolTogether, который объединяет децентрализованные финансы с концепцией лотереи для создания «беспроигрышной» лотереи. Пользователи приобретают лотерейные билеты ончейн, а все средства от покупки билетов приносят проценты в Compound. В конце лотереи каждый получает свои средства обратно, но кто-то один забирает все проценты, заработанные за счет общих средств. По сути, это использование концепции лотереи для стимулирования экономии и накопления капитала!
По мере развития децентрализованных технологий, стоит ожидать, что такие библиотеки начнут использовать и за пределами криптосообщества. В конце концов появится возможность одной строкой кода добавлять полностью децентрализованную торговую площадку в видеоигру или позволить продавцам в интернет-магазине получать проценты на остаток средств на своем счету.
Риски
При всей поразительности децентрализованных финансовых технологий, важно осознавать и риски, которые с ними связаны. Перечислим некоторые категории рисков:
· Риски, связанные со смарт-контрактами. Многие из этих систем новые, и требуется немало времени для их проверки на практике. Когда протоколы взаимодействуют друг с другом, эти риски возрастают еще больше. Если смарт-контракт одного из протоколов содержит критическую ошибку, вся система может стать уязвимой. Было бы разумно не вкладывать слишком много средств в любую из этих систем на ранних этапах их развития.
· Риски, связанные с обеспечением и волатильностью. Существуют также риски, касающиеся определенных видов обеспечения займов. Избыточное обеспечение снижает риск, связанный с волатильностью, но если цена заложенного актива падает слишком быстро, то требование о внесении дополнительных средств не гарантирует покрытия всей заимствованной суммы. Впрочем, эти риски можно снизить при использовании подходящего коэффициента «заем/залог» и проверенных видов обеспечения. Другая потенциальная проблема заключается в волатильности процентных ставок на многих DeFi-платформах. Из-за этого вложение средств на таких платформах может стать нецелесообразным. Скорее всего, для решения этой проблемы будут использоваться свопы процентных ставок или другие методы фиксации ставки за дополнительную комиссию, но это создает свои сложности.
· Нормативные риски. DeFi-платформы имеют разную степень децентрализации и пока мы не видели судебных дел, в ходе которых были бы рассмотрены все возможные правовые проблемы. Посмотрим, что будет дальше.
Децентрализованные платформы, предоставляющие услуги по страхованию, такие как Nexus Mutual и Convexity, образуют область DeFi-технологий, которая позволяет управлять некоторыми из этих рисков. Рынки предсказаний, такие как Augur, тоже позволяют хеджировать риски, предоставляя пользователям возможность делать ставки на вероятность того, что со смарт-контрактом одного из используемых ими протоколов возникнут проблемы.
При этом сами эти методы хеджирования находятся в зачаточном состоянии и тоже подвержены рискам, связанным со смарт-контрактами. Но мы надеемся, что в будущем они будут становиться более зрелыми. И если пространство децентрализованных технологий станет достаточно большим, традиционные страховые компании тоже смогут предлагать свои продукты.
Ресурсы
Сфера децентрализованных финансовых технологий велика и постоянно расширяется. Сотни миллионов долларов уже конвертированы в криптовалюты, и потенциал этой области огромен. В этой статье рассмотрены лишь некоторые примеры использования DeFi-технологий, но ниже представлены дополнительные источники, которые помогут лучше понять их устройство и следить за их развитием.
Подробнее о децентрализованных технологиях можно узнать из этих ресурсов:
· The DeFi Series;
· Decentralized Lending;
· DeFiprime.
Следить за развитием децентрализованных технологий помогут следующие ресурсы:
· новостная рассылка The Defiant;
· новостная рассылка Compound Digest;
· DeFi Pulse.
Автор: Линда Дж. Се
Руководство по DeFi для начинающих
Цель децентрализованных финансовых технологий (на английском их называют DeFi или open finance) заключается в воссоздании традиционных финансовых систем (таких как кредитование, получение займов, деривативы и биржи) с использованием автоматизированных средств вместо посредников. Будучи полностью автоматизированными, структурные элементы DeFi могут использоваться для создания более сложных инструментов. На текущий момент основной площадкой для децентрализованных финансов является Ethereum, но в принципе эти идеи можно реализовать на любой платформе для смарт-контрактов.
В этом руководстве по децентрализованным финансовым технологиям (DeFi) для начинающих мы рассмотрим следующие темы:
Стейблкоины. Структурный элемент децентрализованных технологий. В отличие от криптовалют, таких как Биткоин или Ethereum, которые известны своей волатильностью, стейблкоин спроектирован так, чтобы его цена оставалась «стабильной», ровно на уровне 1,00 единицы фиатной валюты. Курс большинства таких монет привязан к доллару США, но есть и стейблкоины с привязкой к другим валютам, например, китайскому юаню.
Децентрализованное кредитование. Программные инструменты для получения и выдачи займов на блокчейне, без использования банковского счета.
Децентрализованные биржи. Покупка и продажа криптовалют непосредственно на блокчейне, а не через централизованные биржи, такие как Coinbase. В принципе, на таких биржах может торговать даже машина!
Обеспечение займов. Предоставление цифровых активов для обеспечения децентрализованных кредитов. Они служат своего рода страховкой для кредитора на случай неисполнения заемщиком своих обязательств.
Децентрализованные системы идентификации. Системы идентификации используются в контексте смарт-контрактов, например, для оценки кредитоспособности при выдаче займа в децентрализованной системе.
Комбинируемость. Возможность комбинировать структурные элементы децентрализованных финансов, выполняющие разные функции, как библиотеки программных модулей. Например, если один контракт принимает криптовалюту и начисляет проценты, второй контракт может автоматически реинвестировать эти проценты.
Управление рисками. Высокая доходность в области децентрализованных финансов часто сопровождается еще более высокими рисками. К счастью, появляются новые инструменты хеджирования этих рисков.
Рассмотрим эти концепции по порядку.
Стейблкоины
Если мы попробуем воссоздать традиционные финансовые продукты на основе блокчейна, то столкнемся с очевидной проблемой — волатильностью криптовалют. В частности, курс нативной криптовалюты сети Ethereum (ETH) по отношению к USD подвержен значительным внутридневным колебаниям, которые могут достигать и 10%, и более.
Инструмент с такой волатильностью едва ли подходит для традиционных финансовых продуктов. Например, вы вряд ли станете оформлять кредит, если выплаты по нему будут изменяться в цене на 10% прямо перед сроком платежа. Такая волатильность затрудняет планирование.
Стейблкоины — одно из решений данной проблемы. Они специально разработаны таким образом, чтобы их курс по отношению к единице фиатной валюты оставался «стабильным» на уровне 1 к 1. На сайтах Stablecoin Index и Stablecoin Stats представлены списки основных стейблкоинов.
Стейблкоины делятся на три категории: централизованные и обеспеченные фиатной валютой, децентрализованные и обеспеченные криптовалютой и децентрализованные алгоритмические.
Централизованные стейблкоины из первой категории обеспечиваются фиатной валютой, которая хранится на банковском счете эмитента коина, в соотношении 1:1. К таким коинам относится, например, USD Coin (USDC), выпускаемый Coinbase. Хранение или использование таких коинов не представляет больших рисков до тех пор, пока вы доверяете эмитенту и можете полагаться на надежность соответствующей фиатной валюты. Еще одно преимущество таких стейблкоинов — наличие централизованной организации, которая несет ответственность при возникновении каких-либо проблем. Это ценное преимущество для многих физических и юридических лиц. В США федеральная программа страхования покрывает вклады как минимум до 250 000 $. В других странах действуют свои правила страхования вкладов. Хотя централизованные стейблкоины кажутся практически идеальным инструментом, не все могут получить к ним доступ. Например, в пользовательском соглашении USDC говорится, что данная валюта доступна только в поддерживаемых юрисдикциях и пользователям запрещено заключать сделки с применением USDC в рамках определенных видов деятельности.
У децентрализованных стейблкоинов, обеспеченных криптовалютами, нет центрального оператора или пользовательских соглашений. То есть их может использовать каждый. Разрешение компании или государственных органов не требуется. Но по этой причине такие стейблкоины не обеспечиваются напрямую фиатными валютами, что усложняет поддержание стабильного по отношению к ним курса. Вместо простой модели USDC, в которой 1000 $, лежащие на банковском счету, являются обеспечением для 1000 USDC, здесь коины на сумму в 1000 $ обеспечиваются залогом в других (крайне волатильных) криптовалютах на ту же сумму в 1000 $.Например, Maker— это созданная на базе Ethereum система, которая управляет децентрализованным стейблкоином DAI. Цена DAI должна привязана к 1,00 USD. Стабильность курса обеспечивается следующим образом: любой пользователь в системе Maker может сгенерировать коины DAI, заблокировав в качестве залога некоторое количество криптовалюты (как правило, ETH). Иными словами, вы получаете заем в виде DAI. Предоставляемый залог должен превышать сумму займа – здесь применяется избыточное обеспечение.Например, можно заблокировать в качестве залога ETH на сумму 200 $, чтобы получить заем на сумму 100 $ в DAI, которые затем можно использовать для торговли на бирже. Главной побудительной причиной для этого является леверидж: если вы считаете, что цена ETH значительно не упадет, то таким образом вы получаете «бесплатные» 100 $ для торговли на криптобиржах. Если цена ETH упадет настолько, что сумма залога окажется ниже суммы, требуемой для обеспечения, алгоритм Maker ликвидирует ваше обеспечение, чтобы получить обратно ~100 $. Таким образом алгоритм Maker старается не потерять выданные в кредит деньги.
Хотя система Maker значительно сложнее USDC и других подобных решений, в теории ее конечному пользователю, который не участвует в минтинге (выпуске) токенов DAI, нет нужды постигать ее устройство, точно так же, как пользователям обычных долларов необязательно понимать тонкости денежно-кредитной политики. При этом использование DAI сопровождается собственными рисками, в том числе связанные с использованием смарт-контрактов и вероятностью дестабилизации курса DAI, когда цена существенно отклоняется от целевого курса в любом направлении.
Децентрализованные алгоритмические стейблкоины представляют третью категорию этого вида криптовалют. Они не имеют никакого обеспечения и в поддержании стабильного курса опираются исключительно на алгоритмы. В качестве примера можно привести проект Basis, который, впрочем, был закрыт еще до запуска. Проблема такой модели стейблкоинов заключается в том, что хорошо финансируемая и мотивированная организация может атаковать такую систему и подорвать уверенность людей в стабильности ее курса. Такая ситуация может перейти в смертельную спираль и привести к краху стейблкоина.
В целом, первые два типа стейблкоинов наиболее популярны. Независимо от того, чем именно обеспечен стейблкоин, наличие такого обеспечения дает людям уверенность в стабильности его курсовой стоимости. При этом эксперименты по созданию стейблкоинов третьей категории, в которых разработчики пытаются объединить обеспечение криптовалютами и алгоритмические элементы, еще продолжаются.
Децентрализованное кредитование
При наличии работоспособных стейблкоинов, таких как USDC и DAI, можно начать перестраивать элементы традиционной финансовой системы в виде автоматизированных смарт-контрактов. Одним из самых фундаментальных элементов является система кредитования.
Существует ряд децентрализованных платформ, которые позволяют заимствовать и выдавать в кредит токены Ethereum непосредственно с помощью смарт-контрактов. К ним относятся, например, Compound, dYdX и Dharma. Важной особенностью таких смарт-контрактов является то, что заемщику не нужно искать кредитора, а кредитору — заемщика. Вместо этого, смарт-контракт играет роль посредника, а процентные ставки вычисляются алгоритмически в зависимости от спроса и предложения.
Централизованные журналы ордеров для peer-2-peer займов
Прежде чем мы перейдем к объяснению принципа работы таких платформ, стоит рассмотреть, как реализованы процессы получения и выдачи займов на централизованных криптобиржах. Вот так выглядит «журнал обеспечения» на Bitfinex:
В левой части скриншота, в первой строке мы видим заемщика на рынке, который готов взять 30-дневный кредит на сумму 4 421,58 $ по дневной ставке 0,0265 %. На следующей строке еще один заемщик желает взять 30-дневный кредит на сумму 34 292,38 $, но по чуть более низкой ставке, 0,0263 %.
В правой части таблицы представлены кредиторы. В первой строке мы видим займодателя, готового предоставить сумму до 8 199,32 $ на 2 дня по дневной ставке 0,027418 %. В следующей строке кто-то готов предоставить 255,68 $ на два дня по чуть более высокой дневной ставке, 0,027436 %.
И так далее. Таким образом работает централизованный журнал ордеров для peer-2-peer займов. В примере выше самая высокая дневная ставка, которую готов принять заемщик, составляет 0,0265 %, в то время как самая низкая дневная ставка, по которой кредитор готов выдать заем, составляет 0,027418 %. Одна из сторон в конце концов уступит и либо повысит, либо, соответственно, снизит свои требования, после чего будет заключена сделка. Bitfinex ведет журнал ордеров и предоставляет услугу «мэтчинга», сводя кредиторов с заемщиками, за что взимает небольшую комиссию с каждого займа.
Децентрализованные журналы ордеров для peer-2-peer займов
Некоторые децентрализованные платформы для получения и предоставления займов выводят эту концепцию на новый уровень. Вместо создания журнала ордеров и предоставления услуги мэтчинга, они дают пользователям возможность получать и выдавать займы напрямую с помощью смарт-контракта, который динамически повышает или понижает процентную ставку для поддержания баланса. Например, если через смарт-контракт была получена крупная сумма в криптовалюте, то процентная ставка для заемщиков повышается. Кроме того, чтобы занять средства, пользователь должен перечислить на счет смарт-контракта избыточное обеспечение.
Цель децентрализованных финансовых технологий (на английском их называют DeFi или open finance) заключается в воссоздании традиционных финансовых систем (таких как кредитование, получение займов, деривативы и биржи) с использованием автоматизированных средств вместо посредников. Будучи полностью автоматизированными, структурные элементы DeFi могут использоваться для создания более сложных инструментов. На текущий момент основной площадкой для децентрализованных финансов является Ethereum, но в принципе эти идеи можно реализовать на любой платформе для смарт-контрактов.
В этом руководстве по децентрализованным финансовым технологиям (DeFi) для начинающих мы рассмотрим следующие темы:
Стейблкоины. Структурный элемент децентрализованных технологий. В отличие от криптовалют, таких как Биткоин или Ethereum, которые известны своей волатильностью, стейблкоин спроектирован так, чтобы его цена оставалась «стабильной», ровно на уровне 1,00 единицы фиатной валюты. Курс большинства таких монет привязан к доллару США, но есть и стейблкоины с привязкой к другим валютам, например, китайскому юаню.
Децентрализованное кредитование. Программные инструменты для получения и выдачи займов на блокчейне, без использования банковского счета.
Децентрализованные биржи. Покупка и продажа криптовалют непосредственно на блокчейне, а не через централизованные биржи, такие как Coinbase. В принципе, на таких биржах может торговать даже машина!
Обеспечение займов. Предоставление цифровых активов для обеспечения децентрализованных кредитов. Они служат своего рода страховкой для кредитора на случай неисполнения заемщиком своих обязательств.
Децентрализованные системы идентификации. Системы идентификации используются в контексте смарт-контрактов, например, для оценки кредитоспособности при выдаче займа в децентрализованной системе.
Комбинируемость. Возможность комбинировать структурные элементы децентрализованных финансов, выполняющие разные функции, как библиотеки программных модулей. Например, если один контракт принимает криптовалюту и начисляет проценты, второй контракт может автоматически реинвестировать эти проценты.
Управление рисками. Высокая доходность в области децентрализованных финансов часто сопровождается еще более высокими рисками. К счастью, появляются новые инструменты хеджирования этих рисков.
Рассмотрим эти концепции по порядку.
Стейблкоины
Если мы попробуем воссоздать традиционные финансовые продукты на основе блокчейна, то столкнемся с очевидной проблемой — волатильностью криптовалют. В частности, курс нативной криптовалюты сети Ethereum (ETH) по отношению к USD подвержен значительным внутридневным колебаниям, которые могут достигать и 10%, и более.
Инструмент с такой волатильностью едва ли подходит для традиционных финансовых продуктов. Например, вы вряд ли станете оформлять кредит, если выплаты по нему будут изменяться в цене на 10% прямо перед сроком платежа. Такая волатильность затрудняет планирование.
Стейблкоины — одно из решений данной проблемы. Они специально разработаны таким образом, чтобы их курс по отношению к единице фиатной валюты оставался «стабильным» на уровне 1 к 1. На сайтах Stablecoin Index и Stablecoin Stats представлены списки основных стейблкоинов.
Стейблкоины делятся на три категории: централизованные и обеспеченные фиатной валютой, децентрализованные и обеспеченные криптовалютой и децентрализованные алгоритмические.
Централизованные стейблкоины из первой категории обеспечиваются фиатной валютой, которая хранится на банковском счете эмитента коина, в соотношении 1:1. К таким коинам относится, например, USD Coin (USDC), выпускаемый Coinbase. Хранение или использование таких коинов не представляет больших рисков до тех пор, пока вы доверяете эмитенту и можете полагаться на надежность соответствующей фиатной валюты. Еще одно преимущество таких стейблкоинов — наличие централизованной организации, которая несет ответственность при возникновении каких-либо проблем. Это ценное преимущество для многих физических и юридических лиц. В США федеральная программа страхования покрывает вклады как минимум до 250 000 $. В других странах действуют свои правила страхования вкладов. Хотя централизованные стейблкоины кажутся практически идеальным инструментом, не все могут получить к ним доступ. Например, в пользовательском соглашении USDC говорится, что данная валюта доступна только в поддерживаемых юрисдикциях и пользователям запрещено заключать сделки с применением USDC в рамках определенных видов деятельности.
У децентрализованных стейблкоинов, обеспеченных криптовалютами, нет центрального оператора или пользовательских соглашений. То есть их может использовать каждый. Разрешение компании или государственных органов не требуется. Но по этой причине такие стейблкоины не обеспечиваются напрямую фиатными валютами, что усложняет поддержание стабильного по отношению к ним курса. Вместо простой модели USDC, в которой 1000 $, лежащие на банковском счету, являются обеспечением для 1000 USDC, здесь коины на сумму в 1000 $ обеспечиваются залогом в других (крайне волатильных) криптовалютах на ту же сумму в 1000 $.Например, Maker— это созданная на базе Ethereum система, которая управляет децентрализованным стейблкоином DAI. Цена DAI должна привязана к 1,00 USD. Стабильность курса обеспечивается следующим образом: любой пользователь в системе Maker может сгенерировать коины DAI, заблокировав в качестве залога некоторое количество криптовалюты (как правило, ETH). Иными словами, вы получаете заем в виде DAI. Предоставляемый залог должен превышать сумму займа – здесь применяется избыточное обеспечение.Например, можно заблокировать в качестве залога ETH на сумму 200 $, чтобы получить заем на сумму 100 $ в DAI, которые затем можно использовать для торговли на бирже. Главной побудительной причиной для этого является леверидж: если вы считаете, что цена ETH значительно не упадет, то таким образом вы получаете «бесплатные» 100 $ для торговли на криптобиржах. Если цена ETH упадет настолько, что сумма залога окажется ниже суммы, требуемой для обеспечения, алгоритм Maker ликвидирует ваше обеспечение, чтобы получить обратно ~100 $. Таким образом алгоритм Maker старается не потерять выданные в кредит деньги.
Хотя система Maker значительно сложнее USDC и других подобных решений, в теории ее конечному пользователю, который не участвует в минтинге (выпуске) токенов DAI, нет нужды постигать ее устройство, точно так же, как пользователям обычных долларов необязательно понимать тонкости денежно-кредитной политики. При этом использование DAI сопровождается собственными рисками, в том числе связанные с использованием смарт-контрактов и вероятностью дестабилизации курса DAI, когда цена существенно отклоняется от целевого курса в любом направлении.
Децентрализованные алгоритмические стейблкоины представляют третью категорию этого вида криптовалют. Они не имеют никакого обеспечения и в поддержании стабильного курса опираются исключительно на алгоритмы. В качестве примера можно привести проект Basis, который, впрочем, был закрыт еще до запуска. Проблема такой модели стейблкоинов заключается в том, что хорошо финансируемая и мотивированная организация может атаковать такую систему и подорвать уверенность людей в стабильности ее курса. Такая ситуация может перейти в смертельную спираль и привести к краху стейблкоина.
В целом, первые два типа стейблкоинов наиболее популярны. Независимо от того, чем именно обеспечен стейблкоин, наличие такого обеспечения дает людям уверенность в стабильности его курсовой стоимости. При этом эксперименты по созданию стейблкоинов третьей категории, в которых разработчики пытаются объединить обеспечение криптовалютами и алгоритмические элементы, еще продолжаются.
Децентрализованное кредитование
При наличии работоспособных стейблкоинов, таких как USDC и DAI, можно начать перестраивать элементы традиционной финансовой системы в виде автоматизированных смарт-контрактов. Одним из самых фундаментальных элементов является система кредитования.
Существует ряд децентрализованных платформ, которые позволяют заимствовать и выдавать в кредит токены Ethereum непосредственно с помощью смарт-контрактов. К ним относятся, например, Compound, dYdX и Dharma. Важной особенностью таких смарт-контрактов является то, что заемщику не нужно искать кредитора, а кредитору — заемщика. Вместо этого, смарт-контракт играет роль посредника, а процентные ставки вычисляются алгоритмически в зависимости от спроса и предложения.
Централизованные журналы ордеров для peer-2-peer займов
Прежде чем мы перейдем к объяснению принципа работы таких платформ, стоит рассмотреть, как реализованы процессы получения и выдачи займов на централизованных криптобиржах. Вот так выглядит «журнал обеспечения» на Bitfinex:
В левой части скриншота, в первой строке мы видим заемщика на рынке, который готов взять 30-дневный кредит на сумму 4 421,58 $ по дневной ставке 0,0265 %. На следующей строке еще один заемщик желает взять 30-дневный кредит на сумму 34 292,38 $, но по чуть более низкой ставке, 0,0263 %.
В правой части таблицы представлены кредиторы. В первой строке мы видим займодателя, готового предоставить сумму до 8 199,32 $ на 2 дня по дневной ставке 0,027418 %. В следующей строке кто-то готов предоставить 255,68 $ на два дня по чуть более высокой дневной ставке, 0,027436 %.
И так далее. Таким образом работает централизованный журнал ордеров для peer-2-peer займов. В примере выше самая высокая дневная ставка, которую готов принять заемщик, составляет 0,0265 %, в то время как самая низкая дневная ставка, по которой кредитор готов выдать заем, составляет 0,027418 %. Одна из сторон в конце концов уступит и либо повысит, либо, соответственно, снизит свои требования, после чего будет заключена сделка. Bitfinex ведет журнал ордеров и предоставляет услугу «мэтчинга», сводя кредиторов с заемщиками, за что взимает небольшую комиссию с каждого займа.
Децентрализованные журналы ордеров для peer-2-peer займов
Некоторые децентрализованные платформы для получения и предоставления займов выводят эту концепцию на новый уровень. Вместо создания журнала ордеров и предоставления услуги мэтчинга, они дают пользователям возможность получать и выдавать займы напрямую с помощью смарт-контракта, который динамически повышает или понижает процентную ставку для поддержания баланса. Например, если через смарт-контракт была получена крупная сумма в криптовалюте, то процентная ставка для заемщиков повышается. Кроме того, чтобы занять средства, пользователь должен перечислить на счет смарт-контракта избыточное обеспечение.
Ждем вас на нашем сайте!
Полная поддержка и быстрые переводы!
Добрый день!
Принимаем заявки на обмен.
Принимаем заявки на обмен.
На нашем сайте Вы можете почитать интересные статьи с графиками.
Jump to: